报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“强烈推荐”评级 [5][12][64] 报告的核心观点 - 盐津铺子多品类大单品不断打造增长曲线，产品品类丰富且多品类增速高，经营稳健，估值具备提升空间，预计2024 - 2026年业绩良好 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 休闲零食行业市场规模稳步增长，已成为万亿级市场 - 近年我国休闲零食行业市场规模保持稳步增长，2014 - 2024年年均复合增长率约为5.76%，预计2024年市场规模达11550亿元 [16] - 中式休闲食品占比有很大提升空间，新中式零食契合消费者习惯和口味，但市场份额较低 [17] - 我国休闲食品人均消费量和消费额与发达国家及全球平均水平相比有很大增长空间 [19] 公司变革后产品品类发展带动公司重回增长 - 盐津铺子发展历程中不断拓展产品品类，2023年提出新中式零食战略，聚焦七大核心品类，形成差异化品牌矩阵 [23] - 公司产品品类丰富，多品类增速高，2024年上半年收入同比增长29.84%，魔芋及蛋制品是增长主要推动力 [24][26] - “大魔王”麻酱风味素毛肚验证公司推新实力，魔芋制品市场规模增速快但渗透率低，公司市占率有提升空间，产品创新和营销成功，生产链建设保障竞争力 [28][30][33] - “蛋皇”在鹌鹑蛋高增长赛道中借助会员店渠道取得先机，鹌鹑蛋市场有翻倍潜力，公司产品品质和差异化突出，全产业链优势明显 [35][36][39] - 定量装拉动经销渠道增长，公司从商超散装渠道向定量装转型，未来定量装增速有望超越整体增速带动业绩增长 [41][42] 重研发及供应链建设，为多品类大单品自主制造奠定坚实的基础 - 公司研发费用逐年增加，2023年接近8000万元，研发费用率高于可比公司，有助于开发优势大单品，未来研发费用率有望因规模效应降低 [44] - 盐津铺子全产业链布局形成护城河，有多个生产基地和上游布局，产能利用率有提升空间，智能制造保障生产，形成闭环带来可持续成长 [48][49][52] 估值仍有提升空间 - 公司当前估值处于历史较低水平，PEG低于1且与可比公司相比处于中等水平，经营稳健性和增长性奠定估值基础，产品和渠道具备增长能力，估值偏低有提升基础 [53][54] 投资建议 - 政策推动消费有望复苏，盐津铺子估值偏低、业绩稳定增长将受益，推测2024 - 2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元，当前股价对应PE值分别为23、18和14倍，给予“强烈推荐”评级 [64]