报告公司投资评级 - 报告对宇通客车的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，高盈利出口车型占比提升，扣非归母净利润同比大幅增长，主要因Q4销量创新高、产能利用率提升、出口销量结构改善和国内政策使公交大巴盈利能力改善 [4][7] - 2024Q4出口和新能源占比提升，欧洲新能源需求带动盈利能力提升，出口价格和盈利依旧强劲 [4][7] - 看好公司全球份额提升、西欧市场盈利弹性、国内政策延续以及分红政策，维持“增持”评级，调整2024 - 2026年归母净利润预测为40.72/45.47/55.00亿元 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月20日收盘价27.74元，总市值614.15亿元，总股本22.14亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|35980|38540|45199| |同比增长|24.1%|33.1%|7.1%|17.3%| |归母净利润（百万元）|1817|4072|4547|5500| |同比增长|139.4%|124.1%|11.7%|21.0%| |毛利率|25.6%|20.9%|22.2%|22.6%| |ROE|13.1%|24.1%|22.4%|22.6%| |每股收益（元）|0.82|1.84|2.05|2.48| |市盈率|33.8|15.1|13.5|11.2| [4] 事件 - 宇通客车发布2024年业绩预期公告，预计2024年归母净利润为38.2 - 42.7亿元，同比+110% - +135%；预计2024年扣非归母净利润为31.8 - 36.1亿元，同比+125% - +155% [5] 点评 - 2024Q4业绩超预期，高盈利出口车型占比提升，扣非归母净利润同比大幅增长，主要因Q4销量创新高、产能利用率提升、出口销量结构改善和国内政策使公交大巴盈利能力改善 [4][7] - 2024Q4出口和新能源占比提升，欧洲新能源需求带动盈利能力提升，出口价格和盈利依旧强劲 [4][7] - 看好公司全球份额提升、西欧市场盈利弹性、国内政策延续以及分红政策，维持“增持”评级，调整2024 - 2026年归母净利润预测为40.72/45.47/55.00亿元 [4][7] 附表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|19614|28546|53393|70060| |货币资金|6434|7640|26241|39306| |交易性金融资产|100|4300|3400|2450| |应收票据及应收账款|4215|7190|10542|12351| |预付款项|736|949|2856|3681| |存货|4513|5485|5728|6649| |其他|3615|2981|4626|5623| |非流动资产|11243|12098|11987|11584| |长期股权投资|650|1650|1350|1150| |固定资产|4172|3980|3775|3507| |在建工程|190|233|317|365| |无形资产|1544|1531|1517|1499| |商誉|0|0|0|0| |其他|4688|4704|5029|5063| |资产总计|30857|40643|65380|81644| |流动负债|13684|20036|41366|53529| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|7143|11753|23321|29454| |其他|6541|8283|18046|24075| |非流动负债|3116|3555|3560|3565| |长期借款|0|0|0|0| |其他|3116|3555|3560|3565| |负债合计|16800|23591|44926|57093| |股本|2214|2214|2214|2214| |未分配利润|6877|9292|11991|15240| |少数股东权益|138|175|195|217| |股东权益合计|14057|17053|20454|24551| |负债及权益合计|30857|40643|65380|81644| [9] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27042|35980|38540|45199| |营业成本|20106|28466|29973|34967| |税金及附加|328|352|385|452| |销售费用|1955|775|771|904| |管理费用|719|821|771|904| |研发费用|1568|1650|1696|1989| |财务费用|-86|-11|9|-56| |投资收益|99|52|137|50| |公允价值变动收益|-1|140|95|100| |信用减值损失|-334|-85|-100|-100| |资产减值损失|-557|-210|-210|-210| |营业利润|2036|4420|5107|6149| |营业外收支|42|48|25|21| |利润总额|2078|4468|5132|6170| |所得税|239|359|565|648| |净利润|1840|4109|4568|5522| |少数股东损益|22|37|20|22| |归属母公司净利润|1817|4072|4547|5500| |EPS(元)|0.82|1.84|2.05|2.48| [9] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|1817|4072|4547|5500| |折旧和摊销|732|589|626|649| |营运资金的变动|1281|2382|13699|7230| |经营活动产生现金流量|4717|7023|18896|13470| |资本支出|-450|-369|-420|-334| |长期投资|-2735|-5437|920|1170| |投资活动产生现金流量|-3174|-5040|937|1086| |债权融资|0|-45|5|5| |股权融资|0|4|0|0| |融资活动产生现金流量|-2251|-767|-1232|-1491| |现金净变动|-735|1207|18601|13065| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业总收入增长率|24.1%|33.1%|7.1%|17.3%| |营业利润增长率|188.4%|117.1%|15.6%|20.4%| |归母净利润增长率|139.4%|124.1%|11.7%|21.0%| |盈利能力| | | | | |毛利率|25.6%|20.9%|22.2%|22.6%| |归母净利率|6.7%|11.3%|11.8%|12.2%| |ROE|13.1%|24.1%|22.4%|22.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|54.4%|58.0%|68.7%|69.9%| |流动比率|1.43|1.42|1.29|1.31| |速动比率|0.88|1.04|1.04|1.08| |营运能力| | | | | |资产周转率|88.9%|100.6%|72.7%|61.5%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|0.82|1.84|2.05|2.48| |每股经营现金|2.13|3.17|8.53|6.08| |估值比率(倍)| | | | | |PE|33.8|15.1|13.5|11.2| |PB|4.4|3.6|3.0|2.5| [9]