报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增；公司作为氟产品行业领先供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长，维持“推荐”评级 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为基础化工，网址为www.jhgf.com.cn，大股东是巨化集团，持股52.70%，实际控制人是浙江省国资委 [1] - 总股本27亿股，流通A股27亿股，总市值685亿元，流通A股市值685亿元，每股净资产6.32元，资产负债率33.87% [1] 公司业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增加9.26 - 11.56亿元，同比增长率98% - 123% [4] 各业务情况 氟化工原料业务 - 2024年产量同增6.22%，外销量同比下降4.59%，月销售均价同比增加23.19%，总营收同增17.54%；24Q4产量yoy + 9.97%、外销量yoy - 16.07%，销售均价yoy + 48.46%，营收3.35亿元、yoy + 24.60% [5] 氟制冷剂业务 - 2024年产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，营收94.47亿元、同比高增62.69%；2024Q4产量yoy + 19.09%、外销量yoy + 59.75%，销售均价yoy + 36.24%，营收31.28亿元、yoy + 117.64% [5] 含氟聚合物业务 - 2024年产销量同增2.92%和6.96%，销售均价同降16.71%，营收同降10.92%；24Q4产量yoy - 2.51%、外销量yoy + 32.90%，销售均价yoy - 8.48%，营收5.34亿元、yoy + 21.63% [6] 含氟精细化学品业务 - 2024年产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy + 99.48%；24Q4产量yoy + 151.58%、外销量yoy + 149.61%，销售均价yoy - 46.71%，营收yoy + 33.02% [6] 石化材料业务 - 2024年产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy + 45.74% [11] 食品包装材料业务 - 2024年产销量分别同比 - 8.08%和 - 1.62%，销售均价同比 - 14.14%，营收9.26亿元、yoy - 15.52% [11] 基础化工品及其它业务 - 2024年产销量分别同增12.90%和12.03%，售价同比 - 14.27%，营收27.72亿元，yoy - 3.97% [11] 行业情况 - 2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，年末三代制冷剂所剩配额较少、二代配额基本耗尽；下游空调和汽车内需表现向好，出口保持强劲增势，制冷剂价格持续走高，如R22售价较年初上涨69.23%、R32上涨149.28%、R134a上涨51.79% [11] - 2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4% [11] 投资建议 - 公司2025年三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一，完成对淄博飞源收购整合后，氟化工领先地位加固；行业制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势 [11] - 预期2024 - 2026年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1亿元，对应2025年1月23日收盘价PE分别为33.9、27.8、23.5倍，维持“推荐”评级 [11] 财务预测 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20655|24348|27330|30270| |YOY(%)|-3.9|17.9|12.2|10.8| |归母净利润(百万元)|944|2023|2463|2911| |YOY(%)|-60.4|114.4|21.8|18.2| |毛利率(%)|13.2|16.8|17.0|17.2| |净利率(%)|4.6|8.3|9.0|9.6| |ROE(%)|5.9|11.6|12.9|13.8| |EPS(摊薄/元)|0.35|0.75|0.91|1.08| |PE(倍)|72.6|33.9|27.8|23.5| |PB(倍)|4.3|3.9|3.6|3.2| [7]