瑞银下调赣锋锂业目标价及锂价预测 - 瑞银将赣锋锂业（01772）目标价由106.86港元大幅下调至44.28港元，同时重申“买入”评级 [1][2] - 瑞银全球大宗商品团队下调全球锂价假设后，进一步将2027年中国锂价假设由每吨20万元人民币下调至每吨12万元人民币 [1][2] - 瑞银下调中国锂业股的盈利预测及目标价 [1][2] 市场供需与价格预期 - 基准情景假设需求同比增长15%，供应同比增长22% [1][2] - 瑞银的锂价预测（每吨12万元人民币）仍高于市场所反映的每吨10万元人民币 [1][2] - 瑞银认为市场可能过度忧虑中国电池储能系统电池的潜在去库存风险，却忽略可能导致供应下行的风险 [1][2]

瑞银下调赣锋锂业目标价及锂价预测 - 瑞银将赣锋锂业目标价由106.86港元大幅下调至44.28港元，同时重申“买入”评级 [1] - 瑞银全球大宗商品团队下调全球锂价假设后，进一步将2027年中国锂价假设由每吨20万元人民币下调至每吨12万元人民币 [1] - 瑞银下调中国锂业股的盈利预测及目标价 [1] - 基准情景假设需求及供应分别同比增长15%及22%，锂价预测仍高于市场所反映的每吨10万元人民币 [1] - 瑞银认为市场可能过度忧虑中国电池储能系统电池的潜在去库存风险，却忽略江西反腐调查可能导致供应下行的风险 [1]

瑞银对赣锋锂业(01772)的研报分析 - 瑞银将赣锋锂业目标价由106.86港元大幅下调至44.28港元，降幅超过58%，同时重申“买入”评级 [1] - 下调目标价的主要原因是瑞银全球大宗商品团队下调了全球锂价假设 [1] - 瑞银将2027年中国锂价假设由每吨20万元人民币下调至每吨12万元人民币，降幅达40% [1] - 基于新的锂价假设，瑞银同步下调了中国锂业股的盈利预测及目标价 [1] 锂行业供需与价格展望 - 基准情景假设下，锂需求同比增长15%，供应同比增长22% [1] - 瑞银的锂价预测（每吨12万元人民币）仍高于市场所反映的每吨10万元人民币 [1] - 瑞银认为市场可能过度忧虑中国电池储能系统电池的潜在去库存风险 [1] - 瑞银指出市场忽略了江西反腐调查可能导致锂供应下行的风险 [1]

核心观点 - 文章主要介绍Trend Investing投资研究服务及其团队背景，并披露作者在多家锂矿及电动汽车相关公司的持仓情况[1][2][3] 服务与团队 - Trend Investing为订阅用户提供早期访问文章、独家投资理念及最新趋势分析，尤其聚焦电动汽车和电动汽车金属领域[1] - 服务内容包括CEO访谈、专业投资者聊天室访问权限，以及Trend Investing投资组合、每月7次新闻更新、每月宏观趋势更新、股票观察名单和社区互动[1][2] - 团队拥有应用金融与投资研究生文凭，具备超过20年金融市场专业经验，专注于电动汽车、电动汽车金属供应链、固定储能和人工智能等新兴主题[2] 作者持仓披露 - 作者持有Global X Lithium ETF (LIT)的多头仓位[3] - 作者持有Contemporary Amperex Technology Co [HK:3750]的多头仓位[3] - 作者持有ASX:RIO的多头仓位[3] - 作者持有ALB的多头仓位[3] - 作者持有Ganfeng Lithium Group [SHE:002460]的多头仓位[3] - 作者持有ASX:PLS的多头仓位[3] - 作者持有Zijin Mining Group [SHA:601899]的多头仓位[3] - 作者持有TSX:LAC的多头仓位[3] - 作者持有TSX:LAR的多头仓位[3] - 作者持有ASX:CXO的多头仓位[3] - 作者持有ASX:GL1的多头仓位[3] - 作者持有ASX:EUR的多头仓位[3] - 作者持有Galan Lithium [ASX:GLN]的多头仓位[3] - 作者持有Pmet Resources [TSX:PMET]的多头仓位[3] - 作者持有Patriot Resources [ASX:PAT]的多头仓位[3] - 作者持有Argentina Lithium & Energy [TSXV:LIT]的多头仓位[3] - 作者持有Sigma Lithium [TSXV:SGML]的多头仓位[3] - 作者持有Lithium Ionic Corp [TSXV:LTH]的多头仓位[3] - 作者持有Atlas Lithium (ATLX)的多头仓位[3] - 作者持有Eau Lithium Limited [ASX:EAU]的多头仓位[3] - 作者持有Megado Minerals [ASX:MEG]的多头仓位[3] - 作者持有Omnia Metals Group [ASX:OM1]的多头仓位[3] - 作者持有Spartacus Metals Inc [TSXV:SPAR]的多头仓位[3]

