报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 后市场消费偏谨慎，加速供给端格局变化，中大型连锁店客流吸引能力强，行业格局持续优化，大型连锁商下沉将提升市场份额，低线城市客单价波动低 [4] - 工场店有序扩张，经营质量稳步提升，低线城市扩店叠加理性消费，自有自控产品占收比有望提升盈利，线上线下结合及投入有望提升客户粘性和市场份额，独立售后挤占4S店份额 [5] - 预计24H2收入同比增长约8%，24H2毛利率24.4%、全年25.1%，24H2经调整净利率环比小幅下滑，预计2024 - 2026年营收为147.89/163.46/179.17亿元，归母净利润为4.49/7.09/10.46亿元，对应PE分别为26/17/11倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价15.480港元，总股本8.19亿股、流通股本7.51亿股，总市值127亿港元、流通市值116亿港元，52周内最高/最低价37.70 / 9.01港元，资产负债率60.81%，市盈率19.6，第一大股东为意像架构投资(香港)有限公司 [3] 行业情况 - 2024年汽车后市场累计产值/台次同比均 - 1%；分季度24Q1/Q2/Q3/Q4产值同比分别 + 1%/-2%/-5%/-2%，Q4降幅缩窄，12月产值持平、进厂台次环比 + 5% [4] - 全年后市场累计台次下滑，中大型连锁门店进厂台次同比增长3%、单店/小型连锁同比分别下滑1%/4% [4] - 24Q4一线及五线城市轮胎等多品类销量同比正增长，其他级别城市多数品类销量不及上年，低线城市客单价波动低 [4] - 24年独立售后市场机油份额近70%、较上年提升约5pct [5] 工场店情况 - 截至24H1工场店总量达6311家、较23年末 + 402家，预计H2净新开店500 - 600家、至24年末约6900家 [5] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13601|14789|16346|17917|[10]| |增长率(%)|18|9|11|10|[10]| |归属母公司净利润（百万元）|6703|449|709|1046|[10]| |增长率(%)|414|-93|58|47|[10]| |EPS(元/股)|20.80|0.55|0.87|1.28|[10]| |市盈率（P/E）|1.26|26.24|16.61|11.26|[10]| 更多财务比率及报表数据见[11]