报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展，四门两盖、汽车座椅、智能驾驶等领域发展迅速 [3] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润2.29亿元、2.79亿元、3.43亿元，对应EPS为2.86元、3.49元、4.29元，按照2025年1月23日收盘价计算，对应PE为33X、27X、22X [3] 根据相关目录分别进行总结 汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展 - 专注微电机技术，产品涵盖电机与流体技术领域，向新能源整车厂拓展客户，产能出海建设泰国、美国工厂 [9][10][11] - 实控人夫妇持股比例较高，截至2024年10月，控股股东恒帅投资直接持股53.59%，实控人夫妇直接和间接控制74.15%股权 [13] - 营收总体平稳，2024年受部分传统车企影响增速放缓，Q1 - Q3累计营收7.04亿元，同比+6%，归母净利润1.64亿元，同比+9% [14] - 微电机业务占比从2017 - 2023年由7%提升至40%，内销占比提升；2024Q1 - Q3毛利率35.63%，清洗系统以价换量致同比承压；期间费用率呈下降趋势 [18][23][25] 微电机：顺应智能化及配置升级趋势，开拓“1+N”产品布局 - 汽车微电机多为永磁直流有刷电机，广泛用于动力、底盘、车身系统，单车使用量持续提升，2030年全球市场规模有望达199亿美元，CAGR为3%，国产替代空间大 [31][33][37] - 深耕直流有刷电机，核心产品尾门电机增长迅速，电动尾门在中高端普及并向10 - 20万元市场渗透，公司与斯泰必鲁斯合作良好且拓展其他大客户，新产品向总成化发展 [41][47][54] - 面向四门两盖、汽车座椅新场景，充电小门执行器向电动开启发展，隐形门把手驱动机构在新能源汽车广泛应用，座椅电机需求因调节方式丰富而提升，市场有国产替代空间，按摩功能处早期渗透阶段 [58][63][70] - 研发谐波磁场电机探索低成本替代方案，已应用于物流系统滚筒电机，后续拓展多领域，还布局新型稀土永磁材料 [76][77] 清洗系统：L3+智驾加速落地，主动感知清洗系统拓展顺利 - 清洗泵隐形冠军，具备纵向一体化成本优势，采用平台化、标准化策略提升效率和质量、降低成本 [78][80][81] - 设立美国工厂，国内直接配套车企，海外多通过跨国T1配套清洗泵，美国工厂解决洗涤液罐运费问题，推动海外业务向清洗系统升级 [83][84] - L3+智驾产业化临近，公司拓展ADAS主动感知清洗系统新产品，单车价值量提升，已适配交样并获部分定点 [86] 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3]