报告公司投资评级 - 首次覆盖尚太科技，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 尚太科技作为负极新锐，依托石墨化积淀实现成本优势，大客户扶持叠加产能扩张，成长性值得期待，行业盈利筑底，格局改善，具备成本优势的头部厂商有望快速成长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 尚太科技：立足石墨化积淀，负极新锐量价双升 - 深耕石墨化十余载，2008 年成立前身，2017 年进军负极，拥有一体化产能 24 万吨，布局新增产能，是全工序自主完成的一体化生产企业 [13] - 具备成本、客户、工艺及技术优势，拥有行业领先的负极毛利率、吨成本、费用率 [16] - 股权结构集中，获宁德时代产业资本入股 [17] - 产能扩张业绩重回增长，2024 年前三季度营收和归母净利润同比正增长 [18] - 利润率企稳，费用率持续优化，2024 年前三季度毛利率和净利率处于行业领先，费用控制优异 [21] - 聚焦负极材料，营收占比近九成，2024H1 负极材料板块营收占营业总收入 88% [23] 行业盈利筑底，负极迎接破晓时刻 - 负极行业格局集中，CR10 份额稳固，二梯队玩家有望重塑 TOP4 格局，三梯队玩家产能投放和盈利存在难度 [26] - 头部玩家产能利用率远高于行业平均，格局有望进一步集中，2023 年部分厂商产能利用率超行业整体开工率 [30] - 负极投产条件苛刻，一体化单吨投资强度大，2024H1 行业固定资产增速下降，产能规划与实际落地错配加剧，供需格局将改善 [36][37] - 负极为差异化产品，24H1 行业价格进入底部，盈利处于底部区间，下降空间有限，结合需求好转或确认底部 [40][41] - 高中端产品价差收窄，附加值利润出清，行业竞争趋于“成本为王” [41] - 产能增速回落，反映行业盈利压力，新增产能投产延缓，存量老产线面临退出压力 [43] - 头部厂商吨毛利降至微利，行业盈利转负，目前行业价格和利润下降空间有限，比亚迪招标提价促进行业良性发展 [49][53][54] - 动力、储能等传统锂电需求拉动负极增量，中性假设下新能源车+储能中长期有望提供 20%复合增速，2024 - 2026 年全球负极需求分别为 218、262、314 万吨 [55][57] - 硅基负极具备能量密度高等优势，率先在数码电池应用，动力客户积极导入，预计 2024 - 2026 年维持 60%复合增速，2026 年需求量达 6 - 7 万吨，对应市场空间 180 - 210 亿元 [59][62] - 快充车型加速放量，负极是提升快充性能的核心材料，国内快充动力电池出货有望超 10GWh，头部企业加大 6C 倍率产品研究 [63] - 固态电池处于发展初期，成熟后有望拉动负极需求，2024 年 1 - 8 月我国固态电池装机占比突破 1% [65] 立足一体化，打造最具竞争力成本曲线 - 石墨化是负极竞争“胜负手”，是人造石墨最核心工序和主要成本环节，占负极成本 42%，一体化厂商具备边际成本优势 [66][70] - 公司石墨化成本领先，一体化优势稳固，与委外加工和友商自建石墨化相比存在优势，2023 年负极石墨化自给率达 100%，位居行业之首 [73][74][77] - 依托石墨化优势，公司成本、毛利率引领全行业，2023 年负极平均吨成本低于友商，毛利率高于友商 [79] - 将碳素行业焙烧工艺与石墨化独创性结合，提升负极生产效率，掌握负极生产各环节核心技术 [82][83] - 坩埚炉是石墨化最核心设备，艾奇逊炉应用广泛，具有工艺成熟等优势，但能耗较高 [85] 盈利预测与估值建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 45.32/64.53/79.78 亿元；归母净利润 7.94/10.96/13.20 亿元；对应 PE 分别为 18.7/13.5/11.2 倍 [4]