报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 陕西能源是煤电一体化优势显著的区域能源龙头企业，煤电盈利模式重塑使业绩稳定性提升，煤炭和电力产能均有增长且煤电一体化持续深化 [1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为29.7/30.8/34.5亿元，分别同比增长16.2%/3.8%/11.8%；EPS分别为0.79/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为11.4/11.0/9.9x，公司股票价值在9.86 - 10.06元之间，较当前股价有9% - 11%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：煤电一体化优势显著的区域能源龙头企业 - 陕西能源前身汇森煤业成立于2003年，2019年完成重组，2020年陕投集团成控股股东，2023年于深交所主板上市，依托煤炭资源实施煤电一体化战略 [16] - 陕投集团业务涵盖多板块，提出“五年再造一个产业新陕投”目标，陕西能源作为其煤电一体化业务平台，未来业绩有望提升 [18] - 陕投集团能源板块对业绩贡献增加，陕西能源电力、煤炭业务通过多家子公司开展，2023年电力、煤炭业务收入合计占比96.93% [20][30] - 截至2024年，公司已投运控股装机容量1123万千瓦，权益装机容量794万千瓦，在建项目控股装机容量602万千瓦，权益装机容量398万千瓦，预计多数2026 - 2027年投产 [31] - 截至2024年，公司下属煤矿煤炭保有资源量约51.84亿吨，远期产能有望达4600万吨/年，已投产核定产能2400万吨/年，在建600万吨/年，筹建1000万吨/年，远期600万吨/年 [33] 业绩规模稳健增长、盈利能力处于较高水平 - 2019 - 2023年公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别为27.91%、48.40%，2024年前三季度营收和归母净利润增长，因项目投运、产销量增加及投资收益增加 [38] - 公司净利率、毛利率多数年份较高，2024年前三季度毛利率下降因增加外部电煤采购量，费用率下降，净利率仍维持较高水平 [40][44] - 2024年前三季度经营性净现金流增长，投资性净现金流出增加，资产负债率合理，公司重视投资者回报，坚持高比例分红 [45][47] 煤电盈利模式重塑，业绩稳定性提升 - 新型电力系统中煤电定位转变，未来收入源于电量电价、辅助服务和容量电价，盈利更稳定，低成本及特定区域火电机组盈利更好 [51] - 2023年煤电容量电价政策出台，明确实施范围、电价确定、电费分摊和考核等内容，有助于煤电盈利稳定和项目投资成本回收 [52][55] - 辅助服务交易和价格机制逐步完善，多地出台实施细则，火电可获调峰调频和备用收益，未来国内辅助服务费用规模有望增长 [63][67] 盈利预测 - 假设前提未详细提及 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为29.7/30.8/34.5亿元，分别同比增长16.2%/3.8%/11.8%；EPS分别为0.79/0.82/0.92元 [3] 估值与投资建议 - 绝对估值公司股票价值在9.10 - 10.06元之间，相对法估值在9.86 - 10.69元之间 [8] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3]