报告公司投资评级 - 首次覆盖给予胜宏科技“买入”评级 [2][11][106] 报告的核心观点 - 胜宏科技是高端 PCB 核心供应商，深入挖掘细分成长市场，调整客户和产品结构，提升高端产品份额及市场占有率，重视新兴领域开拓和研发投入，在工艺能力上也有提升与优化 [5][6] - PCB 行业 2024 年上半年呈现复苏迹象，预计到年底持续改善，服务器/数据存储领域增长强劲，2023 - 2028 年 CAGR 复合增速为 11.6% [7] - AI 芯片需求强劲，带动 PCB 领域需求，服务器 PCB 需与芯片同步迭代 [8] - 汽车电动化和智能化促进 PCB 行业需求，电动车渗透率提升和自动驾驶发展将增加车用 PCB 产值 [9] - AI 终端带动消费电子需求稳步提升，生成式 AI 手机和 AIPC 市场规模将快速增长 [10] - 预计公司 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 111.45 亿元、146.12 亿元、165.06 亿元；归母净利润分别为 11.68 亿元、15.51 亿元和 18.60 亿元，分别同比增长 74.1%、32.8%、19.9% [11][106] 根据相关目录分别进行总结 国内重要的 PCB 高端供应商，全球化布局 - 胜宏科技 2006 年落户惠州，2015 年上市，专业从事 PCB 研发、生产和销售，产品应用广泛，是行业标准制定单位之一，与多家顶尖企业合作 [22] - 公司拥有省级研发中心和众多专利，通过多项体系认证，获多项荣誉称号，实施“三大战略”和“四个创新”，业绩增长良好 [23] - 公司股权结构和组织架构稳定，营收和利润稳健增长，2017 - 2023 年营业收入从 24.42 亿元提升至 79.31 亿元 [39] - PCB 行业库存持续改善，呈现复苏态势，2023 - 2028 年全球 PCB 产值复合增长率为 5.4%，中国大陆保持 50%以上份额，服务器/数据中心等领域需求增长较快 [42] AI 服务器需求持续增长 - 胜宏科技积极参与服务器和 AI 算力终端应用市场创新开发，在算力和 AI 服务器领域取得突破，实现多种产品的产业化作业和研发认证 [53] - 互联网大厂 CAPEX 持续投入大模型军备竞赛，智算中心成为 AIGC 基建关键环节，大模型训练对芯片需求大，未来算力需求将更大 [56][58] - AI 服务器领域快速增长，中国市场需求强劲，2023 年中国加速服务器市场规模达 94 亿美元，同比增长 104%，预计 2028 年将达 124 亿美元 [59][61] - 交换机升级迭代打开 PCB 的增量市场空间，2022 - 2023 年中国交换机市场规模增长，预计 2024 年增至 749 亿元，PCB 占交换机成本的 7% [66][67] - AI 芯片持续迭代将带动 PCB 的升级，服务器 PCB 需与芯片同步更迭，不同芯片对应的 PCB 层数、板厚和厚径比等会变化 [73] 新能源汽车智能化持续推动 PCB 量价齐升 - 胜宏科技在汽车 PCB 领域持续发力，是全球最大电动汽车客户的 TOP2 PCB 供应商，引进多家国际一流车载 Tier1 客户，产品应用广泛，加大研发投入 [76] - 新能源汽车对 PCB 的拉动明显，2023 年车用 PCB 市场逆势成长，预计 2026 年产值将达 145 亿美元，占整体 PCB 产值比重上升至 15% [78] - 汽车的电动化和智能化带来 PCB 需求的提升，电动车渗透率提升和自动驾驶发展将增加车用 PCB 产值，预计 2030 年自动驾驶车端系统市场规模将达 5000 亿元 [80][84] AI 终端智能化带动消费电子 PCB 未来增长 - 胜宏科技在消费电子 PCB 持续投入，实现 AIPC 产品批量化作业，开展 AI 手机产品认证，消费电子产品对 PCB 提出更高要求 [91] - 生成式 AI 手机和 AIPC 是未来智能终端创新的必由之路，预计 2027 年生成式 AI 手机渗透率将达 43%，存量规模将达 12.3 亿部，AIPC 在中国 PC 市场新机装配比例 2027 年将达 85% [93][102] 盈利预测 - 预计公司 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 111.45 亿元、146.12 亿元、165.06 亿元；归母净利润分别为 11.68 亿元、15.51 亿元和 18.60 亿元，分别同比增长 74.1%、32.8%、19.9%；对应 2024/2025/2026 年 PE 分别为 43.1/32.5/27.1 倍 [11][106]