报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 公司在整体线下消费承压情况下，通过自身调整转型业务经营，利用地理位置和自有物业优势，发力二次元文化商场和奥特莱斯等业态，随着调改项目落地和奥特莱斯发展，有望带动业绩提升 [3][8] - 公司有望通过资产证券化运作释放物业价值，激活经营潜力，未来不排除继续发行公募 REITs 盘活物业资产 [3][8] - 考虑 REIT 项目相关上市费用以及税费影响，略下调 2024 年并维持 2025 - 2026 年归母净利润至 15.56/7.51/8.92（原值为 17.34/7.51/8.92）亿，对应 PE 为 12/24/20x [3][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 2024 年业绩预告，预计全年归母净利润 14.25 - 17.10 亿，同比增长 257.04% - 328.45%，扣非归母净利润 0.85 - 1.27 亿，同比下滑 56.19% - 34.54% [3][4] 评论 - 2024 年单 Q4 归母净利润 - 1.95 - 0.90 亿，增速区间 - 454.55% - 63.64%；扣非归母净利润 - 0.73 - - 0.31 亿，增速区间 - 62.65% - - 12.04% [4] - 预计公司处于业绩预告区间中值水平，归母净利润 15.68 亿/yoy + 292.7%，扣非归母净利润 1.06 亿/yoy - 45.36% [4] - 归母净利润大幅增长系发行华安百联消费 REIT 取得投资收益，该 REIT 以上海又一城购物中心为底层资产于 2024 年 8 月成功发行 [5] - 联华超市运营的超市业务亏损，购物百货业态承压，拖累报表业绩，优势业务奥特莱斯预计保持稳定发展 [5] 投资建议 - 公司利用自身优势发力符合消费趋势业态，调改项目落地和奥特莱斯发展有望提升业绩 [8] - 公司有望通过资产证券化释放物业价值，未来可能继续发行公募 REITs 盘活资产 [8] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|ROE（23A）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600827.SH|百联股份|10.06|170|0.22/0.87/0.42/0.50|42.42/11.53/23.89/20.13|2.24|0.04|优大于市| |600729.SH|重庆百货|29.66|131|3.23/3.12/3.25/3.44|8.72/9.51/9.12/8.62|21.08|-2.68|优大于市| |603708.SH|家家悦|10.04|64|0.21/0.32/0.35/0.38|62.03/31.38/28.69/26.42|5.37|0.60|优大于市|[9] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32269|30519|29588|29742|29931| |营业成本（百万元）|24221|22421|21524|21440|21457| |归属于母公司净利润（百万元）|684|399|1556|751|892| |每股收益|0.38|0.22|0.87|0.42|0.50| |每股红利|0.39|0.29|0.74|0.36|0.42| |每股净资产|9.86|9.97|10.11|10.17|10.24| |ROE|4%|2%|9%|4%|5%| |毛利率|25%|27%|27%|28%|28%| |收入增长|-7%|-5%|-3%|1%|1%| |净利润增长率|-9%|-42%|290%|-52%|19%| |资产负债率|69%|68%|66%|67%|68%| |P/E|26.2|45.0|11.5|23.9|20.1| |P/B|1.0|1.0|1.0|1.0|1.0| |EV/EBITDA|43.8|35.3|23.2|20.3|18.9|[12]