报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上海家化2024年业绩受计提减值和战略重塑影响出现亏损 2025年有望轻装上阵开启转型新篇章 [1] - 考虑到短期战略调整影响 下调公司2024 - 26年归母净利润预测 但2024年不利因素出清 回购彰显发展决心 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 公司预计2024年归母净利润 -7.1亿元至 -8.8亿元 扣非净利润 -7.2亿元至 -8.9亿元 亏损因计提海外汤美星商誉减值、主业战略重塑组织变革、公允价值变动投资收益减少所致 [9] - 2024年拟大幅计提海外业务商誉减值准备5.5亿元 - 6.8亿元 [9] 回购计划情况 - 2025年1月24日公司披露回购方案 拟以1 - 2亿元自有资金回购374 - 747万股用于员工持股计划/股权激励 12个月内完成 彰显发展信心 完善长效激励机制 [9] 海外业务情况 - 海外汤美星品牌因海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等因素 收入、毛利大幅下降 2024年针对其计提商誉减值 [9] - 2024H2对海外汤美星品牌调整 CEO更换为英籍华人 新增本土运营团队 未来逐步进入中国销售 期待2025年重拾增长 [9] 主业战略调整情况 - 2024年5月换帅后开展战略重塑和组织变革 战略聚焦核心品牌、品牌建设、线上和效率 [9] - 对国内业务组织架构调整 调整个护、美妆事业部 新设创新事业部 完善架构 吸引人才 提升决策效率 [9] - 短期战略调整举措影响2024年经营收入及利润 中长期利于公司健康可持续发展 期待2025年主业业绩反转 [9] 盈利预测与估值情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7106|6598|5601|6267|7135| |同比（%）|(7.06)|(7.16)|(15.10)|11.88|13.84| |归母净利润（百万元）|472.04|500.05|(858.08)|262.53|340.16| |同比（%）|(27.29)|5.93|(271.60)|130.60|29.57| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.74|(1.28)|0.39|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|22.80|21.52|-|40.99|31.64| [1] 财务预测表情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5582|5487|5856|6196| |非流动资产（百万元）|6148|5875|5846|5840| |资产总计（百万元）|11730|11362|11701|12036| |流动负债（百万元）|2848|2916|3123|3453| |非流动负债（百万元）|1191|966|816|666| |负债合计（百万元）|4040|3881|3938|4118| |归属母公司股东权益（百万元）|7690|7480|7763|7918| |所有者权益合计（百万元）|7690|7480|7763|7918| |负债和股东权益（百万元）|11730|11362|11701|12036| |营业总收入（百万元）|6598|5601|6267|7135| |营业成本(含金融类)（百万元）|2707|2487|2718|3064| |销售费用（百万元）|2770|2801|2726|3068| |管理费用（百万元）|616|672|558|635| |研发费用（百万元）|147|124|139|158| |财务费用（百万元）|5|1|(16)|(30)| |营业利润（百万元）|556|(979)|292|379| |利润总额（百万元）|563|(967)|296|383| |净利润（百万元）|500|(858)|263|340| |归属母公司净利润（百万元）|500|(858)|263|340| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|(1.28)|0.39|0.51| |毛利率(%)|58.97|55.61|56.62|57.05| |归母净利率(%)|7.58|(15.32)|4.19|4.77| |收入增长率(%)|(7.16)|(15.10)|11.88|13.84| |归母净利润增长率(%)|5.93|(271.60)|130.60|29.57| |经营活动现金流（百万元）|103|(32)|377|520| |投资活动现金流（百万元）|(361)|193|(63)|(79)| |筹资活动现金流（百万元）|(499)|48|(159)|(344)| |现金净增加额（百万元）|(747)|209|156|97| |折旧和摊销（百万元）|222|176|177|181| |资本开支（百万元）|(119)|(157)|(161)|(161)| |营运资本变动（百万元）|(574)|87|5|76| |每股净资产(元)|11.37|11.13|11.55|11.78| |最新发行在外股份（百万股）|672|672|672|672| |ROIC(%)|3.77|(10.02)|2.90|3.63| |ROE - 摊薄(%)|6.50|(11.47)|3.38|4.30| |资产负债率(%)|34.44|34.16|33.66|34.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.52|-|40.99|31.64| |P/B（现价）|1.41|1.44|1.39|1.36| [10]