报告公司投资评级 - 首次覆盖中石化炼化工程，给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），当前价格6.25港元，目标价格8港元 [5] 报告的核心观点 - 中石化炼化工程是国内领先能化工程公司，业务范围广泛，盈利能力稳定，分红具备持续性，在国内外市场均有良好发展机遇，海外订单和煤化工业务有望驱动其增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国际化炼化工程公司，业务范围广泛 - 中石化炼化工程是中国领先的能化工程建设企业之一，2013年5月在香港联交所上市，可提供多行业整体解决方案，是全产业链、全生命周期综合服务商，国际业务发展基础良好，品牌价值和竞争力持续提升 [12] - 公司控股股东为中石化集团，下辖12家境内外子公司，产业链完整；2024年11月，中石化集团划转21998万股内资股给中国石油集团，约占总股本5% [13] - 2019 - 2023年公司营业收入稳定在500亿以上，2023年为562.61亿元，同比增长6%，净利润稳定在20亿以上，2023年为23.36亿元；2023年海外收入56.21亿元，同比增长34.1% [16] - 2019 - 2023年公司整体毛利率稳定在10%左右，净利率在5%左右，近三年派息率稳定在65%，2024年派息金额和比例双增长 [22] 炼化工程领域竞争格局稳定，公司专业化布局 - 炼油与化工工程行业围绕炼油与化工行业建设项目提供服务，国内市场参与者包括勘察设计和建设施工企业，公司主要竞争对手有中国石油工程建设、中国寰球工程和中国化学等；该行业壁垒高，包括从业资质、技术和人才、资金实力、从业经验等方面 [27][29][32] - 公司下设12家子公司，在各细分领域专业化运营；起运公司装备和工程实施能力全国领先，全球吊装排名升至第七，获多项工程大奖；第十建设公司历史悠久，是大型综合服务商；广州（洛阳）工程是全面的技术先导型能源化工工程公司 [33][35][38] - 公司拥有丰富经验和先进技术，2024年上半年科技研发创效明显，新签技术开发和许可转化合同额增长，新增专利申请和授权数量多且质量优化 [40] - SEG子公司宁波工程公司在气化技术领域优势独特，SE东方炉技术研发和项目实践成果显著，镇海基地一期2号煤焦制氢装置创造长周期运行新纪录，相关项目获科技进步一等奖 [41][42][44] - SEG子公司南京工程公司硫酸技术国内领先，在磷化工技术开拓新市场；承担多个国内外项目设计及技术服务 [45] - CCUS可助力石化行业低碳转型，行业空间广阔；南京工程公司领先开发多项CCUS技术，执行多套装置研发与设计，多个项目有重要意义 [49][53][54] 国内业务：炼化转型升级趋势延续，煤化工景气度跃升 - 中国炼油乙烯规模全球第一，未来仍有大型项目投产，炼化行业产业集中化和规模化趋势明显；国家政策为炼化和乙烯行业转型升级指明方向，两桶油转型升级项目多 [55][59][61] - 国内“油转化、油转特”加速，乙烯项目建设带动规模增长，预计2024 - 2026年新增6200万吨/年炼油能力，到2028年新增近30套百万吨级乙烯装置；公司多个炼化项目有序推进 [64][65] - 我国现代煤化工产业格局初步形成，产业规模和技术水平提升；截止2025年1月，全国煤化工项目约295个，各类型项目有一定产能；国家和新疆出台政策支持，新疆煤化工产业发展快；新型煤化工有望迎来投资浪潮，全国潜在投资总额达10329亿元 [68][71][76] 国际业务：聚焦中东景气区域，海外市场开发成果显著 - 全球炼油中心东移，2023Q4 - 2024Q3中东北非地区油气化工项目授标价值创新高，油气化工行业亮眼 [4] - 2024H1公司境外订单增长32.7%，在2023年高增速基础上继续放量 [4] 盈利预测与估值 - 预测24/25/26年归母净利润25.25/27.57/29.43亿，EPS分别0.57/0.63/0.67元 [5] - 选取海油工程、中油工程、中国化学为可比公司，给予公司2025年12倍PE，对应2025年目标价7.52元人民币/8港元 [5]