报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受煤炭量价齐跌拖累，预计2024 - 2026年归母净利润31.5/28.9/35.7亿元，同比分别 - 53.5%/-8.3%/+23.7%；虽下调盈利预测，但产能有望因新拍矿及集团资产注入提升，叠加高分红，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山西焦煤（000983.SZ），2025年1月24日收盘价7.45元，总市值422.94亿元，流通市值345.70亿元，总股本56.77亿股，流通股本46.40亿股，近3个月换手率54.43% [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润28.5 - 33.8亿元，同比 - 50.1%至 - 57.9%；扣非后归母净利润27.5 - 32.8亿元，同比 - 51.9%至 - 59.6%；单Q4预计归母净利润0.05 - 5.34亿元，环比 - 39.3%至 - 99.5%；扣非后归母净利润 - 0.11至5.19亿元，环比 - 41.2%至 - 101.2% [4] 业务分析 煤炭业务 - 产量：2024年受“查三超”及部分煤矿停产影响，产量下滑；2025年1月沙曲一矿再停产或影响产量，但山西放开夜班生产且部分煤矿复产，产量有望改善 [5] - 价格：2024年山西省内炼焦煤长协价下降，公司焦煤长协销售占比高熨平现货降幅；2025年稳经济政策或使焦煤需求释放，产量增量小，价格有望企稳 [5] 热电业务 - 控股子公司西山热电（持股91.65%）2025年关停发电机组，其装机容量小、能耗高、业绩亏损，2024年1 - 9月净利润 - 1.04亿元，年化 - 1.4亿元，关停有望增厚业绩 [5] 成长与分红 煤炭主业成长 - 2024年10月以247.05亿元竞得兴县区块探矿权，规划产能800万吨/年；作为集团上市平台，有望获资产注入扩张产能 [6] 高分红回报 - 2023年派发现金红利0.8元/股，分红比例67.1%，较2022年 + 3.5pct，2021 - 2023年平均69.8%；假设2024年分红比例不变，当前股息率可达5% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|65,183|55,523|43,482|41,821|43,949| |YOY(%)|20.3|-14.8|-21.7|-3.8|5.1| |归母净利润(百万元)|10,754|6,771|3,147|2,885|3,570| |YOY(%)|110.8|-37.0|-53.5|-8.3|23.7| |毛利率(%)|42.2|37.7|26.0|25.2|27.3| |净利率(%)|16.5|12.2|7.2|6.9|8.1| |ROE(%)|30.7|17.5|8.2|7.8|9.6| |EPS(摊薄/元)|1.89|1.19|0.55|0.51|0.63| |P/E(倍)|3.9|6.2|13.4|14.7|11.8| |P/B(倍)|1.3|1.1|1.2|1.2|1.3| [7]