报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，经营拐点确立，预计2025年内销持续向上，海外坚持渠道及产品结构升级战略，抢占韩系份额，叠加面板价格企稳，收入盈利拐点较为确定；中长期看，公司高端化战略继续推进，全球份额提升、盈利改善逻辑预计持续兑现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为536.16亿、571.93亿、630.91亿、681.29亿元，同比增长17.2%、6.7%、10.3%、8.0%；归母净利润分别为20.96亿、21.15亿、24.93亿、28.07亿元，同比增长24.8%、0.9%、17.9%、12.6%；毛利率分别为16.9%、16.3%、16.7%、16.9%；ROE分别为11.1%、10.9%、12.1%、12.8%；每股收益分别为1.61、1.62、1.91、2.15元；市盈率分别为13.8、13.7、11.6、10.3 [4] 业绩预告情况 - 2024年公司收入520 - 600亿元，同比 - 3.0% - +11.9%；归母净利润20.0 - 23.0亿元，同比 - 4.6% - +9.7%；扣非归母净利润16.0 - 19.0亿元，同比 - 7.7% - +9.6%。2024Q4公司收入113.5 - 193.5亿元，同比 - 21.1% - +34.5%；归母净利润6.9 - 9.9亿元，同比 +47.4% - +111.5%；扣非归母净利润6.13 - 6.93亿元，同比 +63.5% - +143.5% [4] 市场表现 - 2024Q4海信系彩电线上/线下销额份额分别为30.1%/34.1%，较前三季度分别提升3.1/1.1pct，预计带动2024Q4内销收入大幅增长；海外渠道升级收尾，份额持续提升，预计2024Q4外销收入维持稳健快增。2025年公司内销持续受益国补拉动，美国市场渠道升级效果显著，高端渠道占比大幅提升，叠加体育赛事品牌营销铺垫，预计2025年海外市场份额与结构加速向上 [4] 盈利改善原因 - 2024Q4公司盈利大幅改善，主因内销结构升级成效突显，Mini LED与大尺寸产品加速渗透，增厚利润贡献。2024Q4海信品牌国内Mini LED线上/线下销量占比分别为45%/36%，较前三季度提升26/24pct；2024Q4海信70英寸以上大尺寸产品销量占比为62%/66%，较前三季度提升13/10pct。2024Q4 55/65/75/85英寸液晶电视面板价格分别同比 - 4.2%/-3.5%/-2.1%/-4.0%，大尺寸面板价格同比下降，缓解成本压力。2025年国补延续高端品牌持续受益，海外高端渠道放量亦助力结构升级，盈利有望持续改善 [4] 盈利预测与评级调整 - 调整2024 - 2026年EPS预测为1.62/1.91/2.15元，1月20日收盘价对应动态PE为13.7x/11.6x/10.3x，维持“增持”评级 [4] 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为354.56亿、357.18亿、393.59亿、431.94亿元；非流动资产分别为96.51亿、98.66亿、94.08亿、85.18亿元；资产总计分别为451.07亿、455.85亿、487.67亿、517.12亿元；流动负债分别为183.82亿、180.73亿、195.01亿、204.70亿元；非流动负债分别为14.93亿、13.92亿、13.94亿、13.96亿元；负债合计分别为198.74亿、194.65亿、208.95亿、218.65亿元；股东权益合计分别为252.32亿、261.20亿、278.73亿、298.46亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为536.16亿、571.93亿、630.91亿、681.29亿元；营业成本分别为445.34亿、478.45亿、525.36亿、566.37亿元；营业利润分别为27.64亿、27.04亿、32.12亿、36.23亿元；利润总额分别为27.82亿、27.56亿、32.62亿、36.73亿元；净利润分别为25.50亿、25.48亿、30.03亿、33.82亿元；归属母公司净利润分别为20.96亿、21.15亿、24.93亿、28.07亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为29.28亿、27.14亿、37.07亿、38.43亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 27.97亿、14.04亿、 - 8.81亿、1.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 0.49亿、 - 19.78亿、 - 13.91亿、 - 15.57亿元；现金净变动分别为0.54亿、21.36亿、14.35亿、22.98亿元 [5] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业总收入增长率分别为17.2%、6.7%、10.3%、8.0%；营业利润增长率分别为18.1%、 - 2.2%、18.8%、12.8%；归母净利润增长率分别为24.8%、0.9%、17.9%、12.6%；毛利率分别为16.9%、16.3%、16.7%、16.9%；归母净利率分别为3.9%、3.7%、4.0%、4.1%；ROE分别为11.1%、10.9%、12.1%、12.8%；资产负债率分别为44.1%、42.7%、42.8%、42.3%；流动比率分别为1.93、1.98、2.02、2.11；速动比率分别为1.58、1.62、1.66、1.74；资产周转率分别为132.6%、126.1%、133.7%、135.6% [5] 每股资料 - 2023 - 2026年每股收益分别为1.61、1.62、1.91、2.15元；每股经营现金分别为2.24、2.08、2.84、2.94元 [5] 估值比率 - 2023 - 2026年PE分别为13.8、13.7、11.6、10.3；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3 [5]