报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予海力风电“买入”评级 [1][7][75] 报告的核心观点 - 海力风电是国内海风管桩领先企业，以“海上 + 海外”为战略深耕海上风电并开拓海外市场，有望受益于 2025 年国内海风高增实现量利齐升 [4] - 预计 24/25 年国内海风装机 6/13 - 15GW，25 年同比增长 117% - 150%，塔筒/桩基环节将直接受益 [5] - 公司产能布局优、经验丰富、业务拓宽，预计 2024/2025/2026 年收入分别为 17.0/62.7/91.8 亿元，归母净利润分别为 0.6/9.0/10.1 亿元，对应 2025 年 PE 估值 14 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：高弹性海风标的，守得云开见月明 - 公司 2009 年成立，2021 年上市，产品线涵盖多种风电设备，涉足新能源开发及施工运维领域，2023 年风电设备收入占比 97%，桩基业务收入最高 [14] - 主营业务分风电设备零部件制造、新能源开发、施工及运维三大板块，2024 年上半年桩基、风电塔筒、导管架业务收入占比分别为 36%、36%、20% [15][16] - 公司股权结构清晰，实际控制人合计持股 46.37%，第三大股东持股 9.99% [22] - 公司收入和毛利率与海风行业景气度高度相关，2020 - 2023 年收入波动大，毛利率先高后低，展望 2025 年有望向上修复 [24][25] 行业：2025 年国内海风有望高增，塔/桩环节直接受益 海风行业：2025 年国内海风增长潜力高于陆风和光伏 - 海上风电优势突出，2025 年增长潜力高于陆风和光伏，全球风电/陆风/海风新增装机同比增速分别为 13%/10%/33% [32] - 2020 年起中国成为全球最大海风新增市场，2023 年中国海风新增装机 6.33GW，是欧洲的 1.7 倍 [33] - 我国海风发展经历 5 个阶段，资源储量大，东南沿海为主力军，十四五规划约 60GW，2025 年建设有望加快 [35][37][41] - 国外海风在 2025/2026 年有望开启高增，预计 24 - 27 年欧洲和北美市场新增装机有不同程度增长 [45] 塔筒/桩基行业：对风电项目建设的景气敏感度高 - 海上风电塔筒处于项目建设最前方，对行业景气高度敏感，基础结构多样，单桩是主流选择 [49] - 塔筒/桩基是成本加成定价，加工费取决于行业景气度，产能布局靠近码头可降低运输成本 [51][56] - 海上塔筒与桩基运费高、占比大，控制运输费用可提高盈利，国内主要厂商产能规划集中在江苏、广东和山东 [58][59] - 海风塔筒集中度高，陆风塔筒集中度低，2019 年海力风电海上塔筒、桩基产品市占率分别为 25.69%、23.03% [62] 公司竞争优势：产能布局优、项目经验丰富、业务延伸外拓 产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源 - 公司海风产能立足江苏、进军山东、规划出口，多产地小产能布局符合商业模式 [66] - 公司具备自有码头，有订单获取、交付、成本优势，还可提供增值服务创收，自建码头 3 年可回本 [66][67] 经验丰富：海风项目经验丰富，加工水平和客户关系优 - 公司与中国海风行业起步同期，专注海风塔筒、桩基生产销售，与业内客户关系好，持续获订单 [70] 业务拓宽：拓展海工船及海风运营业务 - 与中天科技合资打造海上施工船，拓展工程服务，增强综合竞争力 [73] - 收购海恒如东切入风力发电，目前 6 个风场总装机近 300MW，明年预计贡献 2.4 亿利润 [73] 盈利预测与公司估值 - 预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 17.0/62.7/91.8 亿元，同比 1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为 0.6/9.0/10.1 亿元，同比 169.3%/1381.9%/11.8%，对应 2025 年 PE 估值 14 倍 [7][75]