报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月23日报告研究的具体公司公告与三花控股成立合资公司，注册资本暂定3000万元，三花控股拟持股50%，公司拟持股36%，合资公司专注空心杯电机相关业务，合作利于公司整体战略发展 [1] - 预计2025年是海内外人形机器人元年，公司作为国内BLDC电机驱控芯片一体化解决方案领军厂商，有能力集成相关元器件，有望受益于人形机器人量产 [2] - 公司在BLDC电机驱控芯片领域国际领先，2023年在中国市场份额4.8%排名第六，产品优势突出，对标海外厂商TI [2] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为5.85/7.68/9.89亿元，同比增速分别为42.3%/31.3%/28.7%；归母净利润分别为2.46/3.17/4.05亿元，同比增速分别为40.7%/28.9%/27.6%；对应2025年PE为62.8x [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为半导体，前次评级为买入，2025年1月23日收盘价215.80元，总市值19932.02百万元，总股本92.36百万股，自由流通股占比60.48%，30日日均成交量1.43百万股 [5] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323|411|585|768|989| |增长率yoy（%）|-2.2|27.4|42.3|31.3|28.7| |归母净利润（百万元）|142|175|246|317|405| |增长率yoy（%）|5.0|23.1|40.7|28.9|27.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.54|1.89|2.66|3.43|4.38| |净资产收益率（%）|6.3|7.3|9.5|11.1|12.6| |P/E（倍）|140.4|114.0|81.0|62.8|49.2| |P/B（倍）|8.8|8.3|7.7|7.0|6.2| [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2228|1970|2187|2455|2875| |现金|520|609|528|849|1092| |应收票据及应收账款|1|6|3|9|6| |其他应收款|1|2|3|3|4| |预付账款|24|6|57|10|85| |存货|156|173|222|309|363| |其他流动资产|1525|1176|1374|1275|1324| |非流动资产|145|523|523|523|523| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|5|10|11|12|13| |无形资产|3|30|29|29|28| |其他非流动资产|137|483|483|483|483| |资产总计|2373|2494|2710|2978|3397| |流动负债|91|93|120|106|164| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|8|12|14|20|23| |其他流动负债|82|81|106|85|141| |非流动负债|27|10|10|10|10| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|27|10|10|10|10| |负债合计|118|103|129|115|174| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|92|92|92|92|92| |资本公积|1865|1872|1872|1872|1872| |留存收益|297|427|595|811|1087| |归属母公司股东权益|2255|2391|2581|2863|3223| |负债和股东权益|2373|2494|2710|2978|3397| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|323|411|585|768|989| |营业成本|138|191|240|316|404| |营业税金及附加|3|3|4|5|7| |营业费用|13|18|23|30|39| |管理费用|22|24|31|40|50| |研发费用|64|85|97|126|161| |财务费用|-10|-16|-11|-15|-20| |资产减值损失|0|-1|-2|-2|-2| |其他收益|17|24|21|23|22| |公允价值变动收益|6|-1|1|2|2| |投资净收益|25|42|20|24|28| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|143|170|245|316|402| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|143|170|245|316|402| |所得税|1|-4|-1|-1|-2| |净利润|142|175|246|317|405| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|142|175|246|317|405| |EBITDA|130|157|237|306|385| |EPS（元）|1.54|1.89|2.66|3.43|4.38| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|35|111|177|227|299| |净利润|142|175|246|317|405| |折旧摊销|3|5|8|10|12| |财务费用|-10|-16|-11|-15|-20| |投资损失|-25|-42|-20|-24|-28| |营运资金变动|-84|-22|-46|-61|-68| |其他经营现金流|9|12|-1|-2|-2| |投资活动现金流|-1586|28|-186|115|-32| |资本支出|16|25|0|0|0| |长期投资|-1460|396|0|0|0| |其他投资现金流|-3030|450|-186|114|-32| |筹资活动现金流|1678|-49|-71|-21|-24| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|23|0|0|0|0| |资本公积增加|1709|7|0|0|0| |其他筹资现金流|-54|-56|-71|-21|-24| |现金净增加额|128|89|-81|321|243| [9] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)| -2.2|27.4|42.3|31.3|28.7| |成长能力 - 营业利润(%)|5.2|18.9|44.2|28.8|27.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|5.0|23.1|40.7|28.9|27.6| |获利能力 - 毛利率(%)|57.4|53.5|59.0|58.9|59.1| |获利能力 - 净利率(%)|44.0|42.5|42.0|41.3|40.9| |获利能力 - ROE(%)|6.3|7.3|9.5|11.1|12.6| |获利能力 - ROIC(%)|5.5|6.4|8.8|10.3|11.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|5.0|4.1|4.8|3.9|5.1| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-21.7|-24.0|-20.1|-29.3|-33.6| |偿债能力 - 流动比率|24.6|21.2|18.3|23.2|17.5| |偿债能力 - 速动比率|22.0|18.1|15.1|19.2|14.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.3|0.3| |营运能力 - 应收账款周转率|154.1|114.3|134.2|124.2|129.2| |营运能力 - 应付账款周转率|22.5|18.6|18.6|18.6|18.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.54|1.89|2.66|3.43|4.38| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.38|1.21|1.91|2.46|0.30| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|24.42|25.89|27.94|30.99|34.90| |估值比率 - P/E|140.4|114.0|81.0|62.8|49.2| |估值比率 - P/B|8.8|8.3|7.7|7.0|6.2| |估值比率 - EV/EBITDA|137.8|116.4|76.6|58.7|45.7| [9]