报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 东方甄选处于调整期收入承压，自营品销售更具韧性，付费会员体系完善，APP销售亮眼，盈利能力短期承压但GMV修复有望带动利润率改善，积极探索微信小店等新渠道发展，预计未来净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 调整期收入与销售情况 - FY2025H1营业收入21.9亿元，同比-9.3%；直播电商GMV为48亿元，同比-15.8% [1] - FY2025H1东方甄选自营品/东方甄选代销/与辉同行GMV分别为18亿/18亿/12亿元，自营品/代销GMV分别同比-6.5%和-52.6%，自营品销售韧性更强 [1] 付费会员与APP销售情况 - FY2025H1东方甄选App已付费会员订阅数量为22.83万人，上年同期为12.38万人，本财季会员续费数据是45%到50% [2] - FY2025H1东方甄选APP的GMV占比为13.6%（FY2024占比为8.4%），GMV约为6.5亿元，估计同比增长超20% [2] - 假设APP的GMV中90%为付费会员购买，平均单个付费会员月均消费超400元 [2] - 俞敏洪计划2025年把东方甄选会员拉新和新东方部分地面活动结合，如家庭教育讲座拉新获客 [2] 盈利能力与费用情况 - FY2025H1经调整利润为0.3亿元，non - GAAP经调整口径下利润为1.3亿元，对应GMV利润率为3.5%（vs FY2024H2为3.2%），利润率环比改善 [3] - FY2025H1销售费用4.6亿元（FY2024H1、H2分别为3.7亿元、5.0亿元），管理费用3.9亿元（FY2024H1、H2分别为1.4亿元、2.6亿元），管理费用增幅明显但人员环比优化，预计下半财年管理费用环比下降 [3] 新渠道拓展情况 - 东方甄选打通会员价吸引付费会员购买，微信小店销售额逐渐起量，1月19 - 21日平均日销订单约1万单，1月20日销售额超100万元，80%销售额由送礼功能带来 [3] 盈利预测与估值 - 预计东方甄选FY2025 - FY2027净利润分别为0.36/3.89/5.24亿元，对应PE分别为413.70x/38.45x/28.56x；经调整净利润为3.30/4.55/5.24亿元，对应PE分别为45.29x/32.90x/28.56x [4] 财务摘要 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6526|4278|4549|4937| |(+/-) (%)|44.70%|-34.44%|6.33%|8.52%| |归母净利润（百万元）|249|36|389|524| |(+/-) (%)|-74.35%|-85.48%|976.01%|34.60%| |每股收益(元)|0.24|0.03|0.38|0.51| |P/E|70.56|413.70|38.45|28.56|[11] 三大报表预测值 |报表|项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|6164|5662|6139|6751| | |现金|2262|2221|2529|2937| | |应收账款|32|21|22|24| | |存货|422|257|279|297| | |其他|3447|3162|3309|3492| | |非流动资产|378|396|398|400| | |固定资产|43|62|67|72| | |无形资产|99|97|91|86| | |其他|235|237|239|241| | |资产总计|6542|6058|6537|7150| | |流动负债|1513|993|1083|1173| | |短期借款|0|30|50|60| | |应付款项|612|372|405|431| | |其他|901|591|628|682| | |非流动负债|59|59|59|59| | |长期借款|0|0|0|0| | |其他|59|59|59|59| | |负债合计|1572|1052|1142|1232| | |归属母公司股东权益|4969|5005|5395|5918| | |负债和股东权益|6542|6058|6537|7150| |利润表（百万元）|营业收入|6526|4278|4549|4937| | |营业成本|4834|2941|3196|3405| | |销售费用|866|642|455|469| | |管理费用|396|599|364|370| | |财务费用|(74)|(51)|(62)|(81)| | |营业利润|296|(10)|421|569| | |利润总额|434|45|486|655| | |所得税|185|9|97|131| | |净利润|249|36|389|524| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|249|36|389|524| | |EBITDA|359|23|456|605| | |EPS（最新摊薄）|0.24|0.03|0.38|0.51|[12] 主要财务比率 |项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入|44.70%|-34.44%|6.33%|8.52%| | |营业利润|-72.35%|/|/|35.30%| | |归属母公司净利润|-74.35%|-85.48%|976.01%|34.60%| |获利能力|毛利率|25.93%|31.26%|29.75%|31.03%| | |净利率|3.82%|0.85%|8.55%|10.61%| | |ROE|5.01%|0.72%|7.21%|8.85%| | |ROIC|0.03|-0.00|0.06|0.08| |偿债能力|资产负债率|24.03%|17.37%|17.47%|17.22%| | |净负债比率|-0.46|-0.44|-0.46|-0.49| | |流动比率|4.07|5.70|5.67|5.76| | |速动比率|3.71|5.36|5.33|5.42| |营运能力|总资产周转率|1.00|0.71|0.70|0.69| | |应收账款周转率|205.90|205.90|205.90|205.90| | |应付账款周转率|7.90|7.90|7.90|7.90| |每股指标(元)|每股收益|0.24|0.03|0.38|0.51| | |每股经营现金|0.83|0.07|0.41|0.53| | |每股净资产|4.80|4.83|5.21|5.71| |估值比率|P/E|70.56|413.70|38.45|28.56| | |P/B|3.54|2.99|2.77|2.53| | |EV/EBITDA|42.64|546.33|29.86|21.86|[14]