报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩预告显示全年及单Q4归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长 预计Q4收入端同比增长提速、环比稳健增长 盈利能力超预期得益于汇兑&利息收益、高毛利新品占比提升和经营提质增效 [1] - 海外宏观数据超预期 终端需求复苏 公司前瞻布局 新产品贡献增量 [2] - 公司推进“店中店”模式 预计25Q1建成近500家门店 全年直销零售商客户显著增加 中期产品有望量价齐升 [2] - 公司海外基因深厚 越南基地可覆盖美国涉税订单 无惧关税扰动 全球竞争优势显著 未来份额有望提升 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为6.1、7.0、8.0亿元 对应PE估值分别为20.0X、17.4X、15.3X [3] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,463|1,921|2,540|3,034|3,546| |增长率YoY %|-24.0%|31.4%|32.2%|19.5%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|335|407|613|704|803| |增长率YoY%|12.1%|21.8%|50.6%|14.8%|14.1%| |毛利率%|32.6%|34.0%|34.1%|34.7%|35.0%| |净资产收益率ROE%|12.4%|13.6%|17.9%|17.9%|17.9%| |EPS(摊薄)(元)|2.00|2.43|3.67|4.21|4.80| |市盈率P/E(倍)|36.63|30.08|19.98|17.41|15.26| |市净率P/B(倍)|4.54|4.08|3.57|3.12|2.73| [4] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|2,769|3,217|3,800|4,337|5,037| |货币资金(百万元)|687|866|1,305|1,722|2,295| |应收账款(百万元)|163|273|317|383|465| |存货(百万元)|296| - | - | - | - | |非流动资产(百万元)|345|344|297|307|309| |资产总计(百万元)|3,114|3,561|4,097|4,644|5,346| |流动负债(百万元)| - | - | - | - | - | |短期借款(百万元)|282|459|637|691|830| |应付账款(百万元)|136|242|277|327|400| |非流动负债(百万元)|79|90|126|127|144| |负债合计(百万元)|415|557|666|719|858| |归属母公司股东权益(百万元)|2,699|3,004|3,431|3,925|4,488| [5][6] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,463|1,921|2,540|3,034|3,546| |营业成本(百万元)|986|1,269|1,674|1,983|2,306| |营业税金及附加(百万元)|7|8|10|13|15| |销售费用(百万元)|50|56|72|85|99| |管理费用(百万元)|51|69|86|103|121| |研发费用(百万元)|97|118|127|158|184| |财务费用(百万元)| -70| -30| -71| -53| -44| |投资净收益(百万元)|42|48|46|61|53| |营业利润(百万元)|387|476|705|818|933| |利润总额(百万元)|388|479|705|818|933| |所得税(百万元)| - | - | - | - | - | |净利润(百万元)|335|407|613|704|803| [6] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|264|530|603|648|843| |投资活动现金流(百万元)| -252| -201|48| -19| -28| |筹资活动现金流(百万元)| -204| -173| -227| -213| -242| |现金流净增加额(百万元)| -126|178|439|417|573| [6][7] 研究团队简介 - 姜文镪为新消费研究中心总经理 上海交通大学硕士 曾就职于浙商证券、国盛证券 带领团队获多项荣誉 [9] - 李晨本科毕业于加州大学尔湾分校 研究生毕业于罗切斯特大学 2024年加入信达证券 覆盖多个赛道 [9] - 曹馨茗本科毕业于中央财经大学 硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学 有3年行业研究经验 2024年加入信达证券 [9]