报告公司投资评级 - 维持卖出评级 [1] 报告的核心观点 - 华海药业2024年业绩预告净利润超预期，得益于销售管理费用率低于预期，调整2024 - 26年预测并首次推出2027年预测，下调12个月目标价至14元，因估值基础延展、全球同业预期市盈率更新及每股盈利年均复合增速降低，公司盈利能力仍存挑战，当前预期市盈率高于五年均值，估值偏高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 2024 - 27年最新预测中，2024 - 26年收入无变化，2027年收入为124.32亿元；2024 - 26年净利润较旧预测分别增长13.9%、14.4%、14.6%，2027年净利润为14.88亿元；2024 - 26年EPS较旧预测分别增长12.7%、14.7%、14.6%，2027年EPS为1.00元 [4] 投资观点 - 华海药业过去十年从原料药生产商转型为国内领先仿制药出口商，产品主要供应美中市场，虽仿制药出口增长，但盈利能力仍面临美国市场压力增大、研发成本上升和专利诉讼挑战，当前预期市盈率高于五年均值，估值偏高，评级为卖出，主要推动因素为FDA现场检查结果和新产品在欧美市场上市 [5] 目标价格和估值方法 - 12个月目标价格为14元，基于16倍的五年退出市盈率估值法，假设未来五年预期每股盈利年均复合增速为8%、A/H股溢价率为37.5% [6] 高盛要素概要 - 通过将股票主要指标与市场和可比同业比较评价投资背景，四个主要指标为增长、财务回报、估值倍数和综合状况，各指标通过具体指标正常化排名计算百分位，计算方式因财务年度、行业和地区而异 [10] 并购评分 - 在全球覆盖范围中用并购框架分析股票，综合考虑定性和定量因素计入公司被收购可能性，按1 - 3评分，1分概率30% - 50%，2分概率15% - 30%，3分概率0% - 15%，华海药业并购评分为3，意义不大，不体现在目标价格中 [12] 公司评级、研究范围和相关定义 - 买入、中性、卖出评级由股票相对于所属研究范围总体潜在回报决定，未获买入或卖出评级且有活跃评级的股票为中性评级，地区管理强力买入名单，总体潜在回报代表当前股价与预测目标价格幅度，分析师需给出研究范围内股票目标价格 [22]