报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 神农集团2024年预计归母净利润6.1 - 7.5亿元同比扭亏，中枢6.8亿元低于预期，主要受Q4猪价稍弱影响；24Q4归母净利润1.30 - 2.70亿元同比扭亏；公司成本领先、出栏增速较快，是猪周期内兼备成长性及财务安全性的稀缺标的 [1] - 考虑2024年下半年全国能繁母猪存栏环比增长，预计后市猪价受供给压制下行，下调24 - 26年猪价；考虑公司成本拓潜，下调25 - 26年养猪生产成本；最终下修24 - 26年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 量价齐升与成本下降 - 2024年出栏生猪227万头同比+49%，生猪头均盈利约280元处行业领先；商品猪212万头，售价约16.3元/公斤较2023年上涨13%；全年完全成本14.0元/公斤较2023年下降2.1元/公斤 [2] - 24Q4出栏生猪58万头同比+49%、环比+6.4%，肥猪头均体重126公斤/头，完全成本13.7元/公斤左右，生猪头均盈利约350元；单四季度养猪盈利约2.1 - 2.2亿元，其他业务板块或微亏 [2] 成本潜力与出栏目标 - 2025年完全成本目标13元/公斤以内，基于2024年原料价格，在猪只健康度、规模效应及管理效率提升上挖掘1元/公斤空间 [3] - 2025/26年出栏量目标为350/450万头，同比+54%/+29%；截至2024年底能繁母猪存栏约12.1万头，预计每年增加约4万头 [3] 盈利预测调整 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|调整前5948，调整后5378|调整前8709，调整后7361|调整前10791，调整后9007| |归母净利润（百万元）|调整前761.78，调整后678|调整前1597.05，调整后523|调整前2065.56，调整后461| |单重成本（元/公斤）|调整前13.00，调整后13.00|调整前12.80，调整后12.20|调整前12.60，调整后12.00| |生猪均价（元/公斤）|调整前16.56，调整后16.30|调整前17.50，调整后14.00|调整前17.00，调整后13.50| [12] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）|2026E PB（倍）| |----|----|----|----|----| |002714 CH|牧原股份|2.58|2.11|1.79| |300498 CH|温氏股份|2.55|2.03|1.70| |603477 CH|巨星农牧|2.36|1.86|1.49| |可比公司估值均值| - |2.50|2.00|1.66| [13] 财务指标预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,304|3,891|5,378|7,361|9,007| |归属母公司净利润 (人民币百万)|255.38|(401.28)|678.16|522.63|461.29| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.49|(0.76)|1.29|1.00|0.88| |ROE (%)|5.46|(9.56)|13.91|9.92|8.24| |PE (倍)|53.43|(34.01)|20.12|26.11|29.58| |PB (倍)|2.92|3.25|2.80|2.59|2.44| |EV EBITDA (倍)|25.08|(327.58)|13.12|13.34|12.93| [6]