报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格22.93元 [6] 报告的核心观点 - 2024年百亚股份收入高增，主要因聚焦优势资源、加强品牌建设，优化产品结构、加快产品迭代，深耕核心地区、加快电商和新兴渠道建设并拓展全国市场；2024Q4利润下滑预计系卫生巾舆情影响下费用投放增加，目前电商ROI快速恢复，阶段性影响趋缓，看好2025年结构优化、电商增长和外围放量，盈利能力有望加速释放 [1] - 公司根据发展规划和市场竞争加大推广宣传力度，核心市场、电商和外围省份全线发力，成长势能加强；根据2024年业绩快报，考虑仍处品牌投入阶段，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为2.9/3.7/4.8亿元（前值为3.2/4.2/5.3亿），PE分别为35/26/20X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4收入9.3亿，同比+39%，归母净利润0.47亿，同比 - 16%，扣非归母净利润0.25亿，同比 - 44%；2024年收入32.5亿，同比+52%，归母净利润2.9亿，同比+20%，扣非归母净利润2.5亿，同比+16% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为32.55亿、42.52亿、52.98亿元，增长率分别为51.80%、30.64%、24.61%；归属母公司净利润分别为2.85亿、3.72亿、4.83亿元，增长率分别为19.72%、30.34%、29.83% [10] 产品结构 - 2024年自由点产品营收30.37亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比增加带动毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct和0.9pct [2] - 益生菌Pro市场推广符合预期，销售增长快，2025年仍是推广重点；未来聚焦大健康系列产品，加大研发投入，加快推新升级和产品蓄水 [2] 渠道建设 - 2024年线下渠道营收16.16亿元，同比+26.8%，外省营收同比+82.1%；电商渠道营收15.25亿元，同比+103.8% [3] - 核心五省：市占率高，推进产品迭代升级，优化结构，大健康系列收入占比提升；继续精耕市场，覆盖空白终端网点，扩大消费人群和市场规模 [3] - 外围省份：发展阶段不同但增长节奏好，广东、湖南和江苏等增速快，规模不大；处于全国拓展期，业务规模增长优先，2024年湖南已盈利，预计其他重点省份逐步达盈亏平衡 [3] - 电商：抖音有发展空间，竞争加剧，公司调整平台打法和组织架构，提升营收增速；计划加大天猫平台投入，推动电商业务双驱动 [4]