报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 涉税事项短期影响利润表现，长期看好行业复苏下公司业绩高增长 [1] - 考虑宏观经济影响下调公司24 - 25年营收和归母净利润预测，新增26年预测值，认为2025年公司海内外收单业务综合费率有望增长，结合AI业务布局，公司有望实现较快增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 1月22日公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润2.0 - 3.0亿元，同比下降73.51% - 60.27%，扣非净利润4.4 - 5.4亿元，同比下降37.11% - 22.82% [1] 业务板块情况 - 2024年非经常性损益影响净利润约 - 2.4亿元，主要为涉税事项税费及滞纳金，上年同期为5,537.38万元 [2] - 国内收单业务：全资子公司嘉联支付提升产品服务质量，2024年累计处理交易流水约1.47万亿元，较上年下滑，月度流水总体平稳，下半年小幅增长，毛利率较上年提升 [2] - 支付硬件业务：推进出海战略，发力欧美、日本等高端市场，欧洲、日本市场收入同比增长 [2] - 跨境支付及海外收单业务：2024年获香港MSO牌照，完善全球支付牌照版图；旗下PayKKa上线，支持10 + 主流币种收款、150 + 币种收单，开通多地本地收款账户，建设全球付款和汇兑中心，完善支付清结算网络 [2] AI业务情况 - 持续加大人工智能领域投入，参股公司海外商业化进展带来投资收益 [3] - 控股子公司AI“数字员工”产品商业化落地，探索赋能企业与商户运营方案 [3] - 拟与东莞滨海湾新区合作，投资12亿建设“新国都集团智能制造与人工智能总部基地项目” [3] 盈利预测与估值情况 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,317|3,801|3,394|3,963|4,544| |营业收入增长率|19.51%|-11.94%|-10.71%|16.75%|14.66%| |归母净利润（百万元）|45|755|287|838|1,002| |归母净利润增长率|-77.68%|1586.11%|-61.95%|191.74%|19.59%| |EPS（元）|0.09|1.36|0.51|1.48|1.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.60%|17.54%|6.79%|16.79%|17.35%| |P/E|230|15|40|14|12| |P/B|3.7|2.6|2.7|2.3|2.0|[5] 财务报表情况 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,317|3,801|3,394|3,963|4,544| |营业成本|3,226|2,326|2,016|2,329|2,642| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|45|755|287|838|1,002| |EPS(元)|0.09|1.36|0.51|1.48|1.77|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|253|1,133|547|739|936| |净利润|45|755|287|838|1,002| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|99|1,758|-147|396|403|[10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|3,846|5,469|5,416|6,285|7,164| |货币资金|1,841|3,640|3,494|3,889|4,292| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|19|0|2|11|20|[11] 盈利能力与偿债能力情况 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|25.3%|38.8%|40.6%|41.2%|41.9%| |EBITDA率|13.6%|21.3%|27.2%|25.7%|27.9%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|30.2%|84.4%|87.3%|64.2%|59.2%|[12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|27%|21%|22%|20%|19%| |流动比率|2.93|3.93|3.56|3.82|4.07| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|121.32|244.39|239.52|277.82|316.98|[12] 费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.61%|7.54%|7.14%|6.74%|6.24%| |管理费用率|5.43%|6.39%|6.19%|5.99%|5.79%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|23%|2%|10%|8%|8%|[13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.23|0.67|0.13|0.39|0.46| |每股经营现金流|0.50|2.04|0.96|1.30|1.65| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|8.55|6.83|5.99|6.99|8.02|[13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|230|15|40|14|12| |PB|3.7|2.6|2.7|2.3|2.0| |……|……|……|……|……|……| |股息率|1.1%|3.3%|0.7%|1.9%|2.3%|[13]