报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年限制性股票激励计划首次授予，向1298名激励对象授予1042万股限制性股票，约占截至1月22日可转债转股后总股本的0.61%，授予价格15.06元/股；需摊销的总费用1.4亿元，其中25 - 27年分别摊销0.9、0.4、0.16亿元 [8] - 25 - 27年营收考核目标下限为696/729/762亿元，或归母净利润考核目标下限为40/44/47亿元 [8] - 当前镍锂处于价格底部，公司整体盈利水平有提升空间，预计24年镍产品出货达17万吨，同增35%，全年预计可贡献30亿以上归母净利；预计25年镍产品出货22万吨，同增30%，单吨净利维持1 - 2万；Arcadia锂矿项目24年全成本降至8.5万元（含税）以内，预计24年出货3万吨 + ，25年持平 [8] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为44/48/52亿元，同增30%/10%/8%，对应PE为11x/10x/9x，给予25年15x PE，目标价42元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|63034|66304|59496|67680|71832| |同比（%）|78.48|5.19|(10.27)|13.76|6.13| |归母净利润（百万元）|3908|3351|4356|4779|5181| |同比（%）|0.26|(14.25)|29.98|9.73|8.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.31|1.98|2.57|2.82|3.06| |P/E（现价&最新摊薄）|12.51|14.58|11.22|10.23|9.43| [1] 市场数据 - 收盘价28.95元 - 一年最低/最高价20.82/39.21元 - 市净率1.44倍 - 流通A股市值48,819.46百万元 - 总市值48,988.64百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.15元 - 资产负债率64.08% - 总股本1,692.18百万股 - 流通A股1,686.34百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|49,132|42,586|51,145|52,383| |非流动资产|76,389|81,079|85,412|85,024| |资产总计|125,520|123,665|136,558|137,407| |流动负债|48,867|43,217|50,709|45,781| |非流动负债|31,920|31,920|31,920|31,920| |负债合计|80,787|75,137|82,629|77,701| |归属母公司股东权益|34,278|37,223|41,574|46,290| |少数股东权益|10,456|11,306|12,355|13,416| |所有者权益合计|44,733|48,528|53,928|59,706| |负债和股东权益|125,520|123,665|136,558|137,407| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|66,304|59,496|67,680|71,832| |营业成本(含金融类)|56,949|49,549|56,571|60,301| |税金及附加|368|416|474|503| |销售费用|150|119|135|144| |管理费用|2,117|1,725|1,827|1,796| |研发费用|1,441|1,339|1,455|1,508| |财务费用|1,478|1,739|1,882|1,835| |加:其他收益|320|268|271|251| |投资净收益|857|773|812|862| |公允价值变动|219|0|10|10| |减值损失|(413)|(152)|(252)|(257)| |资产处置收益|29|1|1|1| |营业利润|4,815|5,498|6,177|6,612| |营业外净收支|(41)|(47)|(42)|(42)| |利润总额|4,774|5,451|6,135|6,570| |减:所得税|269|245|307|329| |净利润|4,505|5,206|5,828|6,242| |减:少数股东损益|1,154|850|1,049|1,061| |归属母公司净利润|3,351|4,356|4,779|5,181| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.98|2.57|2.82|3.06| |EBIT|5,190|6,347|7,217|7,581| |EBITDA|8,527|12,969|15,194|16,579| |毛利率(%)|14.11|16.72|16.41|16.05| |归母净利率(%)|5.05|7.32|7.06|7.21| |收入增长率(%)|5.19|(10.27)|13.76|6.13| |归母净利润增长率(%)|(14.25)|29.98|9.73|8.40| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|3,486|13,218|14,474|17,749| |投资活动现金流|(16,551)|(10,585)|(11,539)|(7,789)| |筹资活动现金流|15,103|(5,993)|2,085|(8,921)| |现金净增加额|1,947|(3,361)|5,021|1,038| |折旧和摊销|3,337|6,622|7,977|8,998| |资本开支|(16,817)|(11,056)|(12,051)|(8,351)| |营运资本变动|(5,466)|158|(755)|1,159| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|19.17|20.90|23.44|26.20| |最新发行在外股份（百万股）|1,692|1,692|1,692|1,692| |ROIC(%)|6.04|6.45|6.89|6.92| |ROE - 摊薄(%)|9.78|11.70|11.50|11.19| |资产负债率(%)|64.36|60.76|60.51|56.55| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.58|11.22|10.23|9.43| |P/B（现价）|1.51|1.38|1.23|1.10| [9]