报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][88] 报告的核心观点 - AI应用加速推广，租金价格有望触底反弹，IDC行业迎来价值重估机遇 [4][88] - 报告研究的具体公司绑定资本开支增长迅猛的字节跳动等互联网头部企业，业务拓展速度及盈利能力领先于同业 [4][88] 根据相关目录分别进行总结 财务表现领先于同业，业绩高速增长 - 报告研究的具体公司是全国领先的大型第三方数据中心服务商，主营业务为数据中心建设与运营，能提供全生命周期服务，已在6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群，投产机柜超7.6万架，成熟数据中心上架率超90%，IDC业务毛利率达50%+ [7] - 2021年借壳普丽盛登陆创业板，2023年定增募资47亿元，拟发行公募REITs盘活资产 [8][10] - 2018 - 2023年营收及业绩高速增长，2024年前三季度营收64.10亿元，同比增长139%；归母净利润15.14亿元，同比增长35%，固定资产和在建工程仍在增加 [11] - 主营业务包括IDC和AIDC业务，2024年上半年AIDC收入20.54亿元，受算力模组出售业务影响，毛利率为22.1% [13][15] - 2019 - 2023年毛利率稳定在50%左右，2024年有所下滑，期间费用率持续下降，2024年前三季度四项费用率合计仅为5.91% [17] - 2021 - 2024年完成业绩承诺，2025 - 2027年有股权激励业绩考核目标 [20] - 股权结构集中，实控人通过京津冀润泽持股61.17%，管理团队经验丰富 [21][22] AI拉动数据中心建设需求显著增长，租金价格有望触底反弹 - IDC为终端客户提供服务器托管等服务，能耗、电力许可是建设首要关卡，2023年我国算力行业应用主要分布在互联网等行业 [25][27][28] - 三大运营商市场份额下滑，第三方运营商凭借核心资源攫取更多份额，润泽科技是快速崛起的超大规模算力中心服务商 [30][32] - 2018 - 2023年全球数据中心存量供应增长20GW，年复合增长率16.6%，待建规划供应量达37.8GW [36] - 我国算力规模高速增长，2023年底在用算力中心机架总规模810万标准机架，增长24.2%，算力总规模超230EFLOPS [39] - 2023年下半年中国智算服务市场规模114.1亿元，同比增长85.8%，海外数据中心利用率创历史新高 [40] - 美国数据中心电力需求未来三年或增长近两倍，全球数据中心建设需求主要用于支持AI发展 [44] - 国内云厂商、运营商加大算力投资，字节跳动2025年资本开支有望超千亿，2024年下达超1GW订单 [47] - 2024年AI智能助手APP端新增用户超3.5亿，豆包下载量近1.9亿，大模型日均Token消耗量数倍增长 [49][52] - 2021 - 2022年新增机柜增加，需求未明显增长，租金价格2022 - 2023年下滑，一线城市及周边新增供给少，价格高 [54] - GPU、CPU功耗攀升，带动服务器功率提升，头部客户对大体量机房需求增长，高品质机房稀缺 [59] - 一线城市及核心区域机房上架率较高，AI推理侧需求应布局在一线城市，高品质IDC机房价格有望触底反弹 [61][63] 公司前瞻布局，先发优势显著 - 润泽廊坊数据中心2009年获能耗指标，2010年建设，A区建成后可容纳近7万架机柜，廊坊B区和平湖B区智算中心预计2025年交付 [69][70] - 已在6大区域布局，前瞻布局海南，项目一期2024年开工，2024年底封顶，2026年交付 [70][72] - 与电信运营商合作，采取批发型业务模式，2021年及以前字节收入占比超60%，2023年以来新增多家互联网头部大客户 [73][78] - IDC行业客户黏性高，字节等头部厂商续约可能性大 [80] - 采用园区级数据中心发展战略和“自投、自建、自持、自运维”运营模式，确保高盈利 [81] - 盈利能力领先同业，受益于机柜上架率和租金价格，机房品质高，满足客户定制化需求 [83][86] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润21.37亿元、32.07亿元、40.45亿元，对应PE分别为44.0X、29.3X、23.2X [4][88]