报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][86] 报告的核心观点 - 南极人轻奢发力，有望重塑国民品牌，百家好品牌稳健增长，看好二者强管控模式 [7] - 预计公司2024 - 26年归母净利润为 - 2.1/ 3.0/ 6.0亿元，2025年扭亏，2026年归母净利润增长99% [7] 根据相关目录分别进行总结 “南极人轻奢”发力，国民品牌有望重塑 - 主业为品牌授权，旗下有南极人、卡帝乐鳄鱼、百家好等品牌，时间互联贡献主要收入，利润主要来自品牌授权板块；2024年发力南极人轻奢，清退老货品和老代理商，产品和管理模式革新，硬广投入助其起势；百家好2023 - 2024年GMV增长显著 [10][11][19] - 2023年完成股权激励，对团队核心骨干授予股份，新团队利益绑定 [21] - 2024年预计收入32 - 35亿元，同比 + 19 - 30%，归母净利润 - 1.9 - - 2.5亿元；收入增长受益于南极人里程碑系列，利润下降因营销投入和商誉减值；公司本部利润率高，时间互联利润率低，未来时间互联盈利能力或恢复 [24][25][34] 旗下品牌拆解：南极人轻奢启程，百家好持续发力 - 南极人轻奢摆脱历史包袱，品质升级+营销投放使2024Q4销售额突破，2025年有望快速增长；产品和管理模式革新，以基础品为主，TOP10单品集中度高 [48][52][60] - 百家好是加盟模式女装品牌，处于高速成长阶段，2023 - 2024年GMV增长88%，稳定跻身抖音女装top品牌行列，top单品为女外套，客单价高，TOP10产品集中度低，未来考虑开发家居生活场景产品 [63][64][69] - 卡帝乐鳄鱼以传统品牌授权模式经营，GMV稳定，量级低于前两者；2025年将调整产品线，推出自营产品，是潜力股 [72][73] 思辨 - 行业需要“南极人”，我国有领先消费品供应链，但品牌是产业链稀缺环节和壁垒；服装产业链加价倍率高，南极人可整合资源，降低加价倍率 [75][79] - 南极人轻奢相比传统品牌授权模式，品质大幅提升，自采 + 加盟模式可管控品质，压低加价倍率，是更好的模式 [80] 盈利预测 - 核心假设：预计2024 - 2026年本部收入分别为9.03、24.61、35.89亿元，YOY分别为153%、172%、46%，毛利率分别为37%、29%、32%；时间互联收入分别为23.36、24.52、25.75亿元，YOY分别为0%、5%、5%，毛利率均为6% [83] - 盈利预测与投资评级：预计2024 - 2026年归母净利润为 - 2.1/ 3.0/ 6.0亿元，2025年扭亏，2026年增长99%；1月22日收盘价对应2025/26年P/E为40/ 20倍；选取可比公司，认为轻奢系列成功则南极电商业绩有成长性，应有估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [84][86]