报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 好未来 FY25Q4 收入同比增长 42.1%达 6.10 亿美元，但归母净利润同比由盈转亏为 -7311 万美元，Non - GAAP 归母净利润同比降 85.4%至 7012 万美元 [1] - 考虑学习机业务竞争加剧、费用投放维持高位，下调 FY2026 - FY2027 年归母净利润预测，引入 FY2028 年预测，公司业绩仍有提升空间 [5] 各业务板块情况 学习服务及其他 - 培优小班课是最大收入贡献源，业务成熟、利润率稳定，FY25Q4 留存率达 80%，后续增速或放缓 [2] - FY2025Q4 末递延收入 6.71 亿美元，同比增 56.7%，需求有韧性 [2] 内容解决方案 - FY25Q4 学习设备收入同比增长、环比正常回落，线上主要渠道学而思学习机销量近 24 万台，同比增 123%，销售额超 10 亿元，同比增 72% [3] - FY25Q4 学习设备整体用户群体周平均活跃率约 80%，每台设备日均使用时长 1 小时 [3] 利润与费用情况 - FY25Q4 利润低于预期，Non - GAAP 归母净利润同比降 85.4% [4] - FY25Q4 毛利率 52.0%，同比降 0.9pcts；销售费用率 35.7%，同比增 6.4pcts；管理费用率 19.4%，同比降 7.9pcts [4] - FY25Q4 经营利润为 - 1601.5 万美元，同比亏损扩大；Non - GAAP 经营利润 - 169.2 万美元，同比由盈转亏 [4] 盈利预测与估值 - 下调 FY2026 - FY2027 年归母净利润预测至 1.44/2.34 亿美元，分别下调 3%/9%，引入 FY2028 年预测为 3.49 亿美元 [5] - FY2026 - FY2028 年 EPS 分别为 0.72/1.16/1.73 美元，PE 分别为 38x/24x/16x [5] 财务报表与盈利预测数据 利润表 - 销售收入、营业利润、净利润等指标在 FY2024 - FY2028E 有相应数据及变化 [11] 资产负债表 - 货币资金、应收账款、存货等资产项目及负债、股东权益项目在 FY2024 - FY2028E 有相应数据 [11][12] 现金流量表 - 税后经营利润、折旧与摊销、经营性现金净流量等项目在 FY2024 - FY2028E 有相应数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.82美元 [5][7] 报告的核心观点 - 公司4QFY25收入6.10亿美元，同比+42.1%，低于彭博47.2%的一致预期；Non - GAAP经营利润 - 169万美元，显著低于彭博3638万美元的一致预期，主要因学习机业务增长放缓、产品结构变化所致，但教育业务线上线下保持高速增长 [1] - 考虑学习机内部低价产品销量占比提升，下调FY26/27、引入FY28 Non - GAAP归母净利润预测至2.26/3.33/4.50亿美元（下调12%/1%/-），基于学习服务25x/学习机业务30x FY26 PE得到SOTP目标价为14.82美元（前值：15.08美元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 预计4Q教育服务收入约4.36亿美元，yoy + 43% RMB/41% USD；培优业务人民币收入同比增速约56.1%，网校业务约50%；内容解决方案收入1.74亿（yoy + 53.4%RMB），其中学习机收入约1.16亿（yoy + 85%RMB），环比减速，学练机Q4销量占比超50%影响整体客单价 [2] - 预计FY26培优业务收入同比增速为46%，网校增速维持50%，内容解决方案32% [4] - 下调FY26/27、引入FY28收入假设至30.06/37.23/43.86亿美元（前值：31.14/38.60/-亿美元） [12] 费用与利润情况 - 4QFY25销售费用2.18亿元，费用率同比提升6.4pct、环比下降1.62pct至35.7%；管理费用仅同比增长1%，费用率为19.4%（yoy - 8pct）；4Q Non - GAAP经营利润率为 - 0.28%，低于彭博一致预期的盈利5.9% [3] - 预计与学习机相关的营销投入将量入为出，下调FY26/27、引入FY28销售费用绝对值假设，为9.73/12.65/15.82亿美元（前值：11.36/14.77/-亿美元）；参考4Q管理费用趋势，下调FY26/27、引入FY28管理费用绝对值假设，为4.63/4.68/4.73亿美元（前值：4.85/5.09/-亿美元） [12] - 预计FY26/27/28经调整归母净利润为2.26/3.33/4.50亿美元（前值：2.55/3.36/-亿美元） [12] - 预计FY26 Non - GAAP OPM为5.49%，同比提升2.74pct [4] 估值情况 - 采用SOTP估值法，基于FY26估值；学习服务业务采用PE估值，取净利率上限15%假设，给予25x FY26E P/E（可比公司Wind一致预测均值为21.67x）；内容解决方案业务采用PE估值，给予30x FY26E P/E（可比均值为55.85x）；基于SOTP的目标价14.82美元，维持“买入” [15] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (美元百万)|1,490|2,250|3,006|3,723|4,386| |+/-%|46.15|50.98|33.59|23.86|17.80| |归母净利润 (美元百万)|(3.57)|84.59|168.45|275.73|392.42| |+/-%|NA|NA|99.13|63.69|42.32| |归母净利润 (调整后,美元百万)|85.32|149.53|225.74|333.02|449.71| |+/-%|(415.54)|75.25|50.96|47.52|35.04| |EPS (调整后,美元,最新摊薄)|0.14|0.25|0.37|0.55|0.74| |PE (调整后,倍)|77.93|44.47|29.46|19.97|14.79| |P/B (倍)|1.82|1.77|1.69|1.58|1.44| |ROE (调整后,%)|2.27|4.03|5.86|8.18|10.20| |EV/EBITDA (倍)|(501.77)|63.36|38.97|21.87|13.99|[6] 季度预测指标 |（百万美元）|1QFY26E|2QFY26E|3QFY26E|4QFY26E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|557|823|797|829| |营业成本|280|377|411|393| |毛利润|278|446|386|435| |毛利率|49.8%|54.2%|48.4%|52.5%| |销售费用|159|236|294|283| |销售费用率|28.6%|28.8%|36.9%|34.2%| |管理费用|111|121|113|119| |管理费用率|19.9%|14.7%|14.1%|14.4%| |经营利润（亏损）|8|89|-21|33| |Non - GAAP经营利润（亏损）|22|103|-7|47| |Non - GAAP经营利润（亏损）率|4.0%|12.5%|-0.9%|5.7%| |Non - GAAP归母净利润|40|108|16|61| |Non - GAAP归母净利率|7.2%|13.2%|2.0%|7.4%|[14] 可比公司估值情况 - 学习服务可比公司2026E P/E均值为14.18x（剔除异常值） [17] - 内容业务可比公司2026E P/E均值为41.78x（剔除异常值） [18]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025财年4季度好未来教育收入6.1亿美元同比增42% ，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 2026财年好未来将继续提供高质量教学服务及内容，预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] - 教育教培或是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年提升盈利能力和效率仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 好未来教育收盘价8.93美元，目标价13.30美元，潜在涨幅+48.9% [1] 财务数据一览 | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万美元) | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 同比增长 (%) | 46.2 | 51.0 | 29.6 | 17.2 | 13.0 | | 净利润 (百万美元) | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | | 每股盈利 (美元) | 0.14 | 0.24 | 0.51 | 0.72 | 0.84 | | 同比增长 (%) | -429.9 | 73.6 | 107.9 | 42.0 | 17.6 | | 前EPS预测值 (美元) | | | 0.50 | 0.70 | | | 调整幅度 (%) | | | 0.0 | 1.9 | | | 市盈率 (倍) | 63.8 | 36.8 | 17.7 | 12.5 | 10.6 | | 每股账面净值 (美元) | 6.00 | 6.22 | 7.09 | 7.79 | 8.61 | | 市账率 (倍) | 1.49 | 1.43 | 1.26 | 1.15 | 1.04 | [3] 1年股价表现 - 展示了好未来教育（TAL US）与MSCI中国指数从4/24到4/25的股价表现 [5] 股份资料 - 52周高位14.79美元，52周低位7.42美元，市值4,090.83百万美元，日均成交量42.79百万，年初至今变化-10.88%，200天平均价11.35美元 [6] 2025财年4季度业绩 - 收入6.1亿美元同比增42% ，基本符合预期，受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 业绩亮点：素养业务收入高速增长，培优素养小班留存率达80%；4季度学习机销售收入同比健康增长，周使用率80%及日均时长1小时保持稳定；2月19日学而思内容升级，推出新课，新增26万+同步练习，扩展至超3500本分级阅读，接入DeepSeek并计划推全新AI辅助功能 [8] 2026财年展望 - 预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长，超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] 估值 - 认为教育教培是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年提升盈利能力和效率仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 89.50 | 111.00 | 24.0% | 2025年02月19日 | 广告 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 1.91 | 2.40 | 25.7% | 2025年04月24日 | 文娱内容 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 50.45 | 64.00 | 26.9% | 2025年03月26日 | 