报告核心观点 - 广义财政收支虽阶段性调整，但多重政策正加快落地、积聚合力，经济修复路径逐渐清晰 [3][12] - 建议重点关注“六张网”主题投资机会，该主题同时覆盖传统经济与新经济赛道，在托底传统投资增长的基础上强化科技自主可控 [5][12] 8月财政数据点评：政策合力正在积聚 核心观点 - 8月广义财政收支阶段性调整，但存量及增量政策正加快落地，多重政策合力正在积聚 [3][12] - 8月广义财政收入回落主因税收增速放缓，支出端降幅走阔核心源于地方政府性基金支出仍受收入与化债等因素约束 [3][12] - 8月狭义基建增速回升4.8个百分点，印证6月以来专项债发行提速的滞后效应正向实体传导 [12] 土地财政收入与地方财政支出 - 8月政府性基金收入同比降幅较7月收窄15.4个百分点 [3][12] - 地方政府性基金支出8月同比降至-22.2% [3][12] - 隐性债务化解的刚性约束下，地方政府支出扩张空间收窄 [12] - 9月11日，中央纪委办公厅、财政部办公厅联合通报六起隐性债务追责问责典型案例，进一步释放强监管信号 [12] 财政支出结构特征 - 财政支出延续民生托底、科创加力、基建边际修复特征 [3][12] - 8月一般公共预算支出结构性加力特征清晰，科学技术、卫生健康、社会保障类支出增速相对较高 [12] - 城乡社区、科学技术支出增速较7月分别提升6.9、6.4个百分点 [12] - 央、地政府性基金支出分化格局进一步凸显，8月中央政府性基金支出降幅收窄超31个百分点，而地方政府性基金支出降幅走阔超8个百分点 [12] 后续政策展望 - 政策抓手将围绕四大维度展开：存量政策持续显效、财政金融协同促内需政策加码、准财政工具落地、及时谋划增量政策 [12] - 6月以来专项债发行提速的滞后效应将在9月进一步释放 [12] - 8000亿元的新型政策性金融工具加快投放 [12] - 财政部指出“下半年根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策” [12] 常规跟踪数据 - 2026年8月广义财政收入同比2.9%，较7月增速回落4.1个百分点 [12] - 政府性基金收入同比-3.8%，降幅延续收窄15.4个百分点 [12] - 一般财政收入同比4.7%，增速放缓 [12] - 2026年8月广义财政收入预算完成5.6%，持平于2025年同期水平，低于过去五年平均的6% [12] - 2026年8月广义财政支出同比-6.7%，较7月降幅走阔2.3个百分点 [12] - 一般财政支出同比-0.1%，较7月增速回落0.6个百分点 [12] - 政府性基金支出同比-21.4%，较7月支出降幅走阔5个百分点 [12] - 2026年8月广义财政支出预算完成6%，略低于过去五年平均支出进度6.8% [12] 六张网：对冲波动，稳内需+强科技 核心观点与背景 - 当前美国科技产业高资本开支已引发市场担忧，相关预期已在板块股价中得到一定程度反映 [5][12] - 展望2027年，若全球资本市场波动加剧、出海产业链盈利不确定性上行，内需产业链的战略重要性将进一步凸显 [5][12] - “六张网”建设具备短、中、长期分层兑现的投资节奏 [5][12] “六张网”涵盖内容 - 2026年4月，“六张网”建设首次提出，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网 [12] - 自8月起，高层密集部署，跨部门协同机制加速落地 [12] - 研究搭建“新三网”“2+3+N”跨主体协同机制：即由2家电网企业（国家电网、南方电网）、3家电信运营商（中国电信、中国联通、中国移动）及N家算力相关企业共同参与，专项统筹新型电网、算力网、新一代通信网“新三网”重大项目建设 [12][13] 资金来源与投资规模 - “六张网”资金来源主要分为五大类，整体以财政资金为主体，已基本全部下达，配套政策性金融工具，撬动社会资本积极参与项目建设 [5][16] - “十五五”时期，“六张网”规划总投资约26万亿元 [16] - 2026年作为开局之年，投资规模将突破7万亿元 [16] - “十五五”期间新型电网、城市地下管网、算力网、新一代通信网、物流网的拟投资规模分别是5万亿、5万亿、4万亿、3.8万亿、3.2万亿 [16] 短期投资逻辑（2026年内兑现） - 以财政资金为主，已基本下达，静待转化为实物工作量 [16] - 新型电网：项目数量充足、投资体量较大，2026年内同时覆盖已投运及新开工项目，电网投资增速显著高于全国固定资产投资增速，是年内兑现确定性较强的赛道 [16] - 城市地下管网：财政资金专款专用，资金转化效率高，2570亿元中央资金已定向用于地下管网改造与城市更新，管网改造项目多为中小型工程，从招标至开工的时滞短于大型基建项目 [16] 中期投资逻辑（2027-2030年落地） - 属于“十五五”规划范畴、但2026年内暂不兑现，订单与业绩在2027—2030年落地 [16] - 已有11个相关行业发布“十五五”及长期规划目标，将逐年落地实物工作量 [16] - 新型电网：工程建设的订单与项目交付逐年释放，业绩兑现确定性较强，新增项目重心不再局限于主干输电，更多聚焦于电力消纳与调节环节 [16] - 算力网：投资回报更高、业绩弹性更强，是社会资本参与度最高的赛道，依托“算电协同”联动发展 [16] 长期投资逻辑（2030年以后兑现） - “十五五”规划收官后方可兑现，订单与业绩落地于2030年以后 [16] - 工程建设期结束转入运营阶段，获得持续稳定的现金流 [16] - 水网+物流网：建成后均可贡献稳定持续的现金流，且水网规划期明确至2035年，物流网采用市场化定价机制更优 [16] - 新一代通信网：6G与卫星互联网的收入、专利价值将在2030年后集中释放，卫星互联网大规模组网与商业化应用也将同步开启 [16] 金属&新材料行业周报（2026/09/14-2026/09/18）：美联储加息落地，金属价格震荡修复 一周行情回顾 - 上证指数上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，沪深300下跌0.06% [17] - 有色金属（申万）指数下跌0.56%，跑输沪深300指数0.49个百分点 [17] - 分子板块看，贵金属下跌2.20%，铝下跌0.26%，能源金属下跌0.11%，小金属上涨2.87%，铜下跌2.83%，铅锌下跌0.46%，金属新材料上涨3.51% [17] 价格变化 - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为1.98%/1.09%/1.53%/1.00%/0.64%/-1.74% [17] - COMEX黄金价格0.59%、白银2.71% [17] - 电池级碳酸锂-5.76%，电解镍-1.37%，六氟磷酸锂不变 [17] - 螺纹钢价格0.33%，铁矿石价格-0.25% [17] 贵金属 - 9月美联储议息会议一致通过加息25BP至3.75%-4.00%，上调26/27年经济增速，上调26年通胀预期 [17] - 26/27/28年联邦基金利率预期分别上调0.3/0.5/0.5个百分点至4.1%/4.1%/3.9% [17] - 8月美国未季调CPI年率录得3.4%，符合预期，前值3.4% [17] - 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.4%，预期值2.4%，前值2.5% [17] - 核心CPI月率为0.3%，预期值为0.2%，前值为0.2% [17] - 8月美国新增非农就业人数增加16.2万人，远高于市场预期的新增5.5万人，6-7月数据合计上修5.5万人 [17] - 26Q2全球央行购金289吨，同比增加62% [17] - 26年8月中国央行购金65万盎司，环比7月增加1万盎司，金价回调下显著加速 [17] - 短期9月美联储议息会议后加息利空落地，金价小幅下行后反弹 [18] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [18] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿 [18] 工业金属-铜 - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为65.8%/10.3%/67.5%，环比+4.3/+1.5/+3.8pct [20] - 国内社会库存8.9万吨，环比增加0.2万吨 [20] - 交易所库存合计100.7万吨，环比增加1.3万吨 [20] - 本周铜现货TC-224.7美元/干吨，环比下降13.0 [20] - 短期矿铜供给紧张，铜社库处于低位，市场交易美国关税预期，尽管美债走强压制，但铜价基本面支撑较强 [20] - 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [20] 工业金属-铝 - 本周铝下游加工企业开工率61.9% [20] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.55万吨，较上周末去库6.35万吨 [20] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [20] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比增长 [20] - 需求端，下游需求环比下降 [20] - 库存端，钢材库存环比下降 [20] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增加，库存处于高位 [20] 能源金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，需求偏弱，本周钴价环比上涨 [20] - 锂：锂下游需求保持景气，供给端有所增长，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [20] - 镍：供给端扰动偏多，但需求端相对一般，本周镍价环比下跌 [20] 战略金属 - 稀土：本周国内轻重稀土价格下跌，海外重稀土价格环比持平，国内外价差放大 [20] - 钨：本周国内钨精矿价格环比下降，APT价格环比下降，海外APT价格环比持平，8月钨精矿产量环比下降，行业库存环比上周略增 [20] - 铟：本周国内高纯6N铟企稳、99.995%精铟售价环比持平 [20] 申万公用环保周报(26/09/14~26/09/18)：8月用电再破万亿，欧亚气价高位震荡 8月发用电数据 - 8月发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8% [20] - 2026年1-8月发电量66476亿千瓦时，同比增长2.4% [20] - 2026年8月全社会用电量再破万亿，达到10332亿千瓦时，同比增长1.7% [20] - 用电负荷创历史新高达到15.6亿千瓦，较上年最大负荷高4969万千瓦，共有7天超过上年最大负荷 [20] 8月发电结构 - 火力发电6020亿千瓦时，同比下降4.3% [20] - 水力发电1522亿千瓦时，同比增长2.8% [20] - 核能发电467亿千瓦时，同比增长9.4% [20] - 风力发电728亿千瓦时，同比增长7.9% [20] - 光伏发电700亿千瓦时，同比增长10.3% [20] - 规上工业火电发电量的下降是主要原因，水电增幅减缓，风电由于风资源恢复同比增幅较大 [20] 1-8月发电结构 - 1-8月水电贡献最大增幅，水电1-8月发电量为9027亿千瓦时，同比增加7.8%，增幅贡献度达到41.9% [20] - 光伏同比增速达到10.6%，发电量增幅贡献度达到30% [20] - 火电同比增速仅0.9%，但由于基数较大增幅贡献度达到24% [20] - 核电和风电的增幅贡献度分别为3%和2% [20] 8月用电结构 - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比+2.7%、+2.4%、+5.1%、-4.0% [21] - 2026年1-8月全社会用电量累计71730亿千瓦时，同比增长4.3% [21] - 1-8月第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长3.3%、4.4%、7.1%和0.3% [21] - 1-8月二产三产的增幅贡献度分别为64%、32% [21] - 二产中工业用电量6065亿千瓦时，同比增长2.7% [21] - 