报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 双11销售旺季驱动好未来收入增长大超预期，AI全方位赋能教学和硬件业务，考虑到FY2025Q3收入、利润大幅优于预期，上调预测，预计FY2025 - 2027年公司Non - GAAP归母净利润分别为192/301/394百万美元，对应EPS为0.3/0.47/0.62美元，当前股价对应PE为38.8/24.7/18.9倍，FY2025Q4学习机业务旺季过去收入预计环比下降，公司长期聚焦AI教育应用，持续探索教育生态创新和软硬件迭代升级，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q3公司实现收入6.064亿美元，同比增长62.4%（预期同比+44.5%）；Non - GAAP经营利润 - 192万美元，Non - GAAP OPM为 - 0.32%，同比+2.41pct，亏损大幅收窄；Non - GAAP归母净利润3858万美元，归母净利率6.36%，同比+6.88pct 截至2024/11/30，递延收入为8.26亿美元，同比增长62.6% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1020|1490|2289|3027|3688| |YoY(%)|-76.8|46.2|53.6|32.3|21.8| |Non - GAAP净利润（百万美元）|-27|85|192|301|394| |YoY(%)|-97.2|-415.5|125.1|56.8|30.9| |毛利率(%)|57.2|54.1|53.0|54.0|55.0| |净利率(%)|-13.3|-0.3|5.3|7.8|9.0| |ROE(%)|-3.5|-0.1|3.3|5.9|7.7| |EPS(摊薄/美元)| - 0.04|0.13|0.30|0.47|0.62| |P/E(Non - GAAP,倍)| - 275.4|87.3|38.8|24.7|18.9| |P/S(倍)|7.3|5.0|3.3|2.5|2.0|[10] 学习服务 - 市场仍较为分散，高科技互动技术嵌入课堂，持续提升产品力 线下网点随需求增加在现有城市增设学习中心并优化覆盖范围，FY2025Q2净增网点52家，截至2025年1月末共有线下网点436家，FY2025Q4已净增网点25家，留存率等运营指标每个季度保持相对稳定 AI课堂不断扩大在线课程范围，同时将沉浸式活动和高科技互动元素嵌入教学活动中[6] 智能硬件 - 新品学练机销售强劲助力品牌份额第一，全球CES展大放异彩 2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评 FY2025Q3学而思品牌线上（天猫 + 抖音 + 京东）实现销售额约20亿元，同比增长74%，其中学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一 2025年1月，学而思携搭载全新智能助手和九章大模型的学习机登场，斩获业界重量级奖项“TWICE Picks”奖，公司在“AI + 教育”领域深度探索获全球认可[7]