报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 报告的核心观点 - 立高食品2024年收入同比增长7.74 - 12.31%，归母净利润同比增长262.88% - 290.27%，扣非净利润同比增长105.17% - 121.58%，第四季度扭亏转盈 [1][6] - 原料产品受益奶油稳健增长，商超渠道新品表现良好，冷冻烘焙食品基本盘预计保持稳定 [2][6] - 2024年归母净利润中枢约2.75亿元，盈利能力修复，源于股权激励摊销影响减小、运营优化和产品端SKU优化 [2][7] - 考虑新品表现良好，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计收入37.7 - 39.3亿元，同比增长7.74 - 12.31%；归母净利润2.65 - 2.85亿元，同比增长262.88% - 290.27%；扣非净利润2.5 - 2.7亿元，同比增长105.17% - 121.58% [1][6] - 2024年第四季度收入10.53 - 12.13亿元，同比 +14.9% - 32.3%；归母净利润6189 - 8189万元，同比扭亏；扣非净利润5851 - 7851万元，同比扭亏 [1][6] 产品与渠道 - 稀奶油产品稳健增长，新工厂投产和产能爬坡助力，UHT奶油前三季度收入超3亿元，预计贡献全年原料产品板块收入 [2][6] - 依托下游流通、直营渠道服务优势，增强渠道覆盖，2024年调整SKU，第四季度商超渠道新品表现良好，冷冻烘焙食品基本盘预计稳定 [2][6] 盈利能力 - 2024年归母净利率7.0% - 7.1%，第四季度归母净利率5.9% - 6.4%，同比扭亏，盈利能力改善 [2][7] - 改善原因：股权激励摊销影响减小，2024年股份支付费用比2023年减少约1亿元；运营优化提升投入产出比，信息化程度提高；产品端优化SKU，稀奶油产品盈利能力强 [2][7] 盈利预测调整 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|原预测3732，现预测3817，调整幅度84|原预测4133，现预测4259，调整幅度126|原预测4503，现预测4647，调整幅度143| |收入同比增速%|原预测6.67%，现预测9.07%，调整幅度2.41%|原预测10.73%，现预测11.60%，调整幅度0.87%|原预测8.97%，现预测9.10%，调整幅度0.13%| |毛利率%|原预测32.17%，现预测32.20%，调整幅度0.04%|原预测32.17%，现预测32.20%，调整幅度0.04%|原预测32.51%，现预测32.55%，调整幅度0.05%| |销售费用率%|原预测11.63%，现预测11.28%，调整幅度 - 0.35%|原预测11.63%，现预测11.28%，调整幅度 - 0.35%|原预测11.32%，现预测10.97%，调整幅度 - 0.35%| |净利率%|原预测6.72%，现预测7.06%，调整幅度0.34%|原预测6.77%，现预测7.31%，调整幅度0.54%|原预测8.03%，现预测8.56%，调整幅度0.53%| |归母净利润（百万元）|原预测251，现预测270，调整幅度19|原预测280，现预测311，调整幅度32|原预测361，现预测398，调整幅度36| |归母净利润同比增速%|原预测243.35%，现预测269.07%，调整幅度25.72%|原预测11.60%，现预测15.56%，调整幅度3.96%|原预测29.17%，现预测27.65%，调整幅度 - 1.52%| |EPS（元）|原预测1.48，现预测1.59，调整幅度0.11|原预测1.65，现预测1.84，调整幅度0.19|原预测2.13，现预测2.35，调整幅度0.21| [13] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300973.SZ|立高食品|57.17|39.74|1.59|1.84|25.0|21.6|67.30|优于大市| |001215.SZ|千味央厨|22.65|27.74|1.32|1.55|20.96|17.85|27.54|优于大市| |603345.SH|安井食品|15.70|75.15|5.04|5.71|14.91|13.15|220.41|优于大市| |002216.SZ|三全食品|16.68|11.22|0.70|0.75|15.97|14.93|98.64|中性| [14] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2911|3499|3817|4259|4647| |净利润（百万元）|144|73|270|311|398| |每股收益（元）|0.85|0.43|1.59|1.84|2.35| |EBIT Margin|6.3%|3.2%|9.6%|9.6%|10.8%| |净资产收益率（ROE）|6.8%|3.0%|10.4%|11.5%|13.9%| |市盈率（PE）|46.8|92.2|25.0|21.6|16.9| |EV/EBITDA|28.9|36.8|16.4|14.5|12.1| |市净率（PB）|3.17|2.72|2.61|2.49|2.35| [4][16]