报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.44元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 巨化股份1月22日发布24年业绩预告，全年归母净利18.7 - 21.0亿元（同比增98% - 123%），扣非净利17.21 - 19.51亿元（同比增109% - 137%），Q4归母净利6.1 - 8.4亿元，受益于制冷剂景气持续上行，公司迎来业绩上升周期 [1] - 考虑配额制下制冷剂景气有望延续改善，上调25 - 26年归母净利润预期至35/45亿元（前值28/38亿元，上调25%/18%） [1][5] 根据相关目录分别进行总结 制冷剂业务 - 24年制冷剂销量同比增23%至35.3万吨，板块均价同比增33%至2.68万元/吨，营收同比增63%至94.5亿元；24Q4销量同比增60%、环比增25%至10.7万吨，均价同比增36%、环比增4%至2.94万元/吨，内外贸价格均逐步上行 [2] 含氟聚合物业务 - 24年含氟聚合物新产能持续放量，板块销量同比增8%至4.6万吨，但行业扩产较多等因素致价格阶段性承压，均价同比降15%至3.8万元/吨、营收同比降8%至17.7亿元，24Q4均价3.75万元/吨，环比略下行 [2] 含氟精细化学品业务 - 24年含氟精细化学品产销持续增长，销量同比增255%至0.5万吨，营收同比增99%至2.8亿元 [2] 基础化工品业务 - 24年基础化工品板块销量同比增12%至178.5万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收同比降4%至28亿元，均价同比降14%至1553元/吨 [3] 石化材料和食品包装材料业务 - 24年石化材料、食品包装材料销量分别同比增46%、降2%至52/8.4万吨，营收分别同比增46%、降16%至40/9.3亿元，均价分别同比持平、降14%至0.77/1.1万元/吨 [3] 制冷剂市场趋势 - 1月22日R22/R32 /R134a/R125价格3.3/4.35/4.4/4.3万元/吨，较24年末0%/+1%/+4%/+2%，外贸价格亦逐步上行，受益于下游空调和汽车等需求支撑，叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧，预计制冷剂景气有望延续 [4] 公司发展潜力 - 伴随公司FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年制冷剂均价和毛利率等假设，上调公司25 - 26年归母净利润预期至35/45亿元（前值28/38亿元，上调25%/18%） [5] - 可比公司25年Wind一致预期平均24xPE，给予公司25年24xPE，目标价31.44元（前值为30xPE，目标价30.9元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,489|20,655|24,524|26,401|28,766| |+/-%|19.48|(3.88)|18.73|7.65|8.96| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,381|943.51|1,983|3,534|4,509| |+/-%|114.66|(60.37)|110.13|78.27|27.59| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.88|0.35|0.73|1.31|1.67| |ROE(%)|15.18|5.91|11.07|16.91|18.32| |PE(倍)|29.84|75.28|35.83|20.10|15.75| |PB(倍)|4.59|4.42|4.00|3.42|2.90| |EV EBITDA(倍)|19.52|34.00|19.89|12.35|9.31|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/1/22）|市值（亿元）（2025/1/22）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三美股份|603379 CH|44.20|270|1.31|1.88|2.34|34|24|19| |昊华科技|600378 CH|29.04|375|0.98|1.36|1.66|29|21|18| |中欣氟材|002915 CH|13.77|45|0.32|0.51|0.71|44|27|19| |平均|-|-|-|-|-|-|36|24|19|[13]