报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司布局多元电商服务业态，代运营守住大服饰品牌头部地位、加深优质品牌合作，拓展潮玩行业挖掘盈利新增量；品牌孵化业务聚焦大健康及宠物食品赛道，高增可期；预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7亿元，对应2025/1/23收盘价PE约68/49/36X [5] 根据相关目录分别进行总结 电商服务领先者，布局拓展多元业态 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于2009年，2011年发展电商代运营业务，2017年拓展品牌孵化管理等业务；围绕品牌零售输出整体解决方案，服务众多国内外知名品牌，大服饰领域优势显著 [13] - 主营业务涵盖电商代运营、品牌孵化与管理、技术解决方案和消费者运营服务三大板块，各板块有不同业务形式和盈利模式 [16][20] 财务数据 - 2019 - 2023年营收CAGR为27.93%，24Q1 - 3营收同比+20%；2019 - 2023年归母净利润CAGR为4.43%，24Q1 - 3大幅增长；毛利率基本稳定在40%以上，24年以来逐步改善；销售费用率逐年提升，整体期间费用率缓慢增长 [29][30][34] 股权架构 - 实控人为吕斌和卢彬，股权结构稳定，二人合计持股约36.2%；高管团队深耕行业多年，经验丰富 [40][43] 业务看点：代运营稳健增长，品牌孵化业务贡献新增量 电商代运营 - 大服饰领域积淀深厚，合作品牌数量和质量持续增长，2019 - 2023年合作品牌从34个增至57个；电商服装品类销售占比高，服饰行业非标程度高，公司凭借核心竞争力吸引增量品牌，拓展抖音渠道代运营业务 [46][47][48] - 向潮玩品类拓展，承接泡泡玛特、Jellycat线上代运营；潮玩品类市场潜力大，情绪价值吸引年轻客群；Jellycat聚焦高价值品类，大单品贡献显著，口碑累升引领新爆款成长，开启公司代运营新增长点 [49][51][62] 品牌孵化 - 前瞻性孵化成长初期品牌，与品牌成立合资公司，成功孵化珂蔓朵、Zuccari等国际知名品牌 [63] - 国内宠物食品行业成长性强，2012 - 2023年市场规模CAGR为8.4%，公司积极合作海外高端宠物食品品牌，如Tiki Pets、Vital Essentials等 [65][68] - 大健康产业成长空间广阔，2024年产业总收入规模预计达9万亿元，公司成功孵化珂蔓朵、Zuccari，定位高净值人群，加大抖音宣传力度，触达目标人群 [69][72][73] 技术解决方案与消费者运营服务 - 构造全渠道IT系统，包括青木OMS、“青木小白”等，协同工作增强电商运营效能 [75] - 代运营业务人工成本占比高，2023年劳务及其他成本占营业成本比重达62%，AI赋能有望提升效率、优化成本 [4][78] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2023 - 2026年营收同比增速分别为20.1%/25.0%/22.5%；2024 - 2026年营收11.6/14.5/17.8亿元，归母净利润0.9/1.2/1.7亿元 [79][80] 投资建议 - 选择壹网壹创、若羽臣、南极电商作为可比公司，考虑公司电商行业赛道、龙头地位和业务拓展情况，虽25年PE估值49倍高于可比公司均值，但代运营业务稳步增长及品牌孵化未来高成长性可期，首次覆盖给予“增持”评级 [84][85]