报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩预告，预计实现营业收入31.1 - 42.6亿元，同比增长93.41 - 164.93%；归母净利润850 - 1275万元，扭亏为盈；扣非归母净利润为 - 1800 - - 1200万元，显著收窄 [3] - 2024年网络安全业务营业收入同比增长14 - 19%，标准产品收入占比提升及解决方案提效带动毛利率回升，期间费用增速同比显著下降，整体经营质量显著改善 [3] - 客户端运营商客户收入企稳、毛利增长，非运营商客户聚焦高价值客群；战略端推进数据驱动和AI原生技术研发战略，核心产品与创新业务收入贡献显著提升 [3] - 2024年11月完成对亚信科技的重大资产重组，增厚公司业绩，将完善一体化的“云网安”生产系统，实现安全与数字化深度融合，未来将在多关键领域加强合作 [3] - 预计并表后公司2024 - 2026年归母净利润为12/200/305百万元（调整前为 - 1/111/213百万元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本400.01百万股，流通股本191.04百万股，市价18.95元，市值7580.19百万元，流通市值3620.27百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1721|1608|3474|10377|10902| |增长率yoy%|3%|-7%|116%|199%|5%| |归母净利润（百万元）|99|-291|12|200|305| |增长率yoy%|-45%|-395%|104%|1600%|53%| |每股收益（元）|0.25|-0.73|0.03|0.50|0.76| |每股现金流量|-0.65|-0.95|-0.88|6.94|2.94| |净资产收益率|4%|-14%|0%|2%|3%| |P/E|76.9|-26.0|644.6|37.9|24.9| |P/B|2.9|3.6|3.7|3.5|3.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1059|2381|3113|3747| |应收票据|18|/|21|62| |应收账款|854|2546|2367|2450| |预付账款|59|174|519|546| |存货|359|576|488|489| |合同资产|153|473|1201|1373| |其他流动资产|294|977|1912|2100| |流动资产合计|2642|6675|8461|9397| |固定资产|44|/|50|53| |无形资产|70|/|97|152| |其他非流动资产|644|6574|6678|6779| |非流动资产合计|759|6720|6856|6986| |资产合计|3401|13396|15317|16384| |短期借款|29|/|97|335| |应付票据|0|/|23|115| |应付账款|318|1219|1297|1354| |合同负债|266|685|2045|2148| |其他应付款|41|/|41|41| |一年内到期的非流动负债|44|/|44|44| |其他流动负债|292|767|1924|1991| |流动负债合计|991|2875|6180|6027| |长期借款|172|2672|172|172| |其他非流动负债|108|613|633|663| |非流动负债合计|280|3285|805|835| |负债合计|1271|6161|6985|6862| |归属母公司所有者权益|2118|2050|2170|2395| |少数股东权益|12|5185|6161|7127| |所有者权益合计|2130|7235|8331|9522| |负债和股东权益|3401|13396|15317|16384| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1608|3474|10377|10902| |营业成本|839|1742|5187|5458| |税金及附加|14|30|89|94| |销售费用|480|643|1764|1853| |管理费用|169|243|571|600| |研发费用|447|556|1453|1526| |财务费用|-2|17|2|-45| |信用减值损失|-63|-63|-63|-63| |资产减值损失|-15|-15|-15|-15| |公允价值变动收益|5|8|8|8| |投资收益|21|26|29|31| |其他收益|99|99|99|99| |营业利润|-293|269|1338|1445| |营业外收入|1|0|0|1| |营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|-294|267|1336|1444| |所得税|-2|32|160|174| |净利润|-292|235|1176|1270| |少数股东损益|0|223|976|966| |归属母公司净利润|-291|12|200|305| [4] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-379|-351|2777|1174| |现金收益|-240|277|1209|1262| |存货影响|-44|-218|88|-1| |经营性应收影响|-346|-1795|-192|-98| |经营性应付影响|60|924|141|84| |其他影响|191|461|1531|-72| |投资活动现金流|-431|-1303|-130|-127| |资本支出|-73|-57|-63|-65| |其他长期资产变化|-358|-1246|-67|-62| |融资活动现金流|-127|2976|-1915|-413| |借款增加|218|2568|-1854|-408| |股利及利息支付|-10|-129|-422|-404| |股东融资|0|6150|/|0| |其他影响|-335|-5613|361|399| [4] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-6.6%|116.0%|198.7%|5.1%| |成长能力：EBIT增长率|-421.8%|196.0%|371.4%|4.6%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-395.4%|104.0%|1600.2%|52.5%| |获利能力：毛利率|47.8%|49.9%|50.0%|49.9%| |获利能力：净利率|-18.1%|6.8%|11.3%|11.7%| |获利能力：ROE|-13.7%|0.2%|2.4%|3.2%| |获利能力：ROIC|-16.7%|7.7%|46.6%|39.1%| |偿债能力：资产负债率|37.4%|46.0%|45.6%|41.9%| |偿债能力：债务权益比|16.6%|47.4%|19.1%|12.8%| |偿债能力：流动比率|2.7|2.3|1.4|1.6| |偿债能力：速动比率|2.3|2.1|1.3|1.5| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.3|0.7|0.7| |营运能力：应收账款周转天数|149|176|85|80| |营运能力：应付账款周转天数|112|159|87|87| |营运能力：存货周转天数|144|97|37|32| |每股指标（元）：每股收益|-0.73|0.03|0.50|0.76| |每股指标（元）：每股经营现金流|-0.95|-0.88|6.94|2.94| |每股指标（元）：每股净资产|5.29|5.12|5.42|5.99| |估值比率：P/E|-26.0|644.6|37.9|24.9| |估值比率：P/B|3.6|3.7|3.5|3.2| |估值比率：EV/EBITDA|-26.7|20.9|4.7|4.5| [4]