报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百度文库及网盘AI进展亮眼，文库AI功能MAU突破9000万人，AI DAU年同比增长230%，付费用户超4000万，付费率年同比增长60%；网盘1月AI DAU同比增长90%，AI功能收入年增长率120%，“自由画布”公测有望推动用户及付费率提升 [3] - 预计公司2024Q4收入332亿元，同比下滑5%，百度核心收入268亿元，同比下滑3%；经调整经营利润45.0亿元，百度核心经调整经营利润41.6亿元，经调整经营利润率15.5%；经调整净利润38.7亿元 [10] - 期待2025年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长；预计24Q4百度核心广告收入同比下降近8%，2025年有望逐季修复；云计算Q4收入同比增速快于Q3，AI占比提升，2025年云业务有望保持较快增长 [10] - 考虑宏观环境、内部业务AI改造及极越一次性业务调整影响，将公司2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由271/286/310亿元下调至242/260/283亿元，对应2025年Non - GAAP PE为8.2倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123675|134598|132199|135093|139919| |同比(%)|(0.66)|8.83|(1.78)|2.19|3.57| |归母净利润（百万元）|7559|20315|23667|24098|26370| |同比(%)|(26.08)|168.75|16.50|1.82|9.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|20680|28747|24166|25950|28343| |同比(%)|9.82|39.01|(15.94)|7.38|9.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.69|7.24|8.44|8.59|9.40| |P/E（现价最新摊薄）|28.15|10.47|8.99|8.83|8.07| |PE（Non - GAAP）|10.29|7.40|8.80|8.20|7.51|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：81.55 - 一年最低/最高价：74.30/119.40 - 市净率(倍)：0.88 - 港股流通市值(百万港元)：185,969.84 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：92.56 - 资产负债率(%)：33.10 - 总股本(百万股)：2,805.22 - 流通股本(百万股)：2,280.44 [7] 季度盈利预测（百万元） |项目|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4E|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线营销服务|17,972|21,081|21,346|20,804|18,490|20,625|20,108|19,056|17,570|20,001|20,480|19,745| |其他|13,172|12,975|13,101|14,147|13,023|13,306|13,449|14,142|13,192|13,965|14,454|15,685| |总收入|31,144|34,056|34,447|34,951|31,513|33,931|33,557|33,198|30,762|33,966|34,934|35,430| |销售成本|15,152|16,167|16,294|17,418|15,291|16,398|16,399|17,334|15,834|16,417|16,799|17,778| |销售及管理费用|5,589|6,298|5,778|5,854|5,375|5,700|5,867|6,450|6,317|5,483|5,919|6,033| |研发费用|5,423|6,381|6,101|6,287|5,363|5,889|5,366|5,955|5,508|5,468|5,486|6,176| |成本及费用总额|26,164|28,846|28,173|29,559|26,029|27,987|27,632|29,739|27,660|27,369|28,204|29,987| |经营利润|4,980|5,210|6,274|5,392|5,484|5,944|5,925|3,459|3,102|6,598|6,730|5,443| |利息净收入|1,111|1,131|1,229|1,290|1,325|1,251|1,204|1,204|1,270|1,270|1,270|1,044| |汇兑亏损净额|-106|1,176|-26|(449)|401|3|-1,096|1,100|-100|-100|-100|-100| |应占权益法投资亏损|-48|-383|-398|-2,970|-205|-119|32|200|500|500|500|500| |其他净额|1,638|-555|1,100|-398|-275|-454|2,535|-300|-100|-100|-100|-100| |其他(亏损)收益总计|2,595|1,369|1,905|-2,527|1,246|771|2,675|2,204|1,570|1,570|1,570|1,344| |所得税前(亏损)利润|7,575|6,579|8,179|2,865|6,730|6,715|8,600|5,663|4,672|8,168|8,300|6,788| |所得税费用|1,193|1,270|1,282|-96|883|1,131|814|536|561|980|815| |净(亏损)利润|6,382|5,309|6,897|2,961|5,847|5,584|7,786|5,127|4,112|7,187|7,304|5,973| |归属非控股股东权益的净利润|557|216|362|399|154|29|74|195|114| |归属百度的净(亏损)利润|5,825|5,210|6,681|2,599|5,448|5,488|7,632|5,099|4,015|7,114|7,110|5,860| |Non - GAAP归属百度的净(亏损)利润|5,727|7,998|7,267|7,755|7,011|7,396|5,886|3,873|4,477|7,575|7,572|6,326|[12] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|230,255.00|163,729.38|173,871.97|201,038.61| |现金及现金等价物（百万元）|25,231.00|31,775.49|60,545.99|97,024.79| |应收账款及票据（百万元）|10,848.00|10,465.76|10,131.96|10,105.29| |存货（百万元）|1,396.00|1,090.36|1,020.98|958.30| |其他流动资产（百万元）|192,780.00|120,397.77|102,173.03|92,950.24| |非流动资产（百万元）|176,504.00|251,408.64|256,989.28|254,900.49| |固定资产（百万元）|27,960.00|31,792.62|34,703.49|36,914.30| |商誉及无形资产（百万元）|41,285.00|31,565.02|24,734.79|19,935.19| |长期投资（百万元）|43,116.00|27,116.00|26,616.00|26,116.00| |其他长期投资（百万元）|29,507.00|119,507.00|129,507.00|130,507.00| |其他非流动资产（百万元）|34,636.00|41,428.00|41,428.00|41,428.00| |资产总计（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |流动负债（百万元）|76,451.00|71,005.84|67,440.96|68,927.87| |短期借款（百万元）|13,061.00|12,061.00|11,261.00|10,761.00| |应付账款及票据（百万元）|6,029.00|6,065.21|6,195.60|6,396.71| |其他（百万元）|57,361.00|52,879.62|49,984.36|51,770.16| |非流动负债（百万元）|67,700.00|57,468.00|52,468.00|49,468.00| |长期借款（百万元）|57,357.00|47,357.00|42,357.00|39,357.00| |其他（百万元）|10,343.00|10,111.00|10,111.00|10,111.00| |负债合计（百万元）|144,151.00|128,473.84|119,908.96|118,395.87| |少数股东权益（百万元）|18,982.00|19,659.67|20,137.58|20,646.50| |归属母公司股东权益（百万元）|243,626.00|267,004.52|290,814.71|316,896.73| |负债和股东权益（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |营业总收入（百万元）|134,598.00|132,199.06|135,092.86|139,919.34| |营业成本（百万元）|65,031.00|65,421.59|66,828.04|68,997.29| |销售及管理费用（百万元）|23,519.00|23,391.76|23,752.98|24,434.58| |研发费用（百万元）|24,192.00|22,573.23|22,638.57|22,901.03| |经营利润（百万元）|21,856.00|20,812.48|21,873.28|23,586.45| |利息收入（百万元）|8,009.00|6,915.88|6,388.77|6,027.30| |利息支出（百万元）|3,248.00|1,931.88|1,534.38|1,318.13| |其他收益（百万元）|(1,419.00)|1,912.00|1,200.00|2,600.00| |利润总额（百万元）|25,1