高技术及装备制造业用电量保持较快增长势头，达到1222亿千瓦时，同比增长7.2% [21] - 计算机通信设备（7.5%）、汽车制造业（7.6%，其中新能源车整车22.2%）、通用设备制造业（7.6%）、专用设备制造业（8.2%）、电气机械（12.3%）用电量较快增长 [21] - 第三产业中充换电服务业、互联网数据服务用电量增长强劲，分别为172亿、102亿千瓦时，增速分别达到51.2%、37.9% [21] - 台风和强降雨制约居民用电，2026年8月台风、强降雨较2025年8月增多，空调用电明显减少 [21] 投资分析意见 - 水电：新型电力系统对稳定调节电源需求凸显，推荐具备调峰兜底能力的大水电，今年长江中下游降水偏丰，叠加财务费用下降 [22] - 火电：多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，现货电价上涨修复盈利能力，煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，高股息属性明确 [22] - 核电：核电作为零碳基荷电源，托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动 [22] - 新能源：随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解，看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转 [22] - 零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹 [22] - 热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值 [22]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 9月FOMC加息25基点落地，黄金短期利空出尽，宏观定价转向增长与通胀组合，黄金后续看反弹结构至年底 [2][4] - 工业金属铜铝在基本面支撑下表现强势，加息落地后宏观压制暂解，但反转需等待原油回落 [5] - 锂价因悲观需求预期持续承压，但加息落地及库存强去库后出现企稳迹象，权益在商品下跌中已钝化 [2][6] - 战略金属如稀土、钨迎来价值重估，长期价格中枢有望抬升 [6] 贵金属 - 9月FOMC将联邦基金利率上调25基点至3.75%-4%，为2023年7月以来首次加息，会议12-0全票通过 [4] - 点阵图较6月偏鹰，多数委员预计年内仍有1次加息，但本次加息已被市场充分定价 [4] - 美联储将2026年GDP增速预期由2.2%上调至2.3%、失业率由4.3%下调至4.1%，核心PCE预期由3.3%上调至3.4% [4] - 当前宏观环境是增长有韧性、通胀偏高，黄金真正需要交易的是后续增长是否走弱 [4] - 若后续通胀未持续超预期、就业与增长逐步降温，市场主线有望由“是否继续加息”转向“紧缩周期何时结束” [4] - ETF资金保持较强韧性，本次加息或成为利空集中兑现后的阶段性低点，黄金有望延续反弹结构 [4] - 中期看，央行购金提供趋势性需求，增长放缓与通胀偏高的组合仍有利于黄金相对工业品保持韧性，中期牛市逻辑未变 [4] - 建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属 - 本周美联储加息如期落地，美元与美债收益率上行，但在中东形势缓和压制油价导致通胀预期回落的影响下，美元与美债收益率周尾回落 [5] - LME3月铜上涨2.4%、铝上涨1.3%，SHFE铜上涨0.6%、铝上涨0.7% [5] - 本周铜库存周环比增加1.55%、年同比增加60%，铝库存周环比减少6.4%、年同比减少16% [5] - 成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比增加226元至6323元，吨氧化铝税前利润周环比减少4元至-346元 [5] - 本周中国电解铝开工率为99.41%，周环比持平；中国氧化铝开工率为81.16%，周环比减少1.22% [5] - 短期看，9月联储加息预期如期落地，阶段性利空落地后宏观压制暂解 [5] - 本轮联储加息背后驱动源自中东扰动下能源成本抬升，一旦美伊冲突结束缓和通胀预期，联储加息预期逆转，铜铝即可反转 [5] - 