报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 3.64 元 [1][7] 报告的核心观点 - 首创环保 2024 年归母净利高增，主要因转让新加坡 ECO 公司获投资收益约 17.80 亿元；预计 25 - 26 年自由现金流有望转好；水务项目或陆续调价；维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 转让新加坡子公司情况 - 2024 年第三季度转让新加坡子公司 ECO Industrial Environmental Engineering Pte Ltd 的 100%股权，获投资收益约 17.80 亿元；9M24 公司商誉 3.65 亿元，同比下降 65.11%，主要系转让该公司所致 [2] 现金流情况 - 截至 2024 年 9 月 30 日，应收账款 145.78 亿元，同比增长 21.31%；经营活动现金流净额 19.57 亿元，同比增长 0.44%；投资活动现金流净额 4.43 亿元（9M23 为 - 39.22 亿元），主要系转让新加坡 ECO 公司所致；资本开支 31.56 亿元，同比下降 6.89%；预计 25 - 26 年在建项目陆续投运，经营现金流增长，资本开支下行，自由现金流有望持续转好 [3] 水务项目调价情况 - 供水和污水处理价格机制为“准许成本 + 准许收益”，水务行业具备稳定收益特征，水价具备抗通胀属性；考虑成本提升、调价周期临近，公司水务项目或将陆续迎来调价；2024 年上半年 3 个供水项目上调水价，涉及供水规模 108.7 万吨/日，8 个污水项目上调水价，涉及处理规模 81.20 万吨/日 [4] 盈利预测与估值情况 - 下调 2024 年资产减值、信用减值预测，上调 2025 - 2026 年资产减值、信用减值预测，预计 2024 - 2026 年 EPS 为 0.48、0.26、0.28 元（前值 0.36、0.29、0.31 元）；可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13.4 倍（前值 10.5 倍），给予公司 2025 年目标 PE 14.0 倍（前值 12.6 倍），对应目标价 3.64 元（前值 3.65 元） [5] 经营预测指标情况 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,157|21,319|21,731|22,814|23,975| |+/-%|(0.34)|(3.79)|1.93|4.99|5.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,154|1,606|3,500|1,879|2,026| |+/-%|37.87|(49.07)|117.91|(46.33)|7.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.43|0.22|0.48|0.26|0.28| |ROE (%)|11.53|5.69|11.48|5.82|6.13| |PE (倍)|7.19|14.12|6.48|12.07|11.20| |PB (倍)|0.83|0.78|0.71|0.69|0.68| |EV EBITDA (倍)|7.50|10.01|7.99|9.38|8.89|[6] 可比公司估值情况 |股票代码|公司名称|股价（元/股）|市值（百万元）|PE (x)（24E、25E、26E）|PB (x)（24E、25E、26E）|ROE (%)（24E、25E、26E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600461 CH|洪城环境|9.47|12,161|10.5、9.8、9.3|1.4、1.3、1.2|13.4、13.0、12.8| |000598 CH|兴蓉环境|7.06|21,070|10.3、9.2、8.4|1.2、1.1、1.0|11.2、11.4、11.5| |601158 CH|重庆水务|4.57|21,936|26.0、24.4、23.3|1.3、1.3、1.3|5.0、5.3、5.4| |600323 CH|瀚蓝环境|22.48|18,329|10.9、10.0、9.2|1.4、1.2、1.1|12.5、12.2、12.0| |平均值| - | - | - |14.4、13.4、12.6|1.3、1.2、1.1|10.5、10.5、10.4| |600008 CH|首创环保|3.09|22,682|6.5、12.1、11.2|0.7、0.7、0.7|11.5、5.8、6.1|[10] 核心假设变动情况 | |前值（2024E、2025E、2026E）|现值（2024E、2025E、2026E）|变化（2024E、2025E、2026E）| | --- | --- | --- | --- | |资产减值|391、91、96|192、201、211|-51%、120%、120%| |信用减值|435、137、144|317、424、470|-27%、210%、227%|[11] 盈利预测详细情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如 2024E - 2026E 营业收入分别为 21,731、22,814、23,975 百万元等 [23]