报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年营收利润增速均较前三季度回升，业绩表现好于预期，预计2025年业绩有望继续领跑上市行 [2][4] 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长10.8%，增速较前三季度提升0.7pc；营收同比增长8.8%，增速较前三季度上升2.6pc [3][4] - 2024年末不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc [3][5] 业绩增速提升 - 全年业绩增速提升得益于利息净收入增速和中收增速回升，利息净收入改善得益于基数效应和付息成本改善 [4] - 预计2025年业绩有望继续领跑上市行，因江苏地区信贷需求韧性强，投放有望维持高增，且其他非息收入增长压力好于同业 [4] 规模维持高增 - 24Q4末总资产同比增长16%，增速较三季度末提升0.5pc [5] - 24Q4末贷款余额环比增长0.1%，增长动能走弱归因主动压降票据、优化贷款结构和隐债置换推进，未来贷款增长仍有望维持较好增长 [5] 资产质量稳定 - 2024年末不良率0.89%，持平于三季度末水平；拨备覆盖率350%，较三季度末下降1pc [5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润同比增长10.8%/8.1%/8.2%，对应BPS 12.48/14.05/15.44元/股 [6] - 现价对应2024 - 2026年PB估值0.77/0.68/0.62倍，目标价为14.05元/股，对应25年PB 1.00倍，现价空间47% [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|74,293|80,816|83,649|86,866| |(+/-) (%)|5.28%|8.78%|3.51%|3.85%| |归母净利润（百万元）|28,750|31,844|34,427|37,261| |(+/-) (%)|13.25%|10.76%|8.11%|8.23%| |每股净资产(元)|11.47|12.48|14.05|15.44| |P/B|0.84|0.77|0.68|0.62| [7] 报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |存放央行|154,238|285,652|319,930|358,322| |同业资产|141,334|158,294|177,289|198,564| |贷款总额|1,893,127|2,095,124|2,304,636|2,535,100| |贷款减值准备|(65,324)|(70,690)|(71,219)|(68,889)| |贷款净额|1,835,972|2,024,434|2,233,417|2,466,211| |证券投资|1,229,048|1,202,587|1,340,507|1,486,324| |其他资产|42,769|97,993|108,675|120,375| |资产合计|3,403,362|3,768,959|4,179,819|4,629,795| |同业负债|761,310|837,440|921,185|1,013,303| |存款余额|1,875,335|2,115,941|2,369,854|2,654,236| |应付债券|392,410|423,803|457,708|494,324| |其他负债|115,191|83,046|92,182|102,341| |负债合计|3,144,246|3,460,230|3,840,928|4,264,204| |股东权益合计|259,116|308,729|338,891|365,591| |归属母公司普通股股东净利润|27,218|30,312|32,895|35,729| [13] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|52,645|55,838|58,451|61,436| |净手续费收入|4,276|4,405|4,625|4,856| |其他非息收入|17,372|20,573|20,573|20,573| |营业收入|74,293|80,816|83,649|86,866| |税金及附加|(847)|(1,025)|(1,090)|(1,162)| |业务及管理费|(17,826)|(18,588)|(19,239)|(19,545)| |营业外净收入|(59)|0|0|0| |拨备前利润|55,434|61,165|63,279|66,117| |资产减值损失|(16,740)|(20,481)|(19,294)|(18,512)| |税前利润|38,694|40,684|43,985|47,605| |所得税|(8,681)|(7,730)|(8,357)|(9,045)| |税后利润|30,013|32,954|35,627|38,560| |归属母公司净利润|28,750|31,844|34,427|37,261| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |业绩增长| | | | | |利息净收入增速|0.7%|6.1%|4.7%|5.1%| |手续费净增速|(31.60%)|3.00%|5.0%|5.0%| |非息净收入增速|18.3%|15.4%|0.9%|0.9%| |拨备前利润增速|6.0%|10.3%|3.5%|4.5%| |归属母公司净利润增速|13.3%|10.8%|8.1%|8.2%| |盈利能力| | | | | |ROAE|14.5%|13.8%|13.5%|13.2%| |ROAA|0.9%|0.9%|0.9%|0.8%| |RORWA|1.4%|1.4%|1.4%|1.3%| |生息率|4.4%|4.2%|4.0%|3.9%| |付息率|2.5%|2.4%|2.3%|2.2%| |净利差|1.9%|1.8%|1.7%|1.7%| |净息差|1.8%|1.8%|1.7%|1.6%| |成本收入比|24.0%|23.0%|23.0%|22.5%| |资本状况| | | | | |资本充足率|13.3%|13.9%|13.8%|13.4%| |核心资本充足率|11.3%|12.7%|12.6%|12.3%| |风险加权系数|66.6%|63.7%|63.7%|63.7%| |股息支付率|30.0%|30.0%|30.0%|30.0%| |资产质量| | | | | |不良贷款余额|16,442|19,753|21,939|21,839| |不良贷款净生成率|1.14%|1.00%|1.00%|0.90%| |不良贷款率|0.87%|0.94%|0.95%|0.86%| |拨备覆盖率|390%|358%|325%|315%| |拨贷比|3.48%|3.37%|3.09%|2.72%| |流动性| | | | | |贷存比|100.95%|99.02%|97.25%|95.51%| |贷款/总资产|55.63%|55.59%|55.14%|54.76%| |平均生息资产/平均总资产|87.90%|88.20%|88.22%|87.99%| |每股指标（元）| | | | | |EPS|1.69|1.65|1.79|1.95| |BVPS|11.47|12.48|14.05|15.44| |每股股利|0.47|0.52|0.56|0.61| |估值指标| | | | | |P/E|5.68|5.81|5.35|4.93| |P/B|0.84|0.77|0.68|0.62| |P/PPOP|3.17|2.88|2.78|2.66| |股息收益率|4.90%|5.43%|5.87%|6.35%| [13]