报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 氨基酸是农产品复合周期性行业，进入和扩产壁垒不高，但企业对产品和资金的周期判断把握至关重要，体现在经营成本控制、扩产时点把控等方面 [7] - 经历本轮扩产周期，梅花生物展现出氨基酸大品种的现金流和盈利韧性，小品种向精密定向发酵过渡，企业资本开支谨慎且出海果决 [7] - 市场对行业壁垒、企业经营难点、政策、新技术及出海缘由存在分歧和预期差，需重新认识梅花生物的内在价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 多年深耕氨基酸合成，多产品布局提升优势 - 梅花生物深耕氨基酸合成领域超20年，产品横跨多行业，未来将推进产业园及出海战略，掌握更大规模和市场话语权 [22] - 股权结构稳定，孟庆山为实控人及大股东，公司实施积极利润分配政策和股权激励计划，彰显发展信心 [26][28][29] - 深耕“氨基酸+”战略，产品以氨基酸为主兼顾多品类，及时扩大优势产品产能，巩固领先地位 [32][33] - 平台化布局缓解营收与业绩波动，2024年前三季度营收和业绩受价格波动影响，动物营养氨基酸板块盈利增加缓冲业绩下滑 [36][37] 政策市场齐发力，氨基酸需求加速增长 - 肉类消费增加和豆粕减量替代推动饲用氨基酸市场规模扩大，全球氨基酸市场规模不断扩大，中国成为最大饲用氨基酸生产国 [49][50][53][56][61] - 饲用氨基酸上游与农产品相关，玉米价格中短期维持底部，后续或上行，豆粕与饲用氨基酸有替代关系，价格受气候和经济环境影响；下游生猪养殖业猪周期缩短，规模化发展使猪价波动平缓，未来饲料需求增加将带动饲用氨基酸需求 [63][65][67][68] - 赖苏氨酸产能向中国集中，价格受农产品及供需矛盾影响，未来将维持较好水平；缬氨酸预计进入产能出清阶段，价格有望上行 [73][75][86][91][95] - 味精行业集中度高，供需结构稳定，我国是消费大国，需求稳定，出口量近年较小且平稳 [96][101][102] - 黄原胶行业集中度较高，受需求和成本影响显著，广泛应用于多个行业，石油和食品饮料行业需求占比较大 [107] 海外氨基酸市场广阔，中企出海大有可为 - 出海是中国生物发酵企业发展新方向和必经之路 [15] - 美国是肉制品需求大国，饲用氨基酸市场需求持续增长，中国出口至美国的赖、苏氨酸呈增加趋势 [15][60][63][65] - 巴西自然资源丰富，饲用氨基酸市场集中度分散，是主要猪肉、牛肉生产国，饲料产量增长，中国出口至巴西的赖、苏氨酸有一定规模 [15][72][77][78] - 东南亚是新兴市场，潜力大，是生物发酵企业出海热门市场，部分国家经济和养殖业发展良好，对中国赖、苏氨酸进口需求增长 [15][84][90][94] 海外收购项目加快出海进程，成本管控凸显公司竞争力 - 开展海外收购，以5亿元收购“协和发酵”，助力拓宽全球市场，延伸医药氨基酸产业链，高附加值氨基酸推动业绩增长 [7][8] - 玉米和煤炭突出成本优势，生产基地位于粮食主产区，玉米利用效率高，疆煤成本低，一体化产线提高资源综合利用率，赖、苏产能领先，区位优势显著 [9][20] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为30.16/35.02/36.92亿元，同比增速 - 5.2%/16.1%/5.4%，对应PE为9/8/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [10]