文娱内容 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.02 | 60.00 | 46.3% | 2025年03月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 13.30 | 17.00 | 27.8% | 2025年03月19日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 165.50 | 184.00 | 11.2% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 17.67 | 26.00 | 47.1% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 5.72 | 7.20 | 25.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 26.20 | 28.00 | 6.9% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 103.27 | 165.00 | 59.8% | 2025年03月21日 | 电商 | | JD US | 京东 | 买入 | 32.47 | 62.00 | 90.9% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 119.29 | 165.00 | 38.3% | 2025年02月21日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 11.66 | 15.60 | 33.8% | 2025年01月22日 | 电商 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 36.05 | 46.00 | 27.6% | 2025年03月31日 | 教育 | | DAO US | 有道 | 买入 | 8.65 | 12.00 | 38.7% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 8.93 | 13.30 | 48.9% | 2025年01月24日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 2.87 | 4.60 | 60.3% | 2024年11月20日 | 教育 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 38.30 | 50.00 | 30.5% | 2025年03月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 471.00 | 583.00 | 23.8% | 2025年03月20日 | 游戏 | | NTES US | 网易 | 买入 | 105.91 | 124.00 | 17.1% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 中性 | 10.04 | 10.20 | 1.6% | 2025年04月02日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.02 | 21.00 | 23.4% | 2025年03月21日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 127.00 | 226.00 | 78.0% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 11.94 | 18.50 | 54.9% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 8.03 | 13.50 | 68.1% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.88 | 1.40 | -25.5% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 买入 | 11.84 | 21.00 | 77.4% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 8.17 | 9.60 | 17.5% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 20.80 | 25.50 | 22.6% | 2025年04月16日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 446.60 | 605.00 | 35.5% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 38.85 | 64.00 | 64.7% | 2025年03月10日 | 软件 | [15] 财务数据 损益表 | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 主营业务成本 | (684) | (1,050) | (1,345) | (1,550) | (1,708) | | 毛利 | 806 | 1,200 | 1,572 | 1,869 | 2,155 | | 销售及管理费用 | (443) | (749) | (756) | (832) | (941) | | 研发费用 | (449) | (459) | (668) | (759) | (859) | | 其他经营净收入/费用 | 16 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 经营利润 | (69) | (3) | 148 | 278 | 356 | | Non - GAAP标准下的经营利润 | 20 | 62 | 217 | 358 | 446 | | 财务成本净额 | 85 | 83 | 80 | 80 | 80 | | 其他非经营净收入/费用 | (4) | 42 | 52 | 60 | 60 | | 税前利润 | 11 | 123 | 280 | 418 | 496 | | 税费 | (15) | (38) | (42) | (63) | (74) | | 非控股权益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | 作每股收益计算的净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | Non - GAAP标准的净利润 | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | [16] 资产负债简表 | 截至2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 2,457 | 1,992 | 2,499 | 2,727 | 3,074 | | 有价证券 | 1,095 | 1,847 | 1,939 | 2,036 | 2,138 | | 存货 | 68 | 105 | 115 | 128 | 140 | | 其他流动资产 | 79 | 183 | 464 | 538 | 558 | | 总流动资产 | 3,699 | 4,127 | 5,018 | 5,430 | 5,909 | | 投资物业 | 284 | 305 | 320 | 336 | 353 | | 物业、厂房及设备 | 405 | 472 | 710 | 915 | 1,141 | | 无形资产 | 191 | 183 | 183 | 183 | 183 | | 其他长期资产 | 348 | 416 | 416 | 416 | 416 | | 总长期资产 | 1,229 | 1,376 | 1,629 | 1,850 | 2,092 | | 总资产 | 4,928 | 5,503 | 6,647 | 7,280 | 8,002 | | 应付账款 | 682 | 817 | 1,418 | 1,628 | 1,852 | | 其他短期负债 | 400 | 624 | 624 | 624 | 624 | | 总流动负债 | 1,082 | 1,441 | 2,042 | 2,252 | 2,476 | | 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期应付账款 | 177 | 245 | 245 | 245 | 245 | | 其他长期负债 | 30 | 50 | 50 | 50 | 50 | | 总

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025财年4季度好未来教育收入6.1亿美元同比增42% ，主要受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 2026财年好未来将继续提供高质量教学服务及内容，预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] - 教育教培或是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将持续受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年盈利能力和效率提升仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 好未来教育收盘价8.93美元，目标价13.30美元，潜在涨幅+48.9% [1] 财务数据一览 | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万美元) | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 同比增长 (%) | 46.2 | 51.0 | 29.6 | 17.2 | 13.0 | | 净利润 (百万美元) | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | | 每股盈利 (美元) | 0.14 | 0.24 | 0.51 | 0.72 | 0.84 | | 同比增长 (%) | -429.9 | 73.6 | 107.9 | 42.0 | 17.6 | | 前EPS预测值 (美元) | | | 0.50 | 0.70 | | | 调整幅度 (%) | | | 0.0 | 1.9 | | | 市盈率 (倍) | 63.8 | 36.8 | 17.7 | 12.5 | 10.6 | | 每股账面净值 (美元) | 6.00 | 6.22 | 7.09 | 7.79 | 8.61 | | 市账率 (倍) | 1.49 | 1.43 | 1.26 | 1.15 | 1.04 | [3] 1年股价表现 - 展示了好未来教育（TAL US）与MSCI中国指数从4/24到4/25的股价表现情况 [5] 股份资料 - 52周高位14.79美元，52周低位7.42美元，市值4,090.83百万美元，日均成交量42.79百万，年初至今变化-10.88%，200天平均价11.35美元 [6] 2025财年4季度业绩 - 收入6.1亿美元同比增42% ，基本符合预期，受益于素质教育培训需求及学习机销售；调整后运营亏损169万美元，因线上营销支出高于预期；调整后净利润701万美元，净利润率1.1% [8] - 业绩亮点：素养业务收入高速增长，培优素养小班留存率达80%；4季度学习机销售收入同比健康增长，周使用率80%及日均时长1小时保持稳定；2月19日学而思内容升级，推出新课，新增26万+同步练习，扩展至超3500本分级阅读，接入DeepSeek并计划推全新AI辅助功能 [8] 2026财年展望 - 预计整体收入增长维持健康，实现30%的收入增长，超29亿美元；AI技术加持下，降本增效持续，预计调整后运营利润率达7%+，较2025财年翻倍 [8] 估值 - 教育教培或是AI及大模型应用落地的最优场景之一，公司持续AI投入及优质内容将持续受益；公司会在产品多元化、渠道多样化投入，2026财年盈利能力和效率提升仍是重要目标，业绩增长确定性强；公司现价对应2026财年市盈率为18倍，估值吸引，维持目标价13.3美元，维持买入评级 [8] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BIDU US | 百度 | 买入 | 89.50 | 111.00 | 24.0% | 2025年02月19日 | 广告 | | IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 1.91 | 2.40 | 25.7% | 2025年04月24日 | 文娱内容 | | 1024 HK | 快手 | 买入 | 50.45 | 64.00 | 26.9% | 2025年03月26日 | 文娱内容 | | YY US | 欢聚集团 | 买入 | 41.02 | 60.00 | 46.3% | 2025年03月21日 | 文娱内容 | | TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 13.30 | 17.00 | 27.8% | 2025年03月19日 | 文娱内容 | | 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 165.50 | 184.00 | 11.2% | 2025年02月25日 | 文娱内容 | | BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 17.67 | 26.00 | 47.1% | 2025年02月21日 | 文娱内容 | | MOMO US | 挚文集团 | 中性 | 5.72 | 7.20 | 25.9% | 2025年03月14日 | 文娱内容 | | 772 HK | 阅文集团 | 中性 | 26.20 | 28.00 | 6.9% | 2025年03月04日 | 文娱内容 | | PDD US | 拼多多 | 买入 | 103.27 | 165.00 | 59.8% | 2025年03月21日 | 电商 | | JD US | 京东 | 买入 | 32.47 | 62.00 | 90.9% | 2025年03月07日 | 电商 | | BABA US | 阿里巴巴 | 买入 | 119.29 | 165.00 | 38.3% | 2025年02月21日 | 电商 | | 1797 HK | 东方甄选 | 中性 | 11.66 | 15.60 | 33.8% | 2025年01月22日 | 电商 | | 9901 HK | 新东方教育科技 | 买入 | 36.05 | 46.00 | 27.6% | 2025年03月31日 | 教育 | | DAO US | 有道 | 买入 | 8.65 | 12.00 | 38.7% | 2025年02月21日 | 教育 | | TAL US | 好未来教育 | 买入 | 8.93 | 13.30 | 48.9% | 2025年01月24日 | 教育 | | GOTU US | 高途 | 买入 | 2.87 | 4.60 | 60.3% | 2024年11月20日 | 教育 | | 3888 HK | 金山软件 | 买入 | 38.30 | 50.00 | 30.5% | 2025年03月20日 | 游戏 | | 700 HK | 腾讯控股 | 买入 | 471.00 | 583.00 | 23.8% | 2025年03月20日 | 游戏 | | NTES US | 网易 | 买入 | 105.91 | 124.00 | 17.1% | 2025年01月20日 | 游戏 | | 777 HK | 网龙网络 | 中性 | 10.04 | 10.20 | 1.6% | 2025年04月02日 | 游戏 | | 9690 HK | 途虎 | 买入 | 17.02 | 21.00 | 23.4% | 2025年03月21日 | 本地生活 | | 3690 HK | 美团 | 买入 | 127.00 | 226.00 | 78.0% | 2024年12月02日 | 本地生活 | | 2618 HK | 京东物流 | 买入 | 11.94 | 18.50 | 54.9% | 2025年03月07日 | 物流 | | 9699 HK | 顺丰同城 | 买入 | 8.03 | 13.50 | 68.1% | 2024年07月12日 | 物流 | | DADA US | 达达集团 | 中性 | 1.88 | 1.40 | -25.5% | 2024年11月14日 | 物流 | | 9878 HK | 汇通达网络 | 买入 | 11.84 | 21.00 | 77.4% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 9923 HK | 移卡 | 中性 | 8.17 | 9.60 | 17.5% | 2025年03月28日 | 商户服务 | | 780 HK | 同程旅行 | 买入 | 20.80 | 25.50 | 22.6% | 2025年04月16日 | 在线旅行社 | | 9961 HK | 携程集团 | 买入 | 446.60 | 605.00 | 35.5% | 2024年11月19日 | 在线旅行社 | | 6682 HK | 第四范式 | 买入 | 38.85 | 64.00 | 64.7% | 2025年03月10日 | 软件 | [15] 财务数据 损益表 (百万元美元) | 年结2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 1,490 | 2,250 | 2,917 | 3,418 | 3,864 | | 主营业务成本 | (684) | (1,050) | (1,345) | (1,550) | (1,708) | | 毛利 | 806 | 1,200 | 1,572 | 1,869 | 2,155 | | 销售及管理费用 | (443) | (749) | (756) | (832) | (941) | | 研发费用 | (449) | (459) | (668) | (759) | (859) | | 其他经营净收入/费用 | 16 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 经营利润 | (69) | (3) | 148 | 278 | 356 | | Non - GAAP标准下的经营利润 | 20 | 62 | 217 | 358 | 446 | | 财务成本净额 | 85 | 83 | 80 | 80 | 80 | | 其他非经营净收入/费用 | (4) | 42 | 52 | 60 | 60 | | 税前利润 | 11 | 123 | 280 | 418 | 496 | | 税费 | (15) | (38) | (42) | (63) | (74) | | 非控股权益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | 作每股收益计算的净利润 | (4) | 85 | 239 | 356 | 422 | | Non - GAAP标准的净利润 | 85 | 150 | 307 | 436 | 512 | [16] 资产负债简表 (百万元美元) | 截至2月28日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 2,457 | 1,992 | 2,499 | 2,727 | 3,074 | | 有价证券 | 1,095 | 1,847 | 1,939 | 2,036 | 2,138 | | 存货 | 68 | 105 | 115 | 128 | 140 | | 其他流动资产 | 79 | 183 | 464 | 538 | 558 | | 总流动资产 | 3,699 | 4,127 | 5,018 | 5,430 | 5,909 | | 投资物业 | 284 | 305 | 320 | 336 | 353 | | 物业、厂房及设备 | 405 | 472 | 710 | 915 | 1,141 | | 无形资产 | 191 | 183 | 183 | 183 | 183 | | 其他长期资产 | 348 | 416 | 416 | 416 | 416 | | 总长期资产 | 1,229 | 1,376 | 1,629 | 1,850 | 2,092 | | 总资产 | 4,928 | 5,503 | 6,647 | 7,280 | 8,002 | | 应付账款 | 682 | 817 | 1,418 | 1,628 | 1,852 | | 其他短期负债 | 400 | 624 | 624 | 624 | 624 | | 总流动负债 | 1,082 | 1,441 | 2,042 | 2,252 | 2,476 | | 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期应付账款 | 177 | 245 | 245 | 245 | 245 | | 其他长期负债 | 30 | 50 | 50 |

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入6.102亿美元或44.4亿人民币，同比增长42.1%和44.3%；非GAAP运营亏损170万美元，归属于好未来的净收入700万美元 [11] - 2025财年净收入23亿美元或162亿人民币，同比增长51%和52.2%；非GAAP运营收入6180万美元，归属于好未来的非GAAP净收入1.495亿美元 [12] - 第四季度成本收入同比增长44.7%至2.926亿美元；非GAAP成本收入同比增长46.1%至2.917亿美元；毛利润3.176亿美元，毛利率52% [26] - 第四季度销售和营销费用2.18亿美元，同比增长73.1%；非GAAP销售和营销费用占净收入35.1%；一般和行政费用同比增长0.8%至1.182亿美元；非GAAP一般和行政费用占比从24.4%降至17.8%；总股份薪酬费用同比下降30.1%至1430万美元 [27][28][29] - 第四季度运营亏损1600万美元；非GAAP运营亏损170万美元；归属于好未来的净亏损730万美元；非GAAP归属于好未来的净收入700万美元 [29][30] - 截至2025年2月28日，现金及现金等价物17.7亿美元，短期投资18.5亿美元，受限现金2.205亿美元；递延收入余额6.712亿美元；季度经营活动净现金使用量2.263亿美元 [30][31] - 2025财年毛利润12亿美元，同比增长48.9%；运营亏损320万美元；非GAAP运营收入6180万美元；归属于好未来的净收入8460万美元；非GAAP归属于好未来的净收入1.495亿美元 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 学习服务业务 - 2025财年第四季度保持收入增长势头，培优小班项目收入同比增长，本财季保留率达80% [16][18] - 在线业务持续创新，通过新产品和互动形式为学习者提供价值，扩大市场覆盖范围 [19][20] 内容解决方案业务（学习设备） - 第四财季同比增长，产品组合扩大，硬件和软件升级，内容库丰富，用户参与度高，周活率稳定在80%左右，每台设备日均使用约1小时 [21][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心业务可持续增长，坚持学习产品和服务高质量标准，扩大学习内容解决方案业务，探索新领域，加强渠道能力和品牌建设 [37][38][39] - 学习与技术创新融合，将前沿AI与教学专业知识结合，提升产品和服务以满足数字学习需求 [40] - 优化运营细节，提高整体效率和盈利能力，监控效率指标并及时调整 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年为未来发展奠定坚实基础，对行业增长潜力乐观，认为培优业务能满足新一代家长和学习者需求 [51] - 学习设备业务虽目前亏损，但有扩大高质量学习体验的空间，将多方面努力提升竞争力和盈利能力 [57][63] 其他重要信息 - 公司董事会欢迎王毅为新独立董事兼薪酬委员会主席，感谢陈伟武博士过去十年贡献，期待其担任新顾问角色继续合作 [12][13] - 2025年4月董事会批准股份回购计划延长12个月，可最多花费4.907亿美元回购普通股，2025财年已回购50万股，总价约1310万美元 [34] 问答环节所有提问和回答 问题: 培优业务第四季度进展及下一财年增长战略和扩张节奏 - 培优业务持续同比稳定增长，未来若关键增长驱动因素保持，有望维持积极势头，技术将在战略中发挥更重要作用，如扩大双屏解决方案推广，创新产品并优化市场契合度 [46][47][48] - 扩张将保持谨慎，综合考虑当地市场需求、客户接受度、运营能力和效率目标，预计同比增长率可能逐渐下降，更注重可持续健康增长 [49][50][52] 问题: 学习设备或学习内容解决方案业务第四季度和上一财年盈利能力，以及2026财年战略和提升盈利能力措施 - 2025财年第四季度和全年该业务调整后运营亏损，目前重点是建立长期竞争力和能力 [57] - 2026财年战略包括增强设备功能、扩大产品组合、优化市场推广、提高运营效率，以构建可持续竞争力和为未来增长及盈利铺路 [58][59][63] 问题: 过去季度各业务线营收增长分解，运营利润同比下降原因及销售和营销支出增长原因 - 培优小班项目是学习服务业务最大收入贡献者和主要增长驱动力，学习设备是内容解决方案业务最大收入贡献者和关键增长驱动力 [67][68] - 运营利润下降主要因非GAAP销售和营销费用占收入比例从28%升至35.1%，主要是在线渠道活动增加以提高市场渗透率和产品知名度，同时开展品牌建设活动 [71][72] 问题: 未来盈利能力是否改善 - 提高整体盈利能力是关键优先事项，随着业务发展，预计扩大收入基础产生运营杠杆，实施针对性运营优化措施，虽需时间影响损益表，但运营效率仍是下一财年重点 [76][77][79] 问题: AI在近期业务中的应用场景，集成DeepSeek对学习服务和学习设备业务的影响 - AI对教育内容创作、服务和研发有巨大影响，提高效率、创造更多可能性，如实时生成互动高质量内容、提升客户服务水平、加快研发速度 [83][85][87] - AI正成为学习伙伴，DeepSeek V3服务是基础模型，需微调以支持教学场景，降低用户使用AI能力的门槛，使输出更适合学习目的 [89][90][91] 问题: 现金使用、未来投资策略和股东回报 - 截至2025年2月28日，公司持有约32亿美元现金等，有能力支持增长和回报股东 [95] - 资金部署将采取谨慎平衡方法，优先考虑优化资源分配，投资增强现有产品和服务、支持业务扩张及整合新技术的领域，同时关注股东回报，董事会已延长股份回购计划 [96][97][98]

BEIJING, April 24, 2025 /PRNewswire/ -- TAL Education Group (NYSE: TAL) ("TAL" or the "Company"), a smart learning solutions provider in China, today announced its unaudited financial results for the fourth quarter and the fiscal year ended February 28, 2025. Highlights for the Fourth Quarter of Fiscal Year 2025 Net revenues were US$610.2 million, compared to net revenues of US$429.6 million in the same period of the prior year. Loss from operations was US$16.0 million, compared to loss from operations of ...

文章核心观点 - 介绍Asia Value & Moat Stocks研究服务及作者为亚洲价值投资者提供投资机会，聚焦香港市场 [1] 分组1：Asia Value & Moat Stocks研究服务 - 为寻求亚洲上市股票的价值投资者提供研究服务，关注价格与内在价值差距大的股票 [1] - 倾向于深度价值资产折扣股和宽护城河股票 [1] 分组2：作者情况 - 是Asia Value & Moat Stocks投资小组作者，为亚洲价值投资者提供投资机会 [1] - 专注香港市场，寻找深度价值资产折扣股和宽护城河股票 [1] - 在投资小组提供一系列观察名单并每月更新 [1]

