报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受PLS股价下跌、存货减值等影响，下调2024年盈利预测；考虑2025 - 2026年锂价中枢有望上移，上调2025 - 2026年盈利预测 [4] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为 - 17.5/13.2/18.5亿元（原预期2024 - 2026年为 - 6.2/12.3/18.0亿元），同比 - 135%/+176%/+40%，对应2025 - 2026年51x/37xPE [4] - 公司全球布局众多优质锂资源，矿端自供率持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布业绩预告，2024年归母净利 - 21~ - 14亿元，同减142 - 128%，扣非净利 - 9.6~ - 4.8亿元，同减136 - 118% [2] - 2024年Q4归母净利 - 14.6~ - 7.6亿元，同比 - 37~ + 29%，环比 - 1317~ - 733%，扣非净利 - 6.0~ - 1.2亿元，同增6493%，环比 - 206 + 38% [2] - 非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失，业绩低于市场预期 [2] 锂盐出货与盈利情况 - 预计2024全年公司锂盐出货12万吨 +，同增20%左右，其中Q4出货3万吨 +，环比持平 [2] - 2024年底公司锂盐产能超27万吨，预计2025年锂盐销量有望达16 - 18万吨，同增30 - 50% [2] - 2024Q4锂盐均价7.5万元/吨 +，预计单吨扣非亏损1万元 +，主要受存货减值影响 [2] 矿端项目情况 - 预计2024年自有矿权益产量约6万吨，自供比例50%左右，2025年权益产量将达10万吨，自供比例60%左右 [3] - 非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于2024年12月15日投产，规划产能50.6万吨精矿，预计2025年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨 [3] - 阿根廷Cauchari - Olaroz项目2024年碳酸锂产量2.54万吨，其中Q4产量8500吨，环增25% [3] - Lithium Argentina公告该项目2025年产量目标3 - 3.5万吨，长期运营成本约为每吨6543美元 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41823|32972|15531|20343|23750| |同比（%）|274.68| - 21.16| - 52.90|30.99|16.75| |归母净利润（百万元）|20504|4947| - 1750|1322|1848| |同比（%）|292.16| - 75.87| - 135.38|175.55|39.76| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.16|2.45| - 0.87|0.66|0.92| |P/E（现价&最新摊薄）|3.31|13.70| - 38.72|51.25|36.67| [1] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|33.60| |一年最低/最高价|24.90/45.30| |市净率(倍)|1.54| |流通A股市值(百万元)|40,613.05| |总市值(百万元)|67,776.84| [8] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|21.80| |资产负债率(%,LF)|47.17| |总股本(百万股)|2,017.17| |流通A股(百万股)|1,208.72| [9] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|28,184|12,790|16,436|18,819| |非流动资产（百万元）|63,514|66,548|68,782|70,290| |资产总计（百万元）|91,698|79,338|85,217|89,110| |流动负债（百万元）|20,271|10,976|15,752|17,962| |非流动负债（百万元）|19,111|19,111|19,111|19,111| |负债合计（百万元）|39,382|30,086|34,862|37,073| |归属母公司股东权益（百万元）|47,034|44,270|45,473|47,155| |少数股东权益（百万元）|5,282|4,982|4,882|4,882| |所有者权益合计（百万元）|52,316|49,252|50,355|52,037| |负债和股东权益（百万元）|91,698|79,338|85,217|89,110| |营业总收入（百万元）|32,972|15,531|20,343|23,750| |营业成本(含金融类)（百万元）|28,397|14,766|16,959|19,662| |税金及附加（百万元）|82|70|81|95| |销售费用（百万元）|177|109|132|143| |管理费用（百万元）|982|932|1,119|1,188| |研发费用（百万元）|1,251|699|854|950| |财务费用（百万元）|581|774|845|868| |加:其他收益（百万元）|1,536|466|610|713| |投资净收益（百万元）|3,315|500|400|500| |公允价值变动（百万元）|576| - 874|0|0| |减值损失（百万元）| - 1,710| - 105| - 5| - 5| |资产处置收益（百万元）|1|0|1|1| |营业利润（百万元）|5,218| - 1,831|1,358|2,054| |营业外净收支（百万元）|40|0|0|0| |利润总额（百万元）|5,259| - 1,831|1,358|2,054| |减:所得税（百万元）|683|220|136|205| |净利润（百万元）|4,575| - 2,050|1,222|1,848| |减:少数股东损益（百万元）| - 372| - 300| - 100|0| |归属母公司净利润（百万元）|4,947| - 1,750|1,322|1,848| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.45| - 0.87|0.66|0.92| |EBIT（百万元）|1,911| - 1,044|1,197|1,713| |EBITDA（百万元）|2,817|923|3,964|5,205| |毛利率(%)|13.87|4.92|16.64|17.21| |归母净利率(%)|15.00| - 11.27|6.50|7.78| |收入增长率(%)| - 21.16| - 52.90|30.99|16.75| |归母净利润增长率(%)| - 75.87| - 135.38|175.55|39.76| |经营活动现金流（百万元）|146|5,036|3,712|5,302| |投资活动现金流（百万元）| - 10,183| - 5,336| - 4,599| - 4,499| |筹资活动现金流（百万元）|10,218| - 6,077|2,867|49| |现金净增加额（百万元）|221| - 6,376|1,980|852| |折旧和摊销（百万元）|906|1,967|2,766|3,492| |资本开支（百万元）| - 8,642| - 5,000| - 4,999| - 4,999| |营运资本变动（百万元）| - 4,042|3,741| - 808| - 520| |每股净资产(元)|23.32|21.95|22.54|23.38| |最新发行在外股份（百万股）|2,017|2,017|2,017|2,017| |ROIC(%)|2.39| - 1.58|1.48|2.01| |ROE - 摊薄(%)|10.52| - 3.95|2.91|3.92| |资产负债率(%)|42.95|37.92|40.91|41.60| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.70| - 38.72|51.25|36.67| |P/B（现价）|1.44|1.53|1.49|1.44| [11]