报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年制冷剂供需结构改善、价格持续走高，公司业绩高增；2025年制冷剂供应有限，下游需求在国补驱动下有望增长，基本面预期向好，价格或稳中探涨；公司作为国内制冷剂主要供应商之一，有望在行业上行周期维持较好业绩增势，维持“推荐”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为基础化工，网址为www.sanmeichem.com，大股东是胡荣达，持股37.83%，实际控制人是胡荣达和胡淇翔，总股本6.1亿股，流通A股6.1亿股，总市值262亿元，流通A股市值262亿元，每股净资产10.20元，资产负债率9.26% [1] 业绩情况 - 公司发布2024年业绩预增报告，预计实现归母净利润7.02 - 8.14亿元，同比增加4.22 - 5.34亿元，同比增长150.87% - 191.01% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.15、7.91、8.08亿元，对应2025年1月24日收盘价PE分别为36.6、33.1、32.4倍 [6][9] 制冷剂市场情况 - 2024年我国三代制冷剂实施配额制，二代配额缩减，年末三代配额所剩少、二代基本耗尽，供应趋紧；需求端，国内以旧换新政策促进家电、汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行带动我国空调出口亮眼，全年制冷剂价格持续走高，如R22售价较年初上涨69.23%、R32上涨149.28%、R134a上涨51.79% [8] - 2025年二代制冷剂核发配额量进一步收窄，三代制冷剂总生产配额增加但供应仍受限；需求端，家电“国补”新政补贴力度空前，有望促进空调产业消费增长，带动制冷剂需求稳中有增 [8] 公司配额情况 - 2024年公司三代制冷剂获配额量占总生产配额的15.7%，位居全国第二；二代制冷剂主流品种R22和R142b占全国核定生产总量的5%和18%左右 [8] - 2025年公司获三代制冷剂配额量共12.12万吨，较2024年增加4096吨，占2025年核发配额总量的15.3% [8] 财务预测表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3334|4171|4994|5583| |YOY(%)|-30.1|25.1|19.7|11.8| |归母净利润(百万元)|280|715|791|808| |YOY(%)|-42.4|155.8|10.6|2.1| |毛利率(%)|13.4|23.8|22.5|20.4| |净利率(%)|8.4|17.2|15.8|14.5| |ROE(%)|4.7|11.2|11.5|10.9| |EPS(摊薄/元)|0.46|1.17|1.30|1.32| |P/E(倍)|93.7|36.6|33.1|32.4| |P/B(倍)|4.4|4.1|3.8|3.5| [6]