报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料业绩基本符合预期，以动销指导经营，推进全国化战略，加强渠道运营与冰冻化建设，夯实东鹏特饮基本盘并探索多品类发展带动收入增长 [1] - 坚持“1+6”产品策略，24Q1 - 3补水啦营收超12亿占比近10%，预计全年超15亿；产能布局11个生产基地年总产能超335万吨；出海拟合资设立印尼公司投资不超2亿美元 [2] - 公司业绩持续超预期势能较强，中长期渠道深耕和网点数量提升有望延续势能，新品补水啦势能强劲多品类发展可期；略调整盈利预测，预计24 - 26年营收为160/204/256亿元，增速分别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元，增速分别为60%/31%/28%，对应PE分别为38/29/23X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,505.39|11,262.79|15,955.92|20,400.06|25,572.88| |增长率(%)|21.89|32.42|41.67|27.85|25.36| |EBITDA(百万元)|2,105.79|2,826.49|4,472.30|5,737.38|7,262.59| |归属母公司净利润(百万元)|1,440.52|2,039.77|3,271.74|4,273.81|5,474.15| |增长率(%)|20.75|41.60|60.40|30.63|28.09| |EPS(元/股)|2.77|3.92|6.29|8.22|10.53| |市盈率(P/E)|87.05|61.47|38.33|29.34|22.91| |市净率(P/B)|24.76|19.83|15.54|12.28|9.68| |市销率(P/S)|14.74|11.13|7.86|6.15|4.90| |EV/EBITDA|31.83|23.49|26.15|19.71|15.10| [4] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值125,390.73百万元，流通A股市值125,390.73百万元，每股净资产13.51元，资产负债率64.73%，一年内最高/最低298.06/154.16元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,157.56|6,057.69|8,061.85|11,882.43|14,795.69| |应收票据及应收账款|24.75|66.36|36.04|102.04|79.32| |预付账款|127.12|158.35|259.47|223.72|407.04| |存货|394.22|568.60|771.55|915.44|1,199.20| |流动资产合计|7,246.19|8,768.56|11,207.46|15,295.51|19,103.27| |非流动资产合计|4,623.46|5,941.49|6,040.79|6,052.55|6,328.44| |资产总计|11,869.65|14,710.05|17,248.25|21,348.06|25,431.70| |流动负债合计|5,078.53|5,440.12|8,866.76|10,831.17|12,171.04| |非流动负债合计|99.66|338.95|310.02|309.54|312.84| |负债合计|6,805.36|8,386.29|9,176.78|11,140.71|12,483.88| |股东权益合计|5,064.29|6,323.76|8,071.47|10,207.34|12,947.83| |负债和股东权益总计|11,869.65|14,710.05|17,248.25|21,348.06|25,431.70| [10][11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,505.39|11,262.79|15,955.92|20,400.06|25,572.88| |营业成本|4,905.46|6,411.65|8,783.90|11,186.47|13,987.49| |营业税金及附加|92.64|121.01|171.44|219.18|274.76| |销售费用|1,449.28|1,955.67|2,616.77|3,223.21|3,963.80| |管理费用|255.52|368.59|478.68|612.00|767.19| |研发费用|43.75|54.39|77.47|97.05|125.42| |财务费用|41.04|2.29|10.64|17.99|10.31| |资产/信用减值损失|(0.36)|(1.69)|(0.95)|(1.00)|(1.21)| |公允价值变动收益|12.79|29.37|261.45|250.00|350.00| |投资净收益|70.02|141.56|78.04|96.54|105.38| |营业利润|1,854.27|2,588.37|4,155.57|5,389.69|6,898.08| |利润总额|1,836.01|2,579.27|4,141.44|5,375.86|6,885.73| |所得税|395.49|539.50|869.70|1,102.05|1,411.57| |净利润|1,440.52|2,039.77|3,271.74|4,273.81|5,474.15| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,440.52|2,039.77|3,271.74|4,273.81|5,474.15| |折旧摊销|223.94|254.04|305.14|328.70|352.99| |财务费用|49.56|57.72|10.64|17.99|10.31| |投资损失|(70.02)|(141.56)|(78.04)|(96.54)|(105.38)| |营运资金变动|949.33|1,212.78|342.47|2,106.00|669.80| |其它|(567.22)|(141.48)|261.45|250.00|350.00| |经营活动现金流|2,026.11|3,281.27|4,113.40|6,879.96|6,751.86| |资本支出|932.39|897.58|508.93|500.48|496.70| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(4,268.15)|(1,655.89)|(1,034.05)|(1,403.94)|(1,591.33)| |投资活动现金流|(3,335.77)|(758.31)|(525.11)|(903.46)|(1,094.62)| |债权融资|2,488.32|26.25|(60.11)|(17.99)|(10.31)| |股权融资|(814.36)|(980.62)|(1,524.02)|(2,137.93)|(2,733.67)| |其他|90.27|(103.53)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|1,764.22|(1,057.90)|(1,584.13)|(2,155.92)|(2,743.98)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|454.56|1,465.06|2,004.16|3,820.58|2,913.27| [10][11] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|21.89%|32.42%|41.67%|27.85%|25.36%| |成长能力 - 营业利润|21.31%|39.59%|60.55%|29.70%|27.99%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|20.75%|41.60%|60.40%|30.63%|28.09%| |获利能力 - 毛利率|42.33%|43.07%|44.95%|45.16%|45.30%| |获利能力 - 净利率|16.94%|18.11%|20.50%|20.95%|21.41%| |获利能力 - ROE|28.44%|32.26%|40.53%|41.87%|42.28%| |获利能力 - ROIC|1444.52%|220.09%|-1103.92%|-1227.60%|-258.41%| |偿债能力 - 资产负债率|57.33%|57.01%|53.20%|52.19%|49.09%| |偿债能力 - 净负债率|21.00%|-44.41%|-60.23%|-85.06%|-89.56%| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.09|1.26|1.41|1.57| |偿债能力 - 速动比率|1.02|1.02|1.18|1.33|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|344.86|247.24|311.65|295.47|282.01| |营运能力 - 存货周转率|23.17|23.40|23.81|24.19|24.19| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.85|1.00|1.06|1.09| |每股指标 - 每股收益|2.77|3.92|6.29|8.22|10.53| |每股指标 - 每股经营现金流|3.90|6.31|7.91|13.23|12.98| |每股指标 - 每股净资产|9.74|12.16|15.52|19.63|24.90| |估值比率 - 市盈率|87.05|61.47|38.33|29.34|22.91| |估值比率 - 市净率|24.76|19.83|15.54|12.28|9.68| |估值比率 - EV/EBITDA|31.83|23.49|26.15|19.71|15.10| |估值比率 - EV/EBIT|35.55|25.76|28.07|20.90|15.87| [10][11]