报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 杭州银行股东澳洲联邦银行将3.3亿股股份（占比5.45%）转让给新华人寿保险，转让完成后新华人寿及其一致行动人持股5.87%，澳洲联邦银行不再持股 [2][4] - 优质银行股权是应对资产荒的稀缺方案，险资和产业资本对银行股关注度提升，预计保险等长期资金关注银行股投资是长期趋势 [8] - 杭州银行基本面优异，利润高增速，信贷增速较高，净息差企稳，资产质量卓越，坚持稳健经营理念获市场认可 [8] - 新华保险与杭州银行未来有望在财富管理、零售等领域深度协同，实现互惠共赢，预计2024、2025年营收增速4.0%、4.7%，归母净利润增速17.5%、14.2%，重点推荐 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 杭州银行公告股东澳洲联邦银行将3.3亿股股份以协议转让给新华人寿保险，占比5.45%，交易对价43.17亿元，转让后新华人寿及其一致行动人持股5.87%，澳洲联邦银行不再持股 [4] 事件评论 - 澳洲联邦银行2005年起投资杭州银行，长期回报丰厚且发挥重要作用，近年因当地监管收缩境外投资，此次出售股权符合战略规划，交易价格13.095元/股，对应PB估值0.73x [8] - 资产荒下优质银行股权稀缺，保险和产业资本对银行股关注度提升，预计新华保险收购后获取董事会席位，以权益法分享杭州银行ROE，银行股将获资本增持 [8] - 杭州银行基本面优异，利润高增速领跑上市银行，深耕发达区域，信贷增速较高，2024年前三季度贷款较期初增长12.8%，预计全年增速13%左右，2025年增速10% - 15%，净息差三季度企稳，负债成本预计改善，资产质量卓越，2024年9月末不良率0.76%，拨备覆盖率543%，非信贷减值计提充分 [8] - 杭州银行经营稳健，ROE居上市银行前列，新华保险与杭州银行有望深度协同，预计2024、2025年营收增速4.0%、4.7%，归母净利润增速17.5%、14.2%，当前股价对应估值仅0.70x2025PB，接近可转债强赎价格，余额136亿，预计2025年基本面优异、业绩领先，可转债转股后补充资本打开发展空间，维持“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|1,841,330,802|2,053,083,844|2,258,392,229|2,484,231,452| |营业收入（千元）|35,015,541|36,411,816|38,138,795|40,096,757| |利息净收入（千元）|23,432,829|24,395,724|25,809,927|29,182,648| |手续费及佣金净收入（千元）|4,042,609|3,921,592|4,087,761|4,212,854| |投资收益等（千元）|7,540,103|8,094,500|8,241,107|6,701,256| |营业支出（千元）|18,728,558|17,417,087|16,442,540|15,753,986| |信用减值损失（千元）|8,069,486|6,346,466|4,999,609|3,924,304| |营业利润（千元）|16,286,983|18,994,729|21,696,255|24,342,772| |归母净利润（千元）|14,383,367|16,900,641|19,304,999|21,782,086| |资产总额增速|13.91%|11.50%|10.00%|10.00%| |贷款总额增速|14.94%|13.05%|10.54%|9.91%| |负债总额增速|13.97%|10.98%|9.81%|9.92%| |存款总额增速|12.63%|14.92%|9.20%|9.21%| |营业收入增速|6.33%|3.99%|4.74%|5.13%| |利息净收入增速|2.52%|4.11%|5.80%|13.07%| |非利息净收入增速|14.97%|3.74%|2.60%|-11.48%| |成本收入比|29.40%|29.40%|29.00%|28.50%| |归母净利润增速|23.15%|17.50%|14.23%|12.83%| |EPS（元）|2.31|2.73|3.10|3.52| |BVPS（元）|15.90|17.90|20.75|23.57| |ROE|15.57%|16.18%|16.03%|15.87%| |ROA|0.83%|0.87%|0.90%|0.92%| |净息差|1.50%|1.41%|1.36%|1.39%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |拨备覆盖率|561%|548%|531%|516%| |P/E|6.32|5.34|4.71|4.15| |P/B|0.92|0.82|0.70|0.62| [22]