报告公司投资评级 - 买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司24年量贩零食业务收入预计300 - 330亿元，剔除股份支付费用后净利润7.9 - 8.8亿元，净利率2.50% - 2.75%，业绩符合预期，24年底货币资金约23亿元，现金储备充足 [1] - 供需关系转换推动零售变革，零食量贩先行，行业竞争格局确立，公司在零食供应链成本有优势，25年量贩零食业务确定性强，社区折扣超市与零食量贩底层逻辑一致，建议关注其推进进度，预计公司24 - 26年每股收益为1.50、3.89、5.81元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - Q4量贩零食业务收入97.7 - 127.7亿元，环比24Q3增长2.3% - 33.7%，业务收入逐季向上体现公司战略领先及内部激励机制良好，预计24年底门店数量1.2 - 1.3万家，24年净开门店8000余家，验证商业模式和经营能力 [4] - 24Q4量贩零食净利润率预计为2.6%，环比降0.13pct，预计因开店补贴摊销及前置费用多，25年行业开店补贴政策大幅减少，盈利能力向上确定性强 [4] - 24年扣非归母净利润预计2.1 - 2.7亿元，超出预期，预计因24Q4归母持股比例提升，菌菇业务全年预计亏损小几千万，24Q3收回万好子公司少数股权，规模效应下盈利能力有望更突出，25年预计归母持股比例有望向上，少数股权有望进一步收回 [4] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|549|9,294|32,027|52,102|60,078| |增长率YoY %|26.4%|1592.0%|244.6%|62.7%|15.3%| |归属母公司净利润(百万元)|48|-83|270|700|1,045| |增长率YoY%|103.6%|-273.7%|425.8%|159.3%|49.2%| |毛利率%|16.0%|9.3%|10.5%|10.8%|11.6%| |净资产收益率ROE%|7.1%|-12.8%|25.4%|39.7%|37.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.27|-0.46|1.50|3.89|5.81| |市盈率P/E(倍)|380.03|—|67.15|25.90|17.36| |市净率P/B(倍)|27.15|28.11|17.06|10.28|6.46| [3] 财务报表 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|279|2,349|5,432|8,496|11,535| |货币资金(百万元)|115|1,210|2,299|4,836|7,791| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|15|27|62|83|84| |预付账款(百万元)|43|248|717|1,022|1,062| |存货(百万元)|100|733|2,054|2,205|2,219| |其他(百万元)|6|131|301|350|379| |非流动资产(百万元)|922|1,576|1,683|1,749|1,751| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|1| |固定资产（合计）(百万元)|432|851|937|973|970| |无形资产(百万元)|53|61|60|60|59| |其他(百万元)|437|665|686|716|722| |资产总计(百万元)|1,201|3,925|7,115|10,245|13,286| |流动负债(百万元)|331|2,640|4,806|6,178|6,851| |短期借款(百万元)|148|511|761|861|961| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|117|943|1,923|2,336|2,531| |其他(百万元)|66|1,186|2,121|2,981|3,359| |非流动负债(百万元)|197|589|789|1,069|1,249| |长期借款(百万元)|111|148|328|408|488| |其他(百万元)|87|441|461|661|761| |负债合计(百万元)|529|3,230|5,595|7,247|8,100| |少数股东权益(百万元)|4|50|456|1,234|2,377| |归属母公司股东权益(百万元)|668|645|1,064|1,764|2,809| |负债和股东权益(百万元)|1,201|3,925|7,115|10,245|13,286| [6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|549|9,294|32,027|52,102|60,078| |营业成本(百万元)|462|8,430|28,667|46,464|53,088| |营业税金及附加(百万元)|3|21|64|94|102| |销售费用(百万元)|20|434|1,281|2,032|2,283| |管理费用(百万元)|32|445|952|1,522|1,697| |研发费用(百万元)|2|3|5|8|9| |财务费用(百万元)|3|29|39|53|64| |减值损失合计(百万元)|0|-6|0|0|0| |投资净收益(百万元)|2|0|0|0|0| |其他(百万元)|13|-1|32|36|38| |营业利润(百万元)|42|-76|1,050|1,965|2,873| |营业外收支(百万元)|-1|-8|6|6|6| |利润总额(百万元)|42|-85|1,056|1,971|2,879| |所得税(百万元)|0|61|380|493|691| |净利润(百万元)|42|-146|676|1,478|2,188| |少数股东损益(百万元)|-6|-63|406|778|1,143| |归属母公司净利润(百万元)|48|-83|270|700|1,045| |EBITDA(百万元)|110|148|1,334|2,253|3,201| |EPS (当年)(元)|0.31|-0.54|1.50|3.89|5.81| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|70|1,023|876|2,506|3,000| |净利润(百万元)|42|-146|676|1,478|2,188| |折旧摊销(百万元)|65|192|244|235|264| |财务费用(百万元)|4|29|39|53|64| |投资损失(百万元)|-2|0|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|-42|928|-78|745|490| |其它(百万元)|3|21|-6|-5|-5| |投资活动现金流(百万元)|-294|-207|-346|-296|-261| |资本支出(百万元)|-316|-201|-315|-276|-261| |长期投资(百万元)|20|-5|0|0|0| |其他(百万元)|2|0|-30|-20|0| |筹资活动现金流(百万元)|123|222|559|327|216| |吸收投资(百万元)|10|21|184|0|0| |借款(百万元)|194|400|430|180|180| |支付利息或股息(百万元)|-39|-15|-75|-53|-64| |现金流净增加额(百万元)|-101|1,039|1,089|2,537|2,955| [6][7]