报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，看好2025年户储和工商储增长潜力 [1] - 受雨季及出货淡季影响，2024Q4储能逆变器出货环比下滑，但当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善 [8] - 2025年欧美、新兴市场、工商储多点开花，亚非拉市场需求维持高增，欧洲需求预计恢复，欧美和新兴市场工商储有望获得较大增量 [8] - 下调此前盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润30/39/47亿元，同增68%/29%/20%，给予公司2025年20xPE，对应120元/股 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5956|7480|11251|14790|18347| |同比（%）|42.89|25.59|50.42|31.46|24.04| |归母净利润（百万元）|1517|1791|3007|3869|4657| |同比（%）|162.27|18.03|67.92|28.64|20.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.35|2.78|4.66|6.00|7.22| |P/E（现价&最新摊薄）|37.67|31.92|19.01|14.77|12.28| [1] 市场数据 - 收盘价88.58元 - 一年最低/最高价62.25/111.80元 - 市净率6.09倍 - 流通A股市值57,159.91百万元 - 总市值57,159.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.55元 - 资产负债率38.52% - 总股本645.29百万股 - 流通A股645.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7932|12316|16654|22545| |货币资金及交易性金融资产|4833|8973|12773|17727| |经营性应收款项|595|995|1202|1583| |存货|754|1380|1671|2203| |非流动资产|2885|3535|3903|4230| |资产总计|10817|15851|20558|26775| |流动负债|5170|4590|5424|6978| |非流动负债|416|1016|1016|1016| |负债合计|5586|5606|6440|7994| |归属母公司股东权益|5231|10239|14108|18764| |少数股东权益|0|6|10|17| |所有者权益合计|5231|10245|14118|18781| |负债和股东权益|10817|15851|20558|26775| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7480|11251|14790|18347| |营业成本(含金融类)|4457|6839|9008|11375| |税金及附加|57|68|89|101| |销售费用|278|270|340|421| |管理费用|239|259|325|404| |研发费用|436|473|606|734| |财务费用| - 214| - 89|0| - 18| |加:其他收益|51|113|148|183| |投资净收益| - 121|11|16|18| |公允价值变动|3|0| - 30|0| |减值损失| - 60| - 90| - 100| - 110| |资产处置收益| - 2| - 5| - 5|0| |营业利润|2098|3462|4450|5422| |营业外净收支| - 1|2|1|1| |利润总额|2096|3464|4451|5423| |减:所得税|305|450|579|759| |净利润|1791|3013|3873|4663| |减:少数股东损益|0|6|4|7| |归属母公司净利润|1791|3007|3869|4657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.78|4.66|6.00|7.22| |EBIT|2003|3343|4422|5312| |EBITDA|2141|3568|4683|5615| |毛利率(%)|40.41|39.21|39.10|38.00| |归母净利率(%)|23.94|26.73|26.16|25.38| |收入增长率(%)|25.59|50.42|31.46|24.04| |归母净利润增长率(%)|18.03|67.92|28.64|20.36| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2081|4905|4485|5601| |投资活动现金流| - 1724| - 866| - 648| - 611| |筹资活动现金流| - 178|101| - 36| - 36| |现金净增加额|269|4140|3801|4954| |折旧和摊销|138|225|262|303| |资本开支| - 748| - 883| - 634| - 629| |营运资本变动|129|1509|196|507| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.16|21.97|30.27|40.26| |最新发行在外股份（百万股）|645|645|645|645| |ROIC(%)|23.84|28.94|28.32|25.59| |ROE - 摊薄(%)|34.24|29.37|27.42|24.82| |资产负债率(%)|51.64|35.37|31.33|29.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|19.01|14.77|12.28| |P/B（现价）|7.28|4.03|2.93|2.20| [9]