长期看，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改，价格中枢上行 [5] - 对铜而言，近期需密切跟踪美国铜关税政策定调，关税风险整体可控 [5] - 权益端，基于担忧联储加息，铜铝板块估值持续受压制，已较为充分反映悲观情绪 [5] - 在加息落地、宏观压制暂时解除之际，股票亦当企稳，反转则需静待原油回落后联储宽松预期形成 [5] - 逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，高额美债压制美元长期信用，全球应对不确定性时货币宽松大概率乃确定选项 [5] - 在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋 [5] - 国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值 [5] - 铜标的关注：紫金矿业、洛阳钼业、西矿、金诚信、藏格矿业、宏达股份等 [5] - 铝标的关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股及华通线缆等 [5] 能源金属&小金属 - 锂方面，悲观需求预期进一步发酵，锂价持续承压，但观察到加息落地、库存数据发布维持强去库后，锂价有企稳迹象 [6] - 权益在商品下跌过程中已有所钝化，股票已充分反应明年悲观预期 [6] - 旺季库存去化趋势维持，后续紧盯现货基差及仓单变化情况 [6] - 长期看，锂电板块需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点 [6] - 本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短，长期配置价值逐步凸显 [6] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨 [6] - 稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景 [6] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [6] - 磁材企业关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升 [6] - 钨方面，底部支撑强劲，行业利润再分配，近期钨价整体横盘，资源环节强势冶炼利润有所收敛 [6] - 钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行 [6] - 刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放 [6] - 龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展 [6] - 钴方面，受原料到港、需求低迷、回收放量影响，价格有所回落 [6] - 刚果金管控政策仍未放松，行业库存已充分去化，后续价格下行空间有限 [6] - 2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [6] - 镍方面，中期补充配额下发，矿端支撑有所松动，悲观预期压制下镍价走低，但已超跌至成本支撑线以下 [6] - 印尼将于10月开启明年RKAB配额的申请，关注明年总量指引对后续供需预期的影响 [6] - 看好未来2-3年硫磺价格高位回落带来的湿法镍盈利修复机遇 [6] - 当前镍价已跌破火法成本支撑线，下行空间不大 [6] - 长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大 [6] - 建议关注：稀土-中国稀土、中稀有色、北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业、中钨高新，锂-大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份，钴镍-华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨0.61%，32个长江行业分类有16个行业上涨 [13] - 