报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年收入同比增长7.8%至76.3亿元，经调整净利润同比略微下滑至2.6亿元；2024年全年收入同比增长8.5%至147.6亿元，经调整净利润同比增长25.3%至6.0亿元，经调整净利率同比提升0.5pct [8] - 行业底部公司抢占更多份额，24H2收入增速7.8%好于预期；短期投入增加影响盈利节奏，中长期利润率提升趋势不变 [8] - 考虑公司短期增加投入抢占市场份额策略，将24 - 26年经调整净利润预测调整至6.03/8.06/10.21亿元，对应2025年15倍PE，中长期盈利潜力将释放 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11547|13601|14759|16245|17868| |同比(%)|(1.51)|17.79|8.51|10.07|9.99| |归母净利润（百万元）|(2136)|6703|427|622|845| |同比(%)|-|-|(93.63)|45.47|35.95| |Non - IFRS净利润（百万元）|(552)|481|603|806|1021| |同比(%)|-|-|25.28|33.64|26.69| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.63)|8.26|0.53|0.77|1.04| |P/E（现价最新摊薄）|-|1.74|27.36|18.81|13.83| |PE（Non - IFRS）|-|24.28|19.38|14.51|11.45| [1] 市场数据 - 收盘价15.48港元，一年最低/最高价9.01/29.10港元，市净率2.71倍，港股流通市值11,622.33百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.70元，资产负债率60.81%，总股本818.72百万股，流通股本750.80百万股 [6] 行业情况 - 2024年汽车后市场累计产值及台次同比均下滑1%，Q3/Q4产值同比分别下降5%/2%，Q4同比降幅收窄；轮胎、维修等刚需业务台次同比增长4%，好于保养、美容等可选业务 [8] 公司情况 - 24H2增强产品价格力和品牌推广，份额加速提升，24H2途虎养车APP MAU增长表现优于主要竞对（iOS端） [8] - 预计2024年新开门店1000家，被少部分关店抵消，截至2024年底总门店数超6800家；平均店效受需求疲弱和下沉市场扩张影响同比下滑 [8] - 24H2经调整净利率同比略微下滑至3.5%，自有品收入占比提升，但终端产品和服务定价有补贴策略，短视频平台投流增加，总体毛利率及销售费用率环比H1较弱，其他费用能有效控制 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8271.28|9123.95|10185.01|11460.96| |现金及现金等价物（百万元）|2715.29|2757.67|2776.54|2863.78| |应收账款及票据（百万元）|218.18|221.80|242.77|265.04| |存货（百万元）|1799.80|1961.56|2181.57|2425.60| |其他流动资产（百万元）|3538.02|4182.93|4984.12|5906.54| |非流动资产（百万元）|3493.40|3861.48|4330.72|4925.47| |固定资产（百万元）|899.19|740.74|632.68|550.07| |商誉及无形资产（百万元）|545.07|537.30|529.59|521.95| |长期投资（百万元）|362.61|447.61|532.61|617.61| |其他长期投资（百万元）|1612.54|2012.54|2512.54|3112.54| |其他非流动资产（百万元）|73.99|123.29|123.29|123.29| |资产总计（百万元）|11764.69|12985.43|14515.72|16386.42| |流动负债（百万元）|6602.35|6963.33|7463.52|8080.66| |短期借款（百万元）|1.01|1.01|1.01|1.01| |应付账款及票据（百万元）|3886.76|4290.91|4765.90|5292.21| |其他（百万元）|2714.59|2671.41|2696.62|2787.44| |非流动负债（百万元）|704.01|727.96|727.96|727.96| |长期借款（百万元）|7.50|7.50|7.50|7.50| |其他（百万元）|696.51|720.46|720.46|720.46| |负债合计（百万元）|7306.37|7691.29|8191.48|8808.61| |股本（百万元）|0.12|0.12|0.12|0.12| |少数股东权益（百万元）|(1.65)|(1.65)|(1.65)|(1.65)| |归属母公司股东权益（百万元）|4459.97|5295.80|6325.90|7579.46| |负债和股东权益（百万元）|11764.69|12985.43|14515.72|16386.42| |营业收入（百万元）|13601.09|14759.16|16244.67|17868.20| |营业成本（百万元）|10241.73|11033.77|12082.56|13230.52| |销售费用（百万元）|1714.68|1923.31|2111.81|2322.87| |管理费用（百万元）|420.19|415.07|422.36|428.84| |研发费用（百万元）|579.62|592.10|601.05|607.52| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|49.26|794.91|1026.90|1278.46| |利息收入（百万元）|128.51|190.07|193.04|194.36| |利息支出（百万元）|18.82|17.70|18.70|19.70| |其他收益（百万元）|6566.40|(532.26)|(565.05)|(581.52)| |利润总额（百万元）|6725.35|435.02|636.18|871.60| |所得税（百万元）|24.65|7.74|14.63|26.58| |净利润（百万元）|6700.70|427.28|621.55|845.01| |少数股东损益（百万元）|(2.24)|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|6702.94|427.28|621.55|845.01| |EBIT（百万元）|6615.66|262.65|461.84|696.94| |EBITDA（百万元）|6977.17|477.90|642.82|853.38| |Non - IFRS净利润（百万元）|481.31|602.96|805.80|1020.85| |每股收益(元)|8.26|0.53|0.77|1.04| |每股净资产(元)|5.49|6.52|7.79|9.33| |发行在外股份(百万股)|811.90|811.90|811.90|811.90| |ROIC(%)|182.16|5.28|7.76|9.71| |ROE(%)|150.29|8.07|9.83|11.15| |经营活动现金流（百万元）|1021.29|1243.18|1444.29|1731.09| |投资活动现金流（百万元）|(2371.77)|(1591.65)|(1815.27)|(2032.71)| |筹资活动现金流（百万元）|1349.79|382.30|381.30|380.30| |现金净增加额（百万元）|28.93|42.38|18.88|87.23| |折旧和摊销（百万元）|361.51|215.25|180.98|156.44| |资本开支（百万元）|(361.99)|(49.03)|(65.21)|(66.19)| |营运资本变动（百万元）|269.41|50.69|58.01|128.41| |毛利率(%)|24.70|25.24|25.62|25.95| |销售净利率(%)|49.28|2.89|3.83|4.73| |资产负债率(%)|62.10|59.23|56.43|53.76| |收入增长率(%)|17.79|8.51|10.07|9.99| |净利润增长率(%)|-|(93.63)|45.47|35.95| |P/E|1.74|27.36|18.81|13.83| |P/B|2.62|2.21|1.85|1.54| |EV/EBITDA|2.65|18.71|13.88|10.35| [9]