报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年全年业绩预告，预计归母净利润约6.35亿，同增约84%；扣非归母约6.1亿，同增约99%；测算24Q4归母净利约2.08亿，同增约11%，环增约6%；扣非归母净利润约2.01亿；同增约13%，环增约4% [8] - 海外中东、印度需求旺盛，且每年装机高峰为Q4和Q1，业绩继续创新高，Q1春节不放假，高开工推进交付；截至24Q4末，公司在手订单约46.5亿元（环降13亿，同降0.5亿），其中跟踪支架约35亿元（环降17亿，同降1亿），其他约11.5亿元（环增3.7亿，同增0.5亿）；考虑假设跟踪支架单价0.43元/GW，公司跟踪支架在手订单约8.1GW，后续仍有新签订单、有望支撑25年持续增长 [8] - 24年公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，预计25年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求；印度22年6月落地3GW产能，助力后续印度市场份额提升；本土化供应助力公司抢占中东、印度市场份额，竞争优势逐步突出 [8] - 基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，上调公司2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润6.4/9.3/12.1亿元（前值2024 - 2026年6/7.7/9.6亿元），同增84%/46%/31%，给予25年25xPE ，对应股价106元，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|3703|6390|8158|11894|15466| |同比（%）|53.29|72.59|27.67|45.79|30.04| |归母净利润（百万元）|44.43|345.04|635.43|929.85|1,214.11| |同比（%）|195.57|676.58|84.16|46.33|30.57| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.20|1.58|2.91|4.26|5.56| |P/E（现价&最新摊薄）|298.82|38.48|20.89|14.28|10.94|[1] 市场数据 - 收盘价(元)：60.76 - 一年最低/最高价：53.00/109.99 - 市净率(倍)：3.94 - 流通A股市值(百万元)：12,296.89 - 总市值(百万元)：13,277.03 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)：15.42 - 资产负债率(%,LF)：67.52 - 总股本(百万股)：218.52 - 流通A股(百万股)：202.38 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6,750|7,448|10,100|12,748| |货币资金及交易性金融资产|2,474|2,070|2,720|3,478| |经营性应收款项|1,406|1,429|1,874|2,439| |存货|1,758|2,335|3,169|3,802| |合同资产|1,039|1,468|2,141|2,784| |其他流动资产|74|145|196|245| |非流动资产|1,415|1,589|1,684|1,774| |长期股权投资|11|11|11|11| |固定资产及使用权资产|1,003|1,146|1,220|1,296| |在建工程|131|161|162|176| |无形资产|147|147|147|147| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|8|8|8|8| |其他非流动资产|116|116|136|136| |资产总计|8,165|9,037|11,784|14,523| |流动负债|5,045|5,142|6,895|8,354| |短期借款及一年内到期的非流动负债|608|458|458|458| |经营性应付款项|3,356|3,618|5,034|6,230| |合同负债|771|792|1,064|1,263| |其他流动负债|309|273|339|403| |非流动负债|306|435|490|545| |长期借款|87|187|237|287| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|61|86|91|96| |其他非流动负债|159|162|162|162| |负债合计|5,351|5,577|7,384|8,899| |归属母公司股东权益|2,802|3,448|4,388|5,612| |少数股东权益|12|12|12|12| |所有者权益合计|2,815|3,460|4,400|5,624| |负债和股东权益|8,165|9,037|11,784|14,523|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|6,390|8,158|11,894|15,466| |营业成本(含金融类)|5,233|6,604|9,670|12,633| |税金及附加|19|31|42|54| |销售费用|191|245|345|418| |管理费用|206|310|428|541| |研发费用|170|204|297|387| |财务费用|7|6|6|(2)| |加:其他收益|14|24|24|31| |投资净收益|7|8|14|19| |公允价值变动|(2)|0|0|0| |减值损失|(169)|(17)|(10)|(5)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|413|775|1,133|1,480| |营业外净收支|(1)|0|1|1| |利润总额|412|775|1,134|1,481| |减:所得税|67|139|204|267| |净利润|345|635|930|1,214| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|345|635|930|1,214| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.58|2.91|4.26|5.56| |EBIT|433|765|1,112|1,434| |EBITDA|521|812|1,162|1,489| |毛利率(%)|18.11|19.06|18.70|18.32| |归母净利率(%)|5.40|7.79|7.82|7.85| |收入增长率(%)|72.59|27.67|45.79|30.04| |归母净利润增长率(%)|676.58|84.16|46.33|30.57|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|798|(132)|742|847| |投资活动现金流|(534)|(462)|(181)|(176)| |筹资活动现金流|174|(70)|29|27| |现金净增加额|450|(654)|600|708| |折旧和摊销|88|47|51|55| |资本开支|(284)|(220)|(145)|(145)| |营运资本变动|187|(878)|(260)|(436)|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|20.63|25.39|32.31|41.32| |最新发行在外股份（百万股）|219|219|219|219| |ROIC(%)|11.15|16.16|19.44|20.18| |ROE - 摊薄(%)|12.31|18.43|21.19|21.63| |资产负债率(%)|65.53|61.71|62.66|61.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.48|20.89|14.28|10.94| |P/B（现价）|2.94|2.39|1.88|1.47|[9]