报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司历经多阶段发展构建“1 + 6 + N”产品矩阵，未来有望在多品类发展与全球市场拓展中实现业绩持续增长 [15] - 东鹏特饮凭借差异化产品、数字化与立体化营销提升市场份额，推进全国化布局，长期对标海外龙头拓展全球市场 [15] - 第二曲线电解质饮料“补水啦”增长迅猛，无糖茶、RTD 咖啡等新兴品类布局初见成效，培育中的产品前景可期 [15] - 公司在国内饮料市场领跑，通过印尼设厂等举措加速海外市场布局，有望在东南亚市场开辟新增长曲线 [15] 根据相关目录分别进行总结 投资五要素 核心逻辑 - 公司构建“1 + 6 + N”产品矩阵，多品类发展与全球市场拓展有望带动业绩增长 [15] - 东鹏特饮市场份额提升，全国化布局推进，长期对标海外龙头 [15] - 第二曲线及新兴品类发展良好，出海战略有望开辟新增长曲线 [15] 盈利预测与投资建议 - 2024Q1 - 3 东鹏特饮营收同比 +31.43%，其他饮料营收同比 +216%，补水啦营收同比 +292% [16] - 预计 2024 - 26 年营收分别为 161.6/206.8/251.8 亿元，同比 +43.5%/+28.0%/+21.7%；归母净利润 32.8/42.8/53.1 亿元，同比 +61.0%/+30.5%/+23.9%；对应 PE 分别为 37X/28X/23X，维持“增持”评级 [16] 区别于市场的观点 - 公司在产品、渠道及营销层面兼具优势，文章重点探讨全产品矩阵展望及海外市场潜力 [17] - 复用能力使第二曲线迅速成长，印尼设厂有望抢占市场份额，打开业绩天花板 [17] 股价表现的催化因素 - 国家推动消费提振，第二曲线贡献营收；东南亚生产基地建设顺利，拓展市场贡献业绩 [19] 软饮龙头稳中有进，多元化布局成效显著 发展历程 - 东鹏饮料发展分三阶段：1994 - 2009 年初创明确定位，2009 年首创 PET 塑料瓶包装打开市场 [20] - 2010 - 2022 年打造爆品扬帆起航，2013 年开启品牌化与全国化，2021 年上市并拓展品类 [21] - 2023 年至今一体多面纵深发展，推出新品，2024Q1 - 3 补水啦收入增长，第二曲线初现 [22] 主营业务 - 公司核心产品东鹏特饮受渠道和消费者喜爱，2023 年销量/销售额市占率全国第一/第二 [25] - 后疫情时代消费者关注功效性，公司推出补水啦等产品，2024 年推行多品类战略，完善产品矩阵 [25] - 2019 - 23 年东鹏特饮营收年均复合增速 27%，2024Q1 - 3 补水啦等新品发力，第二曲线见成效 [27] 内部管理 - 股权结构高度集中，董事长林木勤等四人直接持股 61.32%，利于决策施行 [30] - 核心高管行业积淀深厚，助力公司发展；2019 年建立股权激励长效机制，激发员工积极性 [31][33] 财务分析 - 2019 - 23 年公司营业收入复合增速 27.9%，2024Q1 - 3 同比 +45.3%；归母净利润复合增速 37.5%，2024Q1 - 3 同比 +63.5% [34] - 2019 - 22 年毛利率受原材料价格影响下滑，2023 年回升，2024Q1 - 3 达 45.05%；净利率稳中有升，费控能力强 [37] 持续深耕东鹏特饮，打造百亿大单品 行业发展 - 2013 - 2023 年中国能量饮料市场规模复合增速 11.8%，2023 年恢复增长，预计 2023 - 2028 年年均复合增速 6.3% [42] - 亚健康年轻化、消费者健康意识增强驱动能饮消费，能量饮料复合增速仅次于即饮咖啡 [43] - 能量饮料消费场景多元化，人群扩容，我国人均消费量低，市场有增量空间 [47][49] - 红牛商标之争使其市场弱势，东鹏市场份额逐年提升，有望持续抢占份额 [50][51] 公司竞争力 - 产品端：2009 年首创 PET 塑料瓶包装和防尘盖，成分对标红牛，性价比高，口味规格丰富 [53][55][57] - 数字化：建立成熟数字化营销体系，通过盖内码、箱码等活动及五码合一平台，打通全链路 [59][61][63] - 营销端：初期效仿红牛打开市场，后期差异化定位；通过多种营销手段提升美誉度，建设立体化销售体系，推进全国化战略 [66][67][68] 未来展望 - 短期：布局全国 12 个生产基地，产能利用率提升，侧重北方、西南地区，挖掘非华南市场潜力 [72][75][76] - 长期：对标国际龙头 Monster，其通过差异化定位、打造品牌符号等取得成功，东鹏有望进军海外提升份额 [79][83][84] 加速布局高景气赛道，多元化战略成效渐显 电解质饮料 - 国标明确能量饮料和电解质饮料定义，电解质饮料消费场景多元化，核心人群为白领与 Z 世代 [86][87] - 2013 - 2019 年运动饮料市场复合增速 8.22%，2020 - 2023 年复合增速 10.39%，预计 2024 - 2028 年行业规模达 181.73 亿 [90] - 国产电解质饮料品牌崛起，东鹏补水啦 2023 年上市后表现优异，截止 2024 年 9 月市场份额达 12.74% [93][95]