金属材料及矿业(长江)下跌0.28%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.89个百分点 [13] - 电子（+6.09%）、建筑产品（+3.81%）、电信业务（+3.62%）排名前三 [13] - 基本有色金属板块下跌1.20%，能源金属板块下跌1.95%，贵金属板块下跌1.75%，稀土磁材板块上涨1.74% [13] - 海外有色龙头方面，嘉能可（LSE）下跌8.04%，五矿资源（SEHK）下跌2.59% [13] 周商品价格回顾 - 近一周LME三月期铜上涨2.4%至14562美元/吨，期铝上涨1.3%至3300美元/吨，期铅上涨1.5%至1921美元/吨，期锌上涨2.0%至3941美元/吨，期镍下跌1.8%至16235美元/吨，期锡上涨0.5%至53460美元/吨 [22] - SHFE主力合约期铜上涨0.6%至10.96万元/吨，期铝上涨0.7%至2.44万元/吨，期铅上涨1.1%至1.63万元/吨，期锌下跌0.9%至2.66万元/吨，期镍下跌1.6%至12.41万元/吨，期锡下跌0.7%至40.75万元/吨 [22] - 贵金属方面，周内Comex黄金上涨0.6%，Comex白银上涨2.7%，SHFE黄金上涨0.7%，SHFE白银上涨4.3% [22] - 近一周国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）维持13.47美元/磅 [23] - 硫酸钴（20.5%min）均价下跌5.5%至60元/公斤，金属钴均价下跌1.4%至284元/公斤，四氧化三钴均价下跌2.9%至247.5元/公斤 [23] - 国内电池级氢氧化锂均价下跌6.0%至124.5元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌5.8%至131元/公斤 [23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [67][68] 报告的核心观点 - 我国锂云母储量丰厚，是保障锂资源自主供给的核心本土原料，行业纳入战略矿产监管，供需格局短期偏紧，中长期竞争优势向有资源优势+一体化龙头倾斜 [3] - 锂云母提锂工艺路线多元，低碳综合回收为长期技术升级主线，硫酸盐焙烧是当前成熟量产主流 [3] - 低品位锂云母开发具备资源自给率高、伴生稀有金属综合利用价值大等优势，但也面临矿石品位波动大、环保压力大等挑战 [3] 1、我国锂云母资源禀赋优异，产区格局集中 - 2022年我国锂行业原料对外依存度约为55%，2026年一季度锂辉石进口量达223万吨，同比增长31%，对外依存度压力不减 [6] - 2026年一季度自澳大利亚进口锂辉石90万吨，占比约40%，自非洲国家进口合计122万吨，占比约55% [6] - 据中汽协预测，2026年我国新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长约15% [6] - 根据USGS 2026年数据，全球锂储量为3700万吨、资源量为15000万吨，中国锂储量460万吨、资源量1000万吨 [7] - 江西锂矿储量占全国总量的40%，宜春锂矿床类型主要为锂云母型 [10] - 湖南郴州临武县鸡脚山矿区提交锂矿石量4.9亿吨、氧化锂资源量131万吨，平均品位0.268%，折合碳酸锂当量约324.43万吨 [10] - 内蒙古维拉斯托锂多金属矿总矿石量5527万吨，氧化锂金属量57.6万吨，2025年4月已获采矿许可证 [10] - 低品位锂云母的Li₂O品位介于边界品位与最低工业品位之间，传统碱性长石花岗岩型锂矿床边界品位为0.5%~0.7% Li₂O [11] - 宜春钽铌矿全采区矿石可采储量1.5亿吨，占全国44.3%，氧化锂可采储量为110万吨，占全国31%、世界12% [15] - 2019年9月，低品位锂云母资源综合利用项目整体技术达到国际领先水平 [16] - 2022年4月，宁德时代子公司以8.65亿元竞得枧下窝矿区探矿权，资源量9.6亿吨、伴生氧化锂265.7万吨 [17] - 2025年江西省重点研发专项建成年处理3300万吨选矿厂示范工程，实现新药剂用量降低12%、锂回收率提升至75%以上、节能降耗20%以上 [17] - 中国地质调查局研发的集成新工艺使锂、铷、铯提取率分别达83.40%、97.56%、95.12% [17] - 