文章核心观点 公司将于2025年4月24日美股开盘前发布2025财年第四季度及全年未经审计财报，并于同日举办财报电话会议及网络直播 [1] 会议安排 - 电话会议需提前在指定链接预注册，注册后将收到含拨入号码和密码的邮件，可随时预注册 [2] - 电话会议的直播和存档将在公司官网投资者关系板块提供 [3] 公司介绍 - 公司是中国智能学习解决方案提供商，愿景是通过优质教学、内容和前沿技术应用为学生提供顶级学习机会 [4] - 公司通过多样化课程形式为各年龄段学生提供综合学习解决方案，业务主要涵盖国内外的素质教育和部分学科教育 [4] - 公司美国存托股票在纽约证券交易所交易，代码为“TAL” [4] 联系方式 - 中国地区投资者和媒体咨询可联系Jackson Ding或Helen Wu，分别提供了电话和邮箱 [5] - 美国地区投资者和媒体咨询可联系Brandi Piacente，提供了电话和邮箱 [5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 学而思发布接入DeepSeek的全新“随时问”APP，融合智能推理与教研沉淀，免费面向全国中小学生开放，助力构建科学学习体系 [1] - 长远看以DeepSeek为代表的深度推理模型将对人类学习方式带来深远影响，“随时问”APP能帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从行业面看，教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具也有望快速完成市场覆盖 [5] - 信息化升级有望打开教育公司成长空间，本轮变革有望重构行业格局，留存机构优势放大有望提高市占 [9][10] - 维持公司FY25 - 27年收入、Non - GAAP归母净利、EPS及对应PE的盈利预测，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 随时问APP亮点 - 全方位拥抱DeepSeek，一方面接入DeepSeek R1提供问答功能，另一方面以DeepSeek V3为基座开发学习场景功能，结合学而思优势提升AI答疑和辅导个性化水平 [2] - 具备三大“黑科技”：超过2.5亿分钟自研讲解视频，免费提供清晰专业的题目讲解和互动；“九章识题”技术具备顶尖多模态和语音能力，高准确率识别特殊题目；“九章答题”能力能实时判断题目信息并精准匹配解答 [2][3] - 集成多种中小学生高频使用的学习工具，可一站式查漏补缺和学习辅导 [3] 对学习方式的影响 - 帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从“提问”“回答”和“互动保障”三个维度入手，让学生愿意提问、喜欢提问，如“分步追问”和“苏格拉底式提问”模式 [4] 行业意义 - 教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具有望快速完成市场覆盖，目前获客比转化重要 [5][8] - 线上教育可冲破传统线下教育限制，放大市场规模，行业龙头线上或有增量 [9] - 本轮变革有望重构行业格局，头部供给收缩，留存机构优势放大，“随时问”APP免费可低成本获客及积累学生数据 [10] 盈利预测与评级 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x，维持“买入”评级 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 学而思发布接入DeepSeek的全新“随时问”APP，融合智能推理与教研沉淀，免费面向全国中小学生开放，助力构建科学学习体系 [1] - 长远来看，以DeepSeek为代表的深度推理模型将对人类学习方式带来深远影响，“随时问”APP能帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从行业面看，教育公司接入DeepSeek具备深刻意义，有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具也有望快速完成市场覆盖 [5] - 信息化升级有望打开教育公司成长空间，线上教育可冲破传统线下教育的边界，放大市场规模 [9] - 本轮变革有望重构行业格局，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，“随时问”APP虽免费但可低成本获客及积累学生数据 [10] - 维持对公司的盈利预测和“买入”评级，预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] 根据相关目录分别进行总结 “随时问”APP产品特点 - 全方位拥抱DeepSeek，一方面接入DeepSeek R1提供问答功能，另一方面以DeepSeek V3为基座开发学习场景功能，结合学而思优势提升AI答疑和辅导的个性化水平 [2] - 具备三大“黑科技”：超过2.5亿分钟自研讲解视频，免费提供清晰专业的题目讲解和互动；“九章识题”技术具备顶尖多模态识别和语音输入输出能力，对教育场景中的公式和特殊符号识别准确率高；“九章答题”能力可实时判断学科、年级和考察范围，精准匹配解题方法 [2][3] - 集成多种中小学生高频使用的学习工具，可一站式查漏补缺和学习辅导 [3] 对学生学习方式的影响 - 帮助学生建立对AI工作方式的理解，培养利用AI学习和探究的能力 [4] - 从“提问”“回答”和“互动保障”三个维度入手，让学生愿意提问、喜欢提问，如“分步追问”和“苏格拉底式提问”模式 [4] 行业层面意义 - 教育公司接入DeepSeek有实际业务促进，相关融合迭代有望快速落地，AI作为在线教育工具可快速完成市场覆盖，目前获客比转化重要，建立用户连接后逐步沉淀消化 [5][8] 行业发展趋势 - 2020年前后教培行业进行在线教育军备竞赛，线上教育可冲破传统线下教育边界，放大市场规模，行业龙头线上或有更多增量 [9] 行业格局变化 - 经过过去几年环境变化，行业头部供给收缩，留存机构优势放大，有望提高市占 [10] - “随时问”APP虽免费，但可低成本获客及积累学生数据，具备重要意义 [10] 盈利预测与评级 - 预计公司FY25 - 27年收入分别为24亿美元、38亿美元、61亿美元；Non - GAAP归母净利分别为2.1亿美元、3.2亿美元、4.8亿美元；EPS分别为0.3美元、0.5美元、0.8美元；对应PE为42x、28x、18x [11] - 维持“买入”评级 [5][11]