报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年全年业绩保持良好增速，预计2025年维持稳定增长，基本面稳定，四季度营收超预期增长，负债成本预计加速改善，资产质量平稳，不良生成率预计边际稳定，长期战略规划清晰，具备低估值优势，股息率高，无转债压制股价 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 全年营收加速增长，单季增速超预期，全年营收较三季报回升，四季度营收同比增长18.5%，因2023年四季度基数低、债市投资收益相关收入拉动、净息差降幅收窄和存款成本加速改善；四季度末其他综合收益环比大幅增加37亿至91亿左右，预计因其他债权投资收益增加；全年净利润增速较三季报稳定，四季度拨备覆盖率未明显下降释放利润 [1][8] 规模 - 贷款平稳增长，存款增长良好，年末总资产较期初增长16.1%，四季度环比增长2.5%，贷款较期初增长10.7%，四季度环比增长0.1%，制造业、基建、普惠是主要增长点，零售需求偏弱且受零售风险抬升影响收紧风控；年末存款较期初增长12.8%，四季度环比增长1.9%，上半年末活期存款占比27.9%，预计年末维持稳定 [8] 息差 - 预计四季度息差降幅收窄，负债成本加速改善，前三季度同业可比口径下净息差较上半年收窄2BP至1.74%，资产收益率下行，负债成本加速改善，测算负债成本率较上半年下降8BP；四季度资产收益率预计继续下降，负债成本预计继续改善；预计2025年息差继续下行，一季度受LPR重定价影响跳降，但全年降幅小于2024年，因负债成本加速改善，未来存款利率下调是确定性趋势，可缓解净息差压力 [8] 资产质量 - 保持平稳，预计四季度不良生成率环比稳定，2024年上半年受零售风险抬升影响，不良净生成率上行至1.30%，上半年末零售贷款不良率较期初上升19BP至0.98%，个人经营贷不良率上升9BP至1.58%；四季度拨备覆盖率环比未明显下降，预计四季度零售不良生成率压力边际稳定；2025年上半年行业零售风险仍有压力，对公贷款资产质量预计继续保持优异 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|3,403,361,837|3,951,815,868|4,339,824,207|4,765,929,075| |营业收入（千元）|74,293,433|80,815,184|82,814,020|84,587,455| |归母净利润（千元）|28,750,352|31,842,716|33,818,089|35,419,017| |资产合计增速|14.20%|16.12%|9.82%|9.82%| |贷款增速|12.32%|10.67%|9.42%|9.32%| |负债合计增速|13.72%|15.73%|9.88%|10.06%| |存款增速|15.39%|12.83%|10.02%|9.54%| |营业收入增速|5.28%|8.78%|2.47%|2.14%| |归母净利润增速|13.25%|10.76%|6.20%|4.73%| |EPS（元）|1.48|1.65|1.72|1.81| |BVPS（元）|11.47|12.72|14.22|15.48| |ROE|14.36%|13.66%|12.77%|12.17%| |ROA|0.90%|0.87%|0.82%|0.78%| |净息差|1.98%|1.86%|1.77%|1.69%| |不良贷款率|0.89%|0.89%|0.89%|0.88%| |拨备覆盖率|390%|350%|327%|314%| |P/E|6.59|5.92|5.68|5.41| |P/B|0.85|0.77|0.69|0.63| [22]