报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 登康口腔作为抗敏牙膏领导者和专业口腔护理龙头，以冷酸灵为基石全方位布局口腔护理，打造了全方位品牌矩阵 [15][26][29] - 口腔护理行业增长韧性强、集中度高且线上化空间大，为国货品牌提供了发展机遇 [3][36][45] - 公司通过拓展品类、提升单价、扩张渠道等方式，实现“量价齐升”和多板块业务协同发展，盈利能力持续提升 [3][73][84] 根据相关目录分别进行总结 一、抗敏牙膏领导者，专业口腔护理龙头 - 以冷酸灵为基石，全方位布局口腔护理：登康口腔旗下有多个品牌，产品涵盖多种类型，冷酸灵在抗敏感细分领域占领导地位，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达9.88%和22.30%，2024年前三季度维持增长 [15][18] - 打造全方位品牌矩阵，升级产品、拓展品类，贴合消费者需求：成人基础口腔护理产品占比高，各品类有不同发展情况，公司实施“1 + X”多品牌策略，布局高速增长细分品类 [26][29][31] - 背靠国资助力长远发展，员工持股绑定核心团队利益：公司实控人为重庆市国资委，员工持股绑定核心团队利益，核心高管经验丰富且任职时间长 [33][36] 二、行业：市场增长韧性强，行业集中度高，线上化空间大 - 需求：口腔护理展现增长韧性，发展前景广阔：基础口腔护理品抗风险能力强，消费升级与需求刚性带来市场稳健增长，居民口腔健康素养有待提高，刷牙率提升将带动市场扩大 [36][41] - 竞争格局：口腔护理行业市场集中度高，国货品牌份额提升：2014 - 2023年行业CR5保持50%以上，线上渠道品牌集中度低，国货品牌市占率上升，外资品牌下降 [45][49][51] - 渠道空间：线上渠道成为增长主推力，未来线上化空间大：线上渠道重要性逐年提升，已成为增长主要推动力，口腔护理产品线上增长潜力可观，多数品牌线上化程度低 [54][58][60] - 供给：功效、品类、用户方面呈现新趋势：产品功效多元，品类多样化，儿童口腔护理市场规模预计2025年达80亿元 [63][67][70] 三、公司增长逻辑：品类拓展&产品结构优化&渠道扩张，冷酸灵未来成长驱动力充足 - 拓展品类，搭建抗敏感 + X产品矩阵：冷酸灵抗敏技术三代更迭，在“抗敏”“修复”上可替代舒适达且更具性价比，研发费用率高，围绕抗敏感拓展品类、创新包装 [73][76][80] - 提单价，产品升级后依然极具性价比优势：冷酸灵通过升级和创新向高端化升级，提价后仍具性价比，有望抢占市场份额 [84][86][90] - 线上化空间大，线下份额稳定，盈利能力持续优化：销售以线下经销为主，线上占比快速提升，线下渠道壁垒深厚，线上推高卖新推动线下市占率提升，优化盈利水平 [92][95][97] - 积极布局新兴口腔护理品类，为公司后续成长提供动能：电动牙刷等新兴品类发展迅速，公司相关产品增速快，口腔美容与护理产品销额复合增长率高 [27][48][51] 四、财务：营业收入持续增长，盈利能力维持较高水平 - 盈利能力行业内突出，最大板块成人口腔护理贡献较大：公司销售毛利率和净利率提升，成人口腔护理贡献大 [26][29] - 业务发展引起公司期间费用率小幅上升，广告宣传费增长明显：2024年前三季度销售费用率上升带动期间费用率提升，广告宣传费增长多 [30] - 经营效率较高，存货周转较缓但应收账款周转迅速：存货周转天数较长，应收账款周转天数较短 [30] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润1.64/1.98/2.28亿元，同比增长16.0%/20.6%/15.3%，EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应1月21日收盘价PE分别为38.1/31.6/27.4x，维持“增持”评级 [3]