报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司顺利完成正增目标，中高档产品驱动业绩增长，24Q4收入保持小幅正增但利润下滑，公司多元化营销稳扎稳打且高价位产品调整有序推进，参考相关数据调整2024 - 26年归母净利润并维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 根据公司2024年度主要经营数据公告，预计2024年度实现营业收入约52.17亿元，同比增长约5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，同比增长约5.7%；对应24Q4营收同比增长4.7%，归母净利同比下滑12.4% [8] 2024年业绩情况 - 收入端：在消费不振、竞争加剧环境下营收同比增长5.7%，300元及以下价位产品销售增长，渠道库存较年初略上浮；估算300元价位主力单品臻酿八号销售近双位数增长；预计中档酒天号陈产品收入同比高双位数增长，收入占比由4.1%增长至约6% +；预计400元以上价位的井台、典藏产品全年收入同比下滑较多 [8] - 利润端：全年归母净利同比增长5.7%，净利率同比基本稳定，预计主因销售费率优化，而毛利率、管理费率同比略有恶化 [8] 24Q4业绩情况 - 收入同比增长4.7%，渠道回款进度同比基本一致，库存环比略有上升；归母净利同比下滑12.4%，估算主因季度成本及费用确认节奏波动，一是24H2产品结构同比下移，二是考虑2025年春节靠前，春节旺季营销费用部分体现在24Q4 [8] 营销与产品策略 - 营销端：积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略，线上提升品牌曝光度和互动性、加强精准营销，线下强化团购及宴席拓客、促进销售健康可持续发展 [8] - 产品端：典藏预计2025年针对20个城市开发团购渠道，井台计划重新推出老井台复刻版以巩固高价位产品销售 [8] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），同比 +5.7%、 -12.1%、 +14.3%，当前市值对应2024 - 26年PE为17/19/17X，维持“增持”评级 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4953|5217|4904|5450| |归母净利润（百万元）|1269|1341|1178|1347| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.60|2.75|2.41|2.76| |P/E（现价&最新摊薄）|17.90|16.94|19.28|16.86| |毛利率(%)|83.16|82.54|82.13|82.63| |归母净利率(%)|25.62|25.71|24.03|24.72| |收入增长率(%)|6.00|5.32| -6.00|11.14| |归母净利润增长率(%)|4.36|5.69| -12.13|14.32| [11]