报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 从全球化背后的增量空间、公司可能的行为曲线与估值定价出发，探讨东鹏饮料出海机会 [4] - 全球化战略背后是再造1.5个中国市场，预计东鹏饮料中长期收入400亿、利润80亿、对应PE仅15.8x [5] 根据相关目录分别进行总结 全球化背后的增量空间多大 - 东南亚容量：24年东南亚11国能饮市场42亿美元（约300亿人民币），为中国规模的49%，增速快于中国；越南、柬埔寨、泰国、缅甸、菲律宾、印尼6国合计占比达96%，其中越南、柬埔寨、缅甸增速相对最快 [11][13][14] - 量价拆分：印尼、马来渗透率潜力大，格局侧机会并存；东南亚整体均价分化大，部分国家有性价比抢占或消费升级机会 [15][16][20] - 整体格局：东南亚寡头林立，天丝、百事为第一梯队，Osotspa、卡拉宝为第二梯队，THP等本土品牌为第三梯队，第一大市场越南是必争之地 [21][22] - 从标杆市场看东鹏机会：越南市场东鹏具性价比和大包装优势，已具第一梯队实力；柬埔寨市场东鹏高性价比可抢占本土品牌空白，有Sting份额潜力 [26][30] - 从潜力市场看东鹏机会：印尼市场东鹏可借品牌投流抢占先机，发扬年轻化、大包装、便捷性；马来市场东鹏有望成为最具性价比、大包装、便捷性的国际品牌 [35][39] - 机会总结：东南亚是量增市场，东鹏聚焦标杆市场、布局潜力市场，性价比完胜对手，已具第一梯队实力，但面临品牌打造和本土化口味化难题 [43][44][46] 公司的行为曲线与估值定价 - 出海节奏：25年侧重组织机制和要素准备，26 - 27年有阶段性贡献；成立海外事业部，人员“高层国内派驻+基层当地招募”；正与投行接洽港股上市，募资或达10亿美元；首站越南子公司已开业 [50][53] - 产能准备：新规划5家工厂，除天津基地外均在南方，印尼工厂筹建体现出海战略重心；26 - 27年产能释放后出海加速，投产后可降低物流成本 [54][56] - 产品准备：采用“反向定价”确保价格竞争力，当前性价比凸显，未来将调整配方、设计贴合当地文化的包装 [57][60] - 渠道准备：以线下渠道为基础，与当地合作形成供应链和销售网络，率先进入标杆连锁渠道；采取分阶段营销策略，提高品牌曝光度和知名度 [61][62] - 远期思考：东鹏可拓展中东非、印度等新兴市场，假定中东非印10%份额可贡献38亿出厂收入，长期出海收入可近似内销 [66][68] - 出海空间：预计东南亚26 - 27年产能释放后加速业绩贡献，中期东鹏东南亚可进第一梯队，份额24%，对应62亿出厂收入，叠加新兴空间，天花板远期可达100亿 [69][72] - 全文总结：长期东鹏主业空间200亿、第二曲线100亿、出海100亿；主业稳态净利率有望达25%，新品和出海净利率预计15%，中长期收入空间400亿，利润空间80亿，对应当前PE仅15.8x [73][75][79]