报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年公司归母净利分别为153.76、180.62、194.85亿元，对应EPS分别为4.90、5.75、6.21元/股，当前市值对应的PE分别为13.88X、11.82X、10.95X [3][70] 各部分总结 公司简介 - 公司主要业务分为聚氨酯、石化和新材料 [1] - 聚氨酯业务未来稳定增长，MDI产能未来3 - 4年从350万吨提至490万吨，产能占比从32.62%提至38.72%；TDI 3年内从95万吨扩产到142万吨；聚醚多元醇和聚酯多元醇持续增长 [1] - 石化业务盈利能力增厚，2025年乙烯二期投产，C2装置产能达220万吨，C2原料改成石脑油 + 乙烷进料 [1] - 新材料业务持续推新产品，ADI部分价格下降盈利触底，PC/PMMA/SAP等部分放量，尼龙12、柠檬醛等产品持续投入，规划电池材料业务 [1] 公司股价分析 - 截至2025年1月22日，万华化学收盘价为67.52元，2025年1月（截止1月23日）涨跌幅为 - 7.49%，同期基础化工（申万）板块涨跌幅为 - 3.07% [9] 公司重要公告 - 2024年有多起股东股份质押、解质押及展期公告 [12][13][14] - 烟台产业园和匈牙利宝思德化学公司多套装置进行停产检修及复产 [12][13][14] - 2024年发行多期中期票据 [12][13][14] - 公布2024年半年度和三季度主要经营数据及利润分配方案 [13][14] - 召开2024年半年度和三季度业绩说明会 [13][14] 公司项目进展 - 2025年1月新增多个环评项目，如柠檬醛ISPO单元技改、万华福建工业园MDI一体化配套48万吨年甲醛项目等 [15] 聚氨酯板块情况 - 2025年1月部分产品价格有变动，纯MDI环比 - 0.77%、同比 - 6.83%，聚合MDI环比0.26%、同比16.71%，TDI环比3.81%、同比 - 19.15%等 [1][22][40] - 2024年3季度，聚氨酯板块产量138万吨，环比 - 6.12%，同比 + 15.97%；销量141万吨，环比 + 2.17%，同比 + 13.71% [18] MDI基本面跟踪 - 2024年我国MDI产能436万吨/年，产量345万吨/年，产能利用率约79%；2024年1 - 11月出口量121.02万吨，同比增长9.59%；12月产量27.91万吨/月，环比下降3.69% [21] - 2025年1月纯MDI价格18611元/吨，聚合MDI价格18122元/吨 [22] - 2024年建筑和汽车行业需求对价格拉动小，但MDI总体格局好无新增产能，价格平稳 [27] - 2025年1月部分装置有停车检修和恢复开车情况 [34] - 预计25年1月聚合MDI市场价格或偏弱整理，有200 - 500元/吨下跌空间；纯MDI市场维持区间盘整，调价幅度500 - 1000元/吨 [37] TDI基本面跟踪 - 2024年全球TDI新增产能投放多，我国产能163万吨/年，同比增9.4%；产量142万吨/年，同比增16.4% [38] - 2024年全球宏观经济放缓，房地产和汽车行业对聚氨酯材料需求不足 [39] - 2025年1月TDI价格13458元/吨，软泡聚醚价格8403元/吨 [40] - 预计TDI市场走势上行，价格波动100 - 500元/吨 [42] 石化板块情况 - 2025年1月，公司PHD整体毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2% [2][47] 新材料板块情况 - 2024年3季度，精细化学品及新材料产量45万吨，环比减少25.09%，同比增加15.38%；销量50万吨，环比减少4.17%，同比增加16.28% [2][59] - 2025年1月，HDI价格29250元/吨，IPDI价格37000元/吨，PC价格15219元/吨，PMMA价格18241元/吨 [63] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利分别为153.76、180.62、194.85亿元，对应EPS分别为4.90、5.75、6.21元/股，当前市值对应的PE分别为13.88X、11.82X、10.95X，维持“买入”评级 [3][70]