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途虎-W:24H2业绩前瞻:行业底部抢占更多份额,盈利节奏有所放缓
09690途虎-W(09690) 东吴证券·2025-01-26 22:59

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年收入同比增长7.8%至76.3亿元,经调整净利润同比略微下滑至2.6亿元;2024年全年收入同比增长8.5%至147.6亿元,经调整净利润同比增长25.3%至6.0亿元,经调整净利率同比提升0.5pct [8] - 行业底部公司抢占更多份额,24H2收入增速7.8%好于预期;短期投入增加影响盈利节奏,中长期利润率提升趋势不变 [8] - 考虑公司短期增加投入抢占市场份额策略,将24 - 26年经调整净利润预测调整至6.03/8.06/10.21亿元,对应2025年15倍PE,中长期盈利潜力将释放 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11547|13601|14759|16245|17868| |同比(%)|(1.51)|17.79|8.51|10.07|9.99| |归母净利润(百万元)|(2136)|6703|427|622|845| |同比(%)|-|-|(93.63)|45.47|35.95| |Non - IFRS净利润(百万元)|(552)|481|603|806|1021| |同比(%)|-|-|25.28|33.64|26.69| |EPS - 最新摊薄(元/股)|(2.63)|8.26|0.53|0.77|1.04| |P/E(现价最新摊薄)|-|1.74|27.36|18.81|13.83| |PE(Non - IFRS)|-|24.28|19.38|14.51|11.45| [1] 市场数据 - 收盘价15.48港元,一年最低/最高价9.01/29.10港元,市净率2.71倍,港股流通市值11,622.33百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.70元,资产负债率60.81%,总股本818.72百万股,流通股本750.80百万股 [6] 行业情况 - 2024年汽车后市场累计产值及台次同比均下滑1%,Q3/Q4产值同比分别下降5%/2%,Q4同比降幅收窄;轮胎、维修等刚需业务台次同比增长4%,好于保养、美容等可选业务 [8] 公司情况 - 24H2增强产品价格力和品牌推广,份额加速提升,24H2途虎养车APP MAU增长表现优于主要竞对(iOS端) [8] - 预计2024年新开门店1000家,被少部分关店抵消,截至2024年底总门店数超6800家;平均店效受需求疲弱和下沉市场扩张影响同比下滑 [8] - 24H2经调整净利率同比略微下滑至3.5%,自有品收入占比提升,但终端产品和服务定价有补贴策略,短视频平台投流增加,总体毛利率及销售费用率环比H1较弱,其他费用能有效控制 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|8271.28|9123.95|10185.01|11460.96| |现金及现金等价物(百万元)|2715.29|2757.67|2776.54|2863.78| |应收账款及票据(百万元)|218.18|221.80|242.77|265.04| |存货(百万元)|1799.80|1961.56|2181.57|2425.60| |其他流动资产(百万元)|3538.02|4182.93|4984.12|5906.54| |非流动资产(百万元)|3493.40|3861.48|4330.72|4925.47| |固定资产(百万元)|899.19|740.74|632.68|550.07| |商誉及无形资产(百万元)|545.07|537.30|529.59|521.95| |长期投资(百万元)|362.61|447.61|532.61|617.61| |其他长期投资(百万元)|1612.54|2012.54|2512.54|3112.54| |其他非流动资产(百万元)|73.99|123.29|123.29|123.29| |资产总计(百万元)|11764.69|12985.43|14515.72|16386.42| |流动负债(百万元)|6602.35|6963.33|7463.52|8080.66| |短期借款(百万元)|1.01|1.01|1.01|1.01| |应付账款及票据(百万元)|3886.76|4290.91|4765.90|5292.21| |其他(百万元)|2714.59|2671.41|2696.62|2787.44| |非流动负债(百万元)|704.01|727.96|727.96|727.96| |长期借款(百万元)|7.50|7.50|7.50|7.50| |其他(百万元)|696.51|720.46|720.46|720.46| |负债合计(百万元)|7306.37|7691.29|8191.48|8808.61| |股本(百万元)|0.12|0.12|0.12|0.12| |少数股东权益(百万元)|(1.65)|(1.65)|(1.65)|(1.65)| |归属母公司股东权益(百万元)|4459.97|5295.80|6325.90|7579.46| |负债和股东权益(百万元)|11764.69|12985.43|14515.72|16386.42| |营业收入(百万元)|13601.09|14759.16|16244.67|17868.20| |营业成本(百万元)|10241.73|11033.77|12082.56|13230.52| |销售费用(百万元)|1714.68|1923.31|2111.81|2322.87| |管理费用(百万元)|420.19|415.07|422.36|428.84| |研发费用(百万元)|579.62|592.10|601.05|607.52| |其他费用(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润(百万元)|49.26|794.91|1026.90|1278.46| |利息收入(百万元)|128.51|190.07|193.04|194.36| |利息支出(百万元)|18.82|17.70|18.70|19.70| |其他收益(百万元)|6566.40|(532.26)|(565.05)|(581.52)| |利润总额(百万元)|6725.35|435.02|636.18|871.60| |所得税(百万元)|24.65|7.74|14.63|26.58| |净利润(百万元)|6700.70|427.28|621.55|845.01| |少数股东损益(百万元)|(2.24)|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润(百万元)|6702.94|427.28|621.55|845.01| |EBIT(百万元)|6615.66|262.65|461.84|696.94| |EBITDA(百万元)|6977.17|477.90|642.82|853.38| |Non - IFRS净利润(百万元)|481.31|602.96|805.80|1020.85| |每股收益(元)|8.26|0.53|0.77|1.04| |每股净资产(元)|5.49|6.52|7.79|9.33| |发行在外股份(百万股)|811.90|811.90|811.90|811.90| |ROIC(%)|182.16|5.28|7.76|9.71| |ROE(%)|150.29|8.07|9.83|11.15| |经营活动现金流(百万元)|1021.29|1243.18|1444.29|1731.09| |投资活动现金流(百万元)|(2371.77)|(1591.65)|(1815.27)|(2032.71)| |筹资活动现金流(百万元)|1349.79|382.30|381.30|380.30| |现金净增加额(百万元)|28.93|42.38|18.88|87.23| |折旧和摊销(百万元)|361.51|215.25|180.98|156.44| |资本开支(百万元)|(361.99)|(49.03)|(65.21)|(66.19)| |营运资本变动(百万元)|269.41|50.69|58.01|128.41| |毛利率(%)|24.70|25.24|25.62|25.95| |销售净利率(%)|49.28|2.89|3.83|4.73| |资产负债率(%)|62.10|59.23|56.43|53.76| |收入增长率(%)|17.79|8.51|10.07|9.99| |净利润增长率(%)|-|(93.63)|45.47|35.95| |P/E|1.74|27.36|18.81|13.83| |P/B|2.62|2.21|1.85|1.54| |EV/EBITDA|2.65|18.71|13.88|10.35| [9]