报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩预告显示全年归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长，单Q4有所下滑但业绩表现符合预期；受益于项目落地和海外业务拓展，产销维持景气，虽24Q4价格回调、吨盈利走弱，但未来盈利有望改善；广西&湖北林浆纸基地将贡献重要增量，25年产量有望同比增长30% - 40% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年归母净利润10.0 - 10.8亿元（同比+50.7%+62.7%），中值10.4亿元（同比+56.7%）；扣非后归母净利润9.0 - 9.8亿元（同比+51.3%+64.8%），中值9.4亿元（同比+58.0%） [1] - 单Q4归母净利润1.8 - 2.6亿元（同比-35.1%-6.7%），中值2.2亿元（同比-20.9%）；扣非后归母净利润1.6 - 2.4亿元（同比-43.5%-14.9%），中值2.0亿元（同比-29.2%） [1] 盈利分析 - 24Q4销量环比提升约3万吨，因需求疲软和行业竞争加剧，价格小幅回调，本部吨盈利环比走弱，预计薄纸吨净利约650 - 700元/吨（环比约-200元/吨），夏王吨净利约1000元/吨（环比约-100元/吨），厚纸开工率低、延续亏损 [2] - 未来低价原料入库、自给浆比例提升、基地盈利改善、卡纸业务转型，预计25Q1吨盈利边际企稳、25Q2进入改善周期，25年盈利有望靓丽 [2] 项目进展 - 湖北项目24年1月落成，PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线9月底开机，其余生产线预计25年初逐步落地 [3] - 广西项目PM2纸机24年6月下旬开机投产，PM4于24年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5预计25年初逐步落地 [3] - 两大项目首期合计投产约90万吨以上造纸产能，25年公司产量有望同比增长30% - 40%；合计贡献90万吨左右纸浆产能 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.4、14.4、17.7亿元，对应PE估值分别为14.7X、10.6X、8.7X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|7,738|8,553|10,065|13,284|16,637| |增长率YoY %|28.6%|10.5%|17.7%|32.0%|25.2%| |归属母公司净利润(百万元)|710|664|1,043|1,435|1,773| |增长率YoY%|-30.1%|-6.5%|57.1%|37.7%|23.5%| |毛利率%|11.5%|11.6%|15.4%|15.7%|16.0%| |净资产收益率ROE%|10.3%|9.1%|13.1%|16.2%|17.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|0.94|1.48|2.03|2.51| |市盈率P/E(倍)|21.54|23.05|14.67|10.66|8.63| |市净率P/B(倍)|2.22|2.09|1.92|1.72|1.53| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2022A - 2026E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [7] - 利润表展示了2022A - 2026E的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [7] - 现金流量表展示了2022A - 2026E的经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金流净增加额等情况 [7] 研究团队简介 - 姜文镪为新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，有丰富履历和多项荣誉 [10] - 李晨毕业于加州大学尔湾分校和罗切斯特大学，2024年加入信达证券，覆盖多个赛道 [10] - 曹馨茗毕业于中央财经大学和圣路易斯华盛顿大学，有行业研究经验，2024年加入信达证券 [10]