2026年5月《人民日报》报道，第四代提锂技术在宜春锂回收率已从不足50%提高到70%左右 [17] - 2025年7月1日，新修订《矿产资源法》正式施行，首次将锂列为战略性矿产独立矿种 [18] - 2025年7月，宜春市要求包括宁德时代枧下窝矿在内的8宗涉锂矿权完成矿种变更 [18] - 2026年4月，江西省明确矿业权出让收益将按锂资源实际动用量计征 [18] 2、提锂工艺路线多元，低碳综合回收为升级主线 - 锂云母提锂核心驱动力为战略安全，分离难点为氟污染与废渣管控 [20] - 硫酸盐焙烧法锂浸出率90%–95%，能量/试剂成本中等，工业化应用状态为绝对主流（>90%） [21] - 新型流态化焙烧法锂浸出率>93%，能量/试剂成本较低，处于前沿工程中试阶段 [21] - 硫酸盐焙烧法在850℃∼900℃高温下进行固相置换反应，添加CaO/CaSO4实现固氟与固铝 [23] - 石灰石烧结法锂浸出率60%–70%，能耗极高，已淘汰 [27] - 氯化焙烧法反应活性高，可同步回收铷、铯、钾，但环保压力大 [27] - 碱压煮法锂浸出率80%–88%，需高温高压设备，试点运行 [27] - 锂云母提锂面临氟污染、锂渣堆存、废水高盐及伴生资源浪费四大瓶颈 [29] - 每生产1吨电池级碳酸锂产生25–30吨高盐锂渣 [29] - 通过“气相固氟、渣高值化、废水循环、梯级萃取”四大绿色路径可实现全流程破局 [29] - 伴生Rb/Cs回收率达80%–95%，可为企业增加10%–20%的边际毛利 [29] 3、行业持续进化，重视产业链长期机遇 - 锂云母成本优势是“资源禀赋+采选冶技术+规模化效应+综合利用能力”的综合结果 [37] - 未来云母提锂供给三大决定性因素为原矿品位与采选比、伴生资源综合回收、政策合规与环保出清 [38] - 需关注资源确定性、工艺高弹性、矿冶协同三条主线 [39] - 宁德时代枧下窝矿推断资源量9.6亿吨、伴生氧化锂265.68万吨，设计采矿规模3000万吨/年，氧化锂平均出矿品位0.28% [41] - 永兴材料控股宜丰县白市化山瓷石矿（持股70%），累计查明陶瓷土矿资源储量49,225.21万吨，采矿证产能900万吨/年 [46] - 永兴材料参股白水洞高岭土矿（持股48.97%），保有资源储量1,013.58万吨 [46] - 天华新能持有江西金子峰—左家里含锂瓷土矿采矿权，备案资源量5.47亿吨，氧化锂平均品位0.31%，核定年开采规模900万吨 [47] - 国轩高科布局宜丰白水洞矿（持股51%），伴生氧化锂可采量2.62万吨 [52] - 国轩高科宜丰割石里矿区水南段（持股51%），估算瓷石矿资源量2687万吨，伴生锂金属氧化物量10万吨，设计生产规模300万吨/年 [52] - 国轩高科奉新华友矿设计利用资源总量17561.22万吨，伴生氧化锂合计48.346万吨，推荐生产规模800万吨/年 [52] - 科力远拥有四座锂云母矿，碳酸锂产能首期1万吨已于2023年底全面达产 [53] - 科力远同安瓷矿（持股70%），生产规模拟扩产至40万吨/年，瓷石储量310万吨 [53] - 江特电机茜坑锂矿（持股100%），Li₂O平均品位按0.44%计算，矿石资源储量7293万吨，开采规模300万吨/年 [55] - 江特电机狮子岭含锂瓷石矿（持股100%），保有矿石量16413.53千吨，Li₂O平均品位0.38%，当前停产 [55] - 大中矿业湖南鸡脚山锂云母矿（持股100%），备案矿石48987.2万吨，Li₂O均值0.268%，折合碳酸锂当量324.43万吨，核定露天采选2000万吨/年 [57] - 大中矿业四川马尔康加达锂辉石矿（持股100%），备案矿石4343.60万吨，Li₂O平均品位1.38%，折合碳酸锂当量148.42万吨，核定原矿开采规模260万吨/年 [57] - 大中矿业湖南锂云母项目采用“强磁抛尾+浮选”选矿与“改良硫酸法”冶炼，锂综合回收率提升至90%以上，锂渣减量超50%且达一类固废标准 [58][60] - 赣锋锂业江西上饶松树岗钽铌锂矿（持股90%），拥有149万吨LCE，配套上饶2.5万吨/年云母提锂产能 [63] - 赣锋锂业内蒙古镶黄旗加不斯铌钽锂矿（持股70%），拥有111万吨LCE，配套内蒙古2万吨/年云母提锂产能 [63] - 赣锋锂业参股内蒙古维拉斯托锂云母矿（持股12.5%），拥有142万吨LCE，240万吨/年采矿项目已获核